世界石油市場再平衡：中國的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

近年來，在全球經(jīng)濟(jì)特別是中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲與其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化推動(dòng)美元趨強(qiáng)的宏觀背景下，石油等大宗商品價(jià)格承壓。2014年美國等非歐佩克原油產(chǎn)量的持續(xù)增長，使得世界石油市場供過于求的局面日益顯現(xiàn)。面對供過于求的市場形勢和技術(shù)創(chuàng)新給石化工業(yè)帶來的巨大影響和沖擊，沙特等歐佩克(OPEC)產(chǎn)油國不愿再獨(dú)自扮演世界石油供應(yīng)“平衡閥”的角色，石油產(chǎn)量不減反增以維護(hù)自身的市場份額，進(jìn)一步加劇了世界石油市場不平衡的局面，導(dǎo)致石油庫存持續(xù)攀升，國際油價(jià)逐級下挫，石油行業(yè)步入寒冬。面對當(dāng)前世界石油市場失衡的嚴(yán)峻形勢，如何實(shí)現(xiàn)石油市場再平衡?實(shí)現(xiàn)再平衡需要多長時(shí)間?實(shí)現(xiàn)再平衡的過程中中國面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)?這些問題是當(dāng)前市場相關(guān)各方關(guān)心的，也是石油市場研究人員需要回答的重要問題。

1、供需雙重因素導(dǎo)致世界石油市場結(jié)構(gòu)性失衡

2014年以來，在世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化、金融市場去杠桿、大宗商品價(jià)格持續(xù)回落的背景下，世界經(jīng)濟(jì)緩慢前行。除印度外，中國等新興經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)增長放緩使得石油需求實(shí)際增速減慢，石油消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)變。從石油需求增量水平看，2012-2014年世界石油需求年均增量為96萬桶/日，遠(yuǎn)低于2004-2008年年均162萬桶/日的增量水平。尤其是2014年，世界石油需求增量僅80萬桶/日左右，但2014年石油供應(yīng)增量達(dá)241萬桶/日，遠(yuǎn)超石油需求增量水平。2015年低油價(jià)極大地促進(jìn)了石油消費(fèi)水平的提高，這在美國和歐洲等發(fā)達(dá)國家體現(xiàn)的更為明顯。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2015年世界石油需求增量為180萬桶/日左右，遠(yuǎn)高于2014年水平。從全球范圍看，與2014年相比，2015年世界石油需求旺盛，而導(dǎo)致市場失衡、供應(yīng)過剩的主要原因是石油供應(yīng)增長更快，2015年世界石油供應(yīng)增量達(dá)264萬桶/日，再度遠(yuǎn)超石油需求增量水平。

盡管國際油價(jià)大幅回落，需求有所增加，但技術(shù)進(jìn)步和油田開發(fā)運(yùn)營模式創(chuàng)新、非美產(chǎn)油國貨幣貶值和沙特等OPEC主要產(chǎn)油國拒不減產(chǎn)，以及油品供應(yīng)和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性變化等因素，最終導(dǎo)致2014年以來世界石油市場結(jié)構(gòu)性失衡日益嚴(yán)重，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

一是整體石油庫存持續(xù)大幅上漲，其間多數(shù)時(shí)間原油庫存上漲快于油品庫存。據(jù)國際能源署(IEA)統(tǒng)計(jì)，截至2015年10月底，經(jīng)合組織(OECD)成員國商業(yè)石油庫存為29.71億桶，比2013年底上漲了4.05億桶(相當(dāng)于每天石油庫存上漲133萬桶)。另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這期間沙特等其他主要石油生產(chǎn)國、消費(fèi)國和海上浮倉等庫存增加1億桶左右(相當(dāng)于每天石油庫存上漲33萬桶)，也就是說，2014年以來，世界石油供過于求達(dá)166萬桶/日。從石油庫存結(jié)構(gòu)變化看，2015年3月底前，上漲的石油庫存中主要以原油庫存為主，占石油庫存增量的約80%，進(jìn)而使原油價(jià)格和結(jié)構(gòu)受到更大壓力，主要基準(zhǔn)原油價(jià)格結(jié)構(gòu)逐漸由前高后低(Backwardation)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榍暗秃蟾?Contango)結(jié)構(gòu)。但這期間油品庫存基本沒有增長，汽油和餾份油等主要油品庫存甚至出現(xiàn)下降，支持主要油品結(jié)構(gòu)呈前高后低(Backwardation)結(jié)構(gòu)。原油價(jià)格的Contango結(jié)構(gòu)和油品價(jià)格的Backwadation結(jié)構(gòu)同時(shí)存在，使得主要煉油中心的煉油加工收益創(chuàng)近10年來最好水平。這對于煉廠十分有利，因而2014年下半年以來，全球主要煉油中心煉油煉廠開工率高企，即使是多年來步履維艱的歐洲煉油也迎來了“小陽春”。

