21日鉛價下跌 貼水難換成交量"剛需"堅守

　　今日滬期鉛走勢：今日滬期鉛大幅下跌，滬鉛主力合約2602開盤報17090元，高點17100元，低點16980元，結(jié)算價17025元，收盤17060元/噸，跌110元，跌幅0.64%。今日滬鉛2602主力合約成交量7591手，持倉量14113手減少2793手。倫鉛最新價報2038美元，漲10美元。

　　今日ccmn鉛價統(tǒng)計，今日ccmn長江綜合1#鉛價報16900-17000元/噸，均價16950元，下跌150元；廣東現(xiàn)貨市場1#鉛報16860-16960元/噸，均價16910元，跌150元。今日現(xiàn)貨鉛市場報價在16800-17000元/噸之間，對比滬期鉛2602合約貼水220-貼水20元/噸，滬期鉛2603合約貼水275-貼水75元/噸。

　　ccmn鉛市分析：今日國內(nèi)現(xiàn)貨鉛價小跌，今日鉛價下跌是宏觀避險情緒升溫、供需寬松格局加劇、產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟共同作用的結(jié)果，內(nèi)外宏觀擾動疊加庫存累積，短期價格承壓下行。美股重挫引發(fā)避險撤離，工業(yè)金屬遭拋售。道指單日暴跌 870 點，標(biāo)普 500 抹平全年漲幅，恐慌指數(shù)升至去年 11 月以來高位，資金從工業(yè)金屬流向黃金等避險資產(chǎn)，貿(mào)易摩擦升級沖擊需求預(yù)期。特朗普威脅對歐洲八國加征關(guān)稅，美歐貿(mào)易協(xié)議批準(zhǔn)程序凍結(jié)，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期降溫，工業(yè)金屬消費端信心受抑。美元波動傳導(dǎo)壓力。美元日內(nèi)跌近 0.5% 后震蕩，但貴金屬與工業(yè)金屬分化顯著，鉛等工業(yè)金屬未獲支撐反而因需求擔(dān)憂走弱，今日鉛價震蕩下跌。

供應(yīng)寬松：產(chǎn)能釋放疊加庫存累積，市場承壓明顯
當(dāng)前鉛市供應(yīng)呈現(xiàn)寬松態(tài)勢。礦山端在銀價走高的帶動下，出貨意愿增強(qiáng)，原料供應(yīng)整體充裕。冶煉端產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，無論是原生鉛還是再生鉛，開工率均有所提升，特別是隨著部分地區(qū)環(huán)保管控放松，再生鉛產(chǎn)量增加顯著。盡管河南等地存在環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期，內(nèi)蒙古也有部分煉廠因原料問題可能停產(chǎn)，但目前看尚未對整體供應(yīng)形成實質(zhì)性收緊，市場仍由供應(yīng)增量主導(dǎo)。與此同時，社會庫存持續(xù)累積，進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)寬松的格局。

需求疲軟：傳統(tǒng)消費低迷，結(jié)構(gòu)分化顯著
需求端復(fù)蘇乏力是壓制價格的另一關(guān)鍵因素。核心的鉛蓄電池市場表現(xiàn)分化：雖然汽車起動電池和儲能板塊需求相對穩(wěn)定，但占據(jù)重要份額的電動自行車蓄電池市場消費持續(xù)低迷，企業(yè)訂單不佳，部分甚至計劃提前放假。出口市場亦受貿(mào)易政策不確定性沖擊，訂單走弱。新興需求板塊的支撐力，目前尚不足以彌補(bǔ)傳統(tǒng)消費領(lǐng)域的缺口，整體需求韌性明顯不足。

產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：利潤受擠壓，再生鉛成結(jié)構(gòu)性亮點
在供需失衡的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間受到擠壓。鉛冶煉本身毛利率偏低，企業(yè)盈利更多依賴于白銀等副產(chǎn)品的回收。當(dāng)前，再生鉛為促進(jìn)銷售而擴(kuò)大貼水出貨，進(jìn)一步壓制了現(xiàn)貨價格。一個突出的結(jié)構(gòu)性變化是，在政策引導(dǎo)下，再生鉛產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)提升，其長期成長趨勢明確，已成為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要亮點，但在短期也加劇了市場的供應(yīng)壓力。

龍頭動態(tài)：雙輪驅(qū)動平滑周期，貴金屬業(yè)務(wù)對沖風(fēng)險
行業(yè)龍頭企業(yè)的動態(tài)展現(xiàn)了其抵御周期波動的能力。以豫光金鉛為例，公司正持續(xù)擴(kuò)大再生鉛產(chǎn)能，其"原生+再生"雙輪驅(qū)動模式有效平滑了單一原料價格波動的風(fēng)險。更為關(guān)鍵的是，其作為國內(nèi)白銀生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，貴金屬業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要的盈利彈性，在很大程度上對沖了鉛價下跌對主營業(yè)務(wù)利潤的沖擊，使其在行業(yè)下行周期中仍保持了業(yè)績的穩(wěn)健增長。

現(xiàn)貨交投與走勢預(yù)測：成交清淡，短期弱勢震蕩
1月21日，鉛現(xiàn)貨市場交投氛圍清淡。期貨價格震蕩下跌，現(xiàn)貨市場下游采購意愿不足，多以剛需為主，部分煉廠為促進(jìn)成交選擇貼水出貨，市場觀望情緒濃厚。綜合來看，在宏觀避險情緒、基本面供需寬松以及庫存累積的共同作用下，預(yù)計鉛價短期內(nèi)將維持震蕩偏弱走勢。滬鉛主力合約需關(guān)注17000元/噸附近支撐的有效性。若后續(xù)需求持續(xù)低迷，價格可能進(jìn)一步下探；反之，若環(huán)保等因素導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)超預(yù)期收縮，則可能帶來階段性反彈機(jī)會。

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