政策力度時(shí)間低于預(yù)期 煤價(jià)將大幅下跌

供給側(cè)改革將是16年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，友好政策持續(xù)出臺(tái)將有望提升行業(yè)估值，關(guān)注階段性反彈機(jī)會(huì)。

悲觀預(yù)期致使煤股呈現(xiàn)防御性，政策催化將帶動(dòng)估值上揚(yáng)：需求不振與供給過剩致使煤價(jià)連續(xù)下跌4年，現(xiàn)行業(yè)基本進(jìn)入全虧損狀態(tài)。對(duì)于煤企黯淡的基本面，市場(chǎng)早已充分認(rèn)識(shí)。中信煤炭指數(shù)2015年全年跑輸大盤17pp，機(jī)構(gòu)投資者配臵比例跌至歷史新低的1.53%，“低關(guān)注+配臵少”使得煤股呈現(xiàn)防御性特征。考慮到近期旺季助力煤價(jià)短期企穩(wěn)，供給側(cè)改革推動(dòng)長期過剩產(chǎn)能出清，煤價(jià)悲觀預(yù)期將有所糾正，個(gè)股具備一定進(jìn)攻性條件。我們預(yù)計(jì)在政策端持續(xù)友好的環(huán)境下，行業(yè)有望迎來階段性反彈。

16年改革著眼過剩產(chǎn)能，兩地考察明確年度重任:經(jīng)歷2014年對(duì)外開辟需求，2015年對(duì)內(nèi)激發(fā)創(chuàng)新后，2016年國家改革重任落到出清傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能之上。在近期落幕的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，政府確立以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大供給側(cè)改革任務(wù)。煤炭作為產(chǎn)能過剩大戶（過剩產(chǎn)能4億噸，在建產(chǎn)能10億噸，70%的上市煤企虧損）有望受益于改革推進(jìn)。而新年初始，李總理與習(xí)主席在分別考察山西和重慶時(shí)，均提及供給側(cè)改革之重要性，特別是在山西考察時(shí)，對(duì)煤企根據(jù)市場(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)，嚴(yán)控新增產(chǎn)能的重要指導(dǎo)，體現(xiàn)此次政府解決煤炭過剩產(chǎn)能的決心與態(tài)度。我們預(yù)計(jì)后續(xù)煤炭行業(yè)出清過剩產(chǎn)能將迎來政策的友好期。

多項(xiàng)配套政策后續(xù)或?qū)⒊雠_(tái)，就業(yè)與債務(wù)困境有望破解:由于煤炭行業(yè)國有成分重（90%）以及勞動(dòng)密集型等特點(diǎn)，市場(chǎng)一直認(rèn)為過剩產(chǎn)能出清難度較大，但是此次多項(xiàng)政策合力有望部分化解此前困境：①國家能源局暫停新增煤礦（3年內(nèi)不再審批，16年力爭(zhēng)關(guān)閉6000萬噸產(chǎn)能）；②首期設(shè)立300億元專項(xiàng)資金用于安臵下崗失業(yè)人員（龍煤轉(zhuǎn)崗分流方案有助于緩解失業(yè)壓力）；③金融機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)處理或可提供部分流動(dòng)性（四大銀行試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化以及各省資產(chǎn)管理公司設(shè)立運(yùn)營）。我們預(yù)計(jì)相關(guān)配套政策出臺(tái)，有望理順產(chǎn)能出清中的困境，加速行業(yè)整合到來。

政策驅(qū)動(dòng)下，板塊或?qū)⒂瓉黼A段性反彈，重點(diǎn)推薦:①盤江股份-貴州國改先鋒，員工（7208萬）參與40億定增投資煤層氣和低熱煤發(fā)電項(xiàng)目，后續(xù)新興業(yè)務(wù)有望增厚業(yè)績；②潞安環(huán)能-優(yōu)質(zhì)噴吹煤龍頭，控股股東7334萬噸產(chǎn)能是上市公司1.9倍，集團(tuán)2015年承諾將在相關(guān)資產(chǎn)收益達(dá)標(biāo)時(shí)5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體上市；③陽泉煤業(yè)：以貿(mào)易業(yè)務(wù)臵換集團(tuán)煤層氣資產(chǎn)，獲煤層氣發(fā)電和煤氣層開發(fā)公司資產(chǎn)，未來煤層氣將會(huì)成為公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。其他受益公司：④神火股份-公司鋁煤雙主業(yè)均受益于供給側(cè)改革，與潞安集團(tuán)50億元交易仲裁后續(xù)落地將有望成為公司股價(jià)催化劑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)力度和時(shí)間低于預(yù)期，煤價(jià)大幅度下跌。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。