真實(shí)利率掉頭向下

真實(shí)利率掉頭向下，美元承壓巨震，⑴盡管名義利率的下調(diào)已在美元匯價(jià)中有所體現(xiàn)，但真實(shí)利率的下滑可能尚未完全反映，這為美元構(gòu)成潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。美元今年開(kāi)局表現(xiàn)疲軟，創(chuàng)下半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)的最差紀(jì)錄，近期雖有反彈，但若其真實(shí)利率支撐消失，恐將面臨新的阻力。⑵機(jī)構(gòu)分析指出，若美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)如預(yù)期般在本周降息，屆時(shí)通脹率將徘徊在3%左右，高于2%的目標(biāo)水平。在物價(jià)粘性的背景下進(jìn)一步寬松，將導(dǎo)致美國(guó)的通脹調(diào)整后真實(shí)利率與發(fā)達(dá)市場(chǎng)同業(yè)之間的差距收窄，這對(duì)于美元而言并非好消息。⑶真實(shí)利率，即剔除通脹因素后的利率，是影響貨幣相對(duì)回報(bào)和購(gòu)買力的關(guān)鍵因素。目前，美國(guó)聯(lián)邦基金真實(shí)利率大致在1.3%-1.8%區(qū)間。盡管這并未阻止美元今年迄今的顯著下跌，但若這一“真實(shí)”優(yōu)勢(shì)喪失，可能引發(fā)更大的貶值壓力。特別是在五年期和十年期國(guó)債收益率差收窄至2022年初以來(lái)最窄水平的情況下，真實(shí)利率優(yōu)勢(shì)的縮減尤為明顯。⑷市場(chǎng)普遍預(yù)期，到明年年底，F(xiàn)OMC可能累計(jì)降息約150個(gè)基點(diǎn)，與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，降息幅度最為顯著。然而，值得注意的是，這僅是追趕而非引領(lǐng)。當(dāng)前，全球特別是美國(guó)，通脹壓力依然存在，且在特朗普關(guān)稅言論引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂后，物價(jià)壓力可能進(jìn)一步加劇。⑸機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，如果經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退，2026年可能將是通脹預(yù)期連續(xù)第六年無(wú)法回歸目標(biāo)。自2021年以來(lái)，各央行在預(yù)測(cè)通脹方面表現(xiàn)不佳，平均低估核心通脹約一個(gè)百分點(diǎn)，并超出目標(biāo)1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)誤差尤為突出，平均高出目標(biāo)約2個(gè)百分點(diǎn)。⑹盡管美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，此前公布的非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)修正數(shù)據(jù)創(chuàng)下紀(jì)錄最大降幅，可能有助于冷卻物價(jià)壓力，但目前通脹擔(dān)憂依然存在。部分衡量指標(biāo)顯示，美國(guó)消費(fèi)者通脹預(yù)期接近5%，遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)。加之金融環(huán)境處于多年來(lái)最寬松水平，以及潛在的貨幣和財(cái)政刺激措施，種種跡象預(yù)示著美國(guó)真實(shí)利率可能繼續(xù)走低，美元或?qū)⒚媾R更大挑戰(zhàn)。

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