需求成為關(guān)鍵，動力煤關(guān)注逢低多機(jī)會

近期動力煤市場可謂風(fēng)波不斷，內(nèi)蒙古“倒查20年”繼續(xù)抑制內(nèi)蒙煤供應(yīng)，陜西“明盤”關(guān)閉風(fēng)聲再起；需求端南方雨季過去高溫天氣來襲拉高日耗，工業(yè)復(fù)工趕工預(yù)期強(qiáng)烈，供需格局有收緊預(yù)期提振動力煤期貨價格再上一城，徘徊于570點(diǎn)附近。然而現(xiàn)貨價格并不給力，秦皇島5500卡動力煤價格維持弱勢，基差仍處于負(fù)值區(qū)域。

一、供應(yīng)端持續(xù)收緊概率大

從國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量來看，內(nèi)蒙古由于“倒查20年”的政策力度很大，極大抑制了超產(chǎn)煤，表外供應(yīng)明顯收縮；陜西地區(qū)近期傳出“明盤”全部關(guān)停的消息，但實(shí)際情況應(yīng)該是陜西主產(chǎn)區(qū)一直在整治露天礦，但并沒有一刀切，該消息的實(shí)際影響較為有限，但今年陜西地區(qū)的“煤管票”政策顯著抑制了超產(chǎn)和黑煤供應(yīng)。從煤炭運(yùn)銷協(xié)會數(shù)據(jù)來看，今年1-7月原煤累計(jì)產(chǎn)量21.2億噸，同比下降0.1%，7月原煤產(chǎn)量進(jìn)一步下降，單月產(chǎn)量為3.2億噸，同比下降3.7%，環(huán)比下降4.9%。

今年煤炭產(chǎn)量下降的主要原因在于政策層面的管控，目前來看，無論內(nèi)蒙或者陜西地區(qū)的管控力度都不會放松，所以后期煤炭產(chǎn)量依然難以放量，維持平穩(wěn)略降的趨勢。

從進(jìn)口情況來看，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-7月煤炭累計(jì)進(jìn)口量已經(jīng)達(dá)到2億噸，同比增速6.8%；主要是前4個月進(jìn)口明顯放量，前4個月累計(jì)進(jìn)口量同比增速26.9%，5月份開始進(jìn)口明顯受到政策抑制，進(jìn)口量從高位回落。今年國家對于煤炭進(jìn)口政策大概率依然實(shí)行平控政策，如果按照2017年全年進(jìn)口規(guī)模來平控的話，8-12月剩余額度僅為7084.6萬噸，單月僅為1416.92萬噸，如果按照2019年全年進(jìn)口規(guī)模平控的話，8-12月剩余額度為9958萬噸，單月為1992萬噸。無論按照哪年進(jìn)口量來平控，今年后期進(jìn)口量都將大幅回落。

二、需求端強(qiáng)勢有支撐

（一）第二產(chǎn)業(yè)用電有望扭轉(zhuǎn)弱勢

今年1-7月全社會用電量累計(jì)4.04億千瓦時，同比下降0.7%，其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降2.2%，城鄉(xiāng)居民用電量同比增長8%；7月份全社會用電量6824億千瓦時，同比增長2.3%，其中，城鄉(xiāng)居民用電量做出主要貢獻(xiàn)，同比增長13.8%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降0.7%。1-7月第二產(chǎn)業(yè)用電量持續(xù)低迷主要由于年初疫情影響，全國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動停滯1個多月后啟動較晚。在全社會用電量中第二產(chǎn)業(yè)用電量占比最大，超過65%，將直接決定全社會用電量的變化。

