地緣政治導(dǎo)致風(fēng)險偏好下降 高硫裂解短期下行壓力增加

引言：今日（2024年4月22日）國內(nèi)市場開盤后，燃料油（FU）、低硫燃料油（LU）主力合約跌超3%，SC原油跌近2%。主要因為中東地區(qū)地緣風(fēng)險有所降溫，疊加燃油基本面有所轉(zhuǎn)弱，盤面在“預(yù)期差”影響下走弱。雖然短期高硫裂解價差走弱壓力較大，但是中長期來看，高硫裂解仍有上行可能，但空間有限。建議持續(xù)跟蹤國內(nèi)煉廠利潤波動情況。

一、原油價格回落

近期油價的大幅上行波動顯然受到地緣政治事件的重大影響，特別是中東地區(qū)的軍事行動。伊朗媒體對以色列空襲事件的反應(yīng)看似緩和了市場對此事件可能沖擊石油供應(yīng)的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致油價從早些時候的高點回落。同時，從基本面看，EIA報告顯示，04月12日當(dāng)周除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存增加273.5萬桶至4.6億桶，增幅0.6%，高于增加137.3萬桶的市場預(yù)期。美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR）庫存增加64.8萬桶至3.649億桶，增幅0.18%。美國至4月12日當(dāng)周EIA戰(zhàn)略石油儲備庫存為2023年4月28日當(dāng)周以來最高。除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存為2023年6月16日當(dāng)周以來最高。美國墨西哥灣原油庫存創(chuàng)一年來最高水平。

此外，04月12日當(dāng)周美國除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油進口646.1萬桶/日，較前一周增加2.7萬桶/日。美國原油產(chǎn)品四周平均供應(yīng)量為1982.0萬桶/日，較去年同期減少0.21%。美國原油出口增加201.8萬桶/日至472.6萬桶/日。美國國內(nèi)原油產(chǎn)量維持在1310.0萬桶/日不變。貝克休斯的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，美國鉆井平臺數(shù)量增加2臺，至619臺，在天氣好轉(zhuǎn)、中東地緣政治緊張局勢加劇刺激油價上漲的情況下，頁巖油鉆探商可能正在增加活動。石油鉆井?dāng)?shù)量增加了5個，抵消了3個天然氣鉆井平臺的減少。

有陸地鉆井模型顯示，到2024年底，將有650臺鉆井投入使用，比最近的水平增加5%，反映出到原油供應(yīng)存在增加的預(yù)期，對于燃料油來說，原油端下行使其對下游的成本支撐有所回落。不過，考慮到輕重原油價差震蕩走弱，對于高硫燃油價格存在一定支撐。并且原油市場對地緣政治因素的高度敏感性，任何地區(qū)沖突或政治不確定性都可能迅速改變市場情緒，引發(fā)價格波動。因此，即便存在當(dāng)前的庫存增加和供應(yīng)穩(wěn)定性，未來風(fēng)險偏好交易也可能因為情緒波動回溫。

二、俄羅斯高硫出口沒有達(dá)到市場預(yù)期，供應(yīng)端減量支持價格下行修復(fù)

2023年俄羅斯石油產(chǎn)品出口量未披露，煉油量為5.306億噸中的2.75億噸。車用汽油產(chǎn)量為4400萬噸，柴油產(chǎn)量為8800萬噸。據(jù)路透計算，俄羅斯已經(jīng)修復(fù)了一些被烏克蘭無人機攻擊的原油初級精煉裝置。由于無人機襲擊，俄羅斯石油煉廠產(chǎn)能在三周內(nèi)從14%下降至10%。過去三周以來，俄羅斯原油初級煉油能力由3月底的每日907,000桶減少至660,000桶。從出口端看，4月份俄羅斯對亞洲的總涌入量為317萬噸，低于3月的358萬噸，其中俄羅斯對新加坡的出口量評估為147萬噸，低于3月的193萬噸。而從新加坡運送至中國的俄羅斯燃料油預(yù)計為83.5萬噸，比上個月增加了21%。現(xiàn)實層面上，亞洲高硫供應(yīng)較為寬松。

三、獨立煉廠利潤短期波動，對于燃油支撐維持

山東地?zé)捬舆t焦化裝置理論加工利潤為244元/噸，較上周期266元/噸跌22元/噸，跌幅8.27%。周內(nèi)焦化料原料均價上漲，成品議價漲多跌少，但成品漲勢不及原料漲勢，焦化利潤表現(xiàn)下跌。本周期柴油周均價較上周期上調(diào)110元/噸至6636.4元/噸，汽油周均價較上周期上調(diào)199元/噸至7448元/噸。焦化蠟油周均價較上周期下調(diào)25元/噸至6000元/噸。地?zé)捠徒怪芫鶅r較上周期上調(diào)9元/噸至1291元/噸。

山東地?zé)捜剂嫌蜆颖敬呋麧櫈?149元/噸，較上周期-361元/噸漲212元/噸，漲幅58.73%。催化利潤上漲的主要原因是催化裝置原料微有下行，成品價格均表現(xiàn)上漲，催化利潤出現(xiàn)明顯上漲。與上周期相比，本周期催化柴油不含稅價格漲23至6670元/噸，催化汽油周均價漲403元/噸至9203元/噸，油漿價格漲87到4300元/噸，液化氣均價上漲147至4970元/噸。原料方面，催化料價格較上周期跌10元為6640元/噸。同時，廠家尋求低成本原料，疊加港口瀝青價格貼水，稀釋瀝青港口庫存持續(xù)去庫。

短期觀點

短期在“預(yù)期差”修正下，高硫盤面可能有所回落，但中長期看，其裂解價差仍有走強可能性，因此建議不過度看空，僅供參考。

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