后期來看，進(jìn)入9月后，雨季和高溫天氣消退，配合積極寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，將支撐第二產(chǎn)業(yè)維持較高增速。在擴(kuò)大內(nèi)循環(huán)的政策主導(dǎo)下，盡管近期貨幣政策有邊際收緊，但寬松的信貸環(huán)境不會改變。今年全年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模是3.75萬億，上半年已經(jīng)發(fā)行2.23萬億，下半年剩余額度1.52萬億，財(cái)政部要求在10月底前全部發(fā)行，那么8-10月份月均發(fā)行規(guī)模為5062萬元，明顯高于上半年發(fā)行力度。大規(guī)模的專項(xiàng)債投放將明顯支撐新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)，從而帶動第二產(chǎn)業(yè)用電量回升。除基建大發(fā)力外，今年9、10月份的房地產(chǎn)市場也將保持較強(qiáng)韌性，雖然國家堅(jiān)持房住不炒的主基調(diào)沒有改變，但上半年由于經(jīng)濟(jì)活動停滯帶來的下半年的趕工需求依然強(qiáng)勁?？梢灶A(yù)計(jì)，后期第二產(chǎn)業(yè)用電量的同比增速將會較為強(qiáng)勁。

（二）水電替代邊際轉(zhuǎn)弱

今年進(jìn)入三季度后全國大范圍迎來持續(xù)降雨天氣，南方經(jīng)歷了超長梅雨季，降雨量創(chuàng)出歷史高位水平，近期降雨北移，北方地區(qū)連續(xù)降雨降溫。整體看7、8月份高溫天氣不及往年，降雨量明顯增多，水電對火電的替代非常明顯。從數(shù)據(jù)來看，今年7月火電發(fā)電量同比下降0.7%，水電發(fā)電量同比增長6.1%，預(yù)計(jì)8月份依然是水電強(qiáng)于火電的局面。進(jìn)入9月后降水將迎來季節(jié)性回落，水電占比將會邊際轉(zhuǎn)弱，但依然會好于往年同期。

三、庫存整體壓力不大

從庫存來看，整體庫存壓力不大。近期港口庫存持續(xù)攀升但依然低于去年同期水平，截至8月13日當(dāng)周，北方四港（秦皇島、曹妃甸、黃驊港、京唐港）煤炭庫存1380萬噸，環(huán)比增加60萬噸，增幅4.5%，同比下降284.7萬噸，降幅17%，港口庫存壓力并不大，隨著后期需求回升，電廠補(bǔ)庫，港口庫存預(yù)計(jì)會呈現(xiàn)季節(jié)性回落。從電廠庫存來看，近期伴隨南方高溫天氣來臨，電廠日耗快速攀高，全國重點(diǎn)電廠庫存自高位回落，截至8月4日，全國重點(diǎn)電廠庫存8598萬噸，環(huán)比下降324萬噸，同比基本持平。

四、后市展望

近期動力煤期貨在供應(yīng)持續(xù)偏緊及電廠高日耗和強(qiáng)需求預(yù)期支撐下偏強(qiáng)運(yùn)行，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期下弱勢基差限制了動力煤短期繼續(xù)沖高的空間，高位震蕩為主，基差修復(fù)或主要通過09合約價格下行來修復(fù)。進(jìn)入9月份，動力煤消費(fèi)有望淡季不淡，水電替代邊際轉(zhuǎn)弱，火電占比會回升，同時在宏觀政策支持下，大規(guī)模專項(xiàng)債的投放將支撐新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)，從而帶動全社會用電量走高，今年的“金九銀十”的旺季需求大概率表現(xiàn)強(qiáng)勁。9月中下旬之后電廠補(bǔ)庫周期將會逐漸啟動，將對動力煤價格形成底部支撐。所以在煤礦被嚴(yán)查、進(jìn)口煤被嚴(yán)控的情況下，動力煤價格波動主要取決于消費(fèi)，向上空間取決于消費(fèi)強(qiáng)度，而下方有電廠補(bǔ)庫支撐，向下波動幅度將較為有限。從交易機(jī)會來講，可以關(guān)注2011、2101合約逢低做多的機(jī)會。（西部期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。