二是2015年二季度以來，原油庫存基本保持穩(wěn)定，同時(shí)，良好的加工收益支持煉廠開工率高企，更多的原油庫存逐漸轉(zhuǎn)化為油品庫存，造成油品(尤其是柴油和燃料油)供應(yīng)快速增加，而柴油和燃料油等重端油品需求疲弱，庫存上漲壓力日增。柴油供過于求的局面日益顯現(xiàn)，主要原因：1)俄羅斯、美國等傳統(tǒng)柴油出口國的柴油出口量增續(xù)增長；2)沙特、阿聯(lián)酋和印度等新建煉廠運(yùn)營陸續(xù)正常，開工率不斷提高，這些煉廠油品產(chǎn)量均以柴油為主；3)我國柴油需求疲弱，出口量逐漸增大。2015年下半年，國際市場柴油供過于求的局面導(dǎo)致柴油裂解價(jià)差大幅收窄，而汽油、石腦油等輕端油品需求旺盛，庫存略減進(jìn)而支撐其裂解價(jià)差保持良好。

2、2016年下半年世界石油市場將逐漸開啟再平衡模式

從世界石油市場再平衡的調(diào)整周期看，筆者認(rèn)為，目前市場處于供過于求導(dǎo)致油價(jià)大幅下挫后，逐步進(jìn)入再平衡的前期。未來石油市場實(shí)現(xiàn)再平衡的途徑有兩個(gè)：一是低油價(jià)最終迫使沙特等主要產(chǎn)油國達(dá)成一致，削減石油產(chǎn)量；二是由市場自動(dòng)實(shí)現(xiàn)再平衡，即經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)石油需求持續(xù)增加，但低油價(jià)抑制供應(yīng)增長，從而使市場逐漸達(dá)到均衡，進(jìn)而逐步開啟再平衡模式。從效果看，第一種途徑通過減產(chǎn)能夠更快的使市場實(shí)現(xiàn)再平衡，但從目前沙特、俄羅斯等主要產(chǎn)油國的態(tài)度看，實(shí)現(xiàn)的可能性很?。坏诙N途徑實(shí)現(xiàn)再平衡所需要的時(shí)間將更長，但實(shí)施的可能性更高。

從實(shí)現(xiàn)市場再平衡的過程看，未來世界石油市場再平衡需要經(jīng)歷兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是由供過于求逐漸轉(zhuǎn)為供需平衡；第二個(gè)階段是從供需平衡逐漸轉(zhuǎn)向供小于求，進(jìn)而逐漸消化高企的石油庫存。當(dāng)然，市場再平衡是個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡過程，這期間，影響再平衡進(jìn)程的最大變量即國際油價(jià)水平，反之再平衡的進(jìn)程也會對國際油價(jià)產(chǎn)生重要影響。從目前情況看，尚未有跡象顯示進(jìn)入市場再平衡的第一階段，即從供過于求轉(zhuǎn)向供需平衡，國際油價(jià)仍承壓。

結(jié)合IEA等機(jī)構(gòu)對未來世界石油市場供需分析的結(jié)果，預(yù)計(jì)2016年世界石油需求增量為140萬桶/日，低于2015年180萬桶/日的水平。2016年世界石油供應(yīng)增量為30萬桶/日，遠(yuǎn)低于2015年水平，其中非OPEC石油供應(yīng)減少50萬桶/日，主要是美國頁巖油產(chǎn)量下降；OPEC石油供應(yīng)增加80萬桶/日，增量主要來自伊朗和伊拉克。值得注意的是，伊朗原油供應(yīng)變化是2016年OPEC石油供應(yīng)最大的不確定因素。按此預(yù)期，2016年下半年世界石油供需將逐漸步入再平衡的第一階段，即由供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供需基本平衡。2017年以后將會進(jìn)入市場再平衡的第二階段，即供小于求開啟去庫存模式，讓目前高企的石油庫存逐漸降至歷史平均水平。

從過去30多年來發(fā)生的四次較為典型的油價(jià)大幅調(diào)整后市場再平衡的過程看，此次調(diào)整與上世紀(jì)80年代中期發(fā)生的情景更為近似，本質(zhì)上是供應(yīng)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的。對比四次油價(jià)調(diào)整的時(shí)間尺度，1997年和2008年兩次因需求驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的油價(jià)調(diào)整持續(xù)時(shí)間相對較短，1997年初，WTI原油價(jià)格從26美元/桶震蕩回落，最低降至10.8美元/桶。經(jīng)過三年調(diào)整，到2001年初，WTI原油價(jià)格回升到28美元/桶，超過了最初26美元/桶的價(jià)格水平；2008年7月11日，WTI原油價(jià)格開始逐級下挫，最低下跌到2009年2月18日的34.62美元/桶，經(jīng)歷三年調(diào)整，到2011年8月中旬，WTI原油價(jià)格回升到近100美元/桶的高水平，盡管沒有反彈到此前高點(diǎn)，但回升的幅度很大。與這兩次相比，1985年底發(fā)生的歷史上著名的OPEC價(jià)格戰(zhàn)，則使油價(jià)在低水平持續(xù)的時(shí)間更長。1985年11月中旬，WTI原油價(jià)格由約31美元/桶逐漸下挫，最低跌至約11美元/桶，經(jīng)歷三年調(diào)整，到1988年11月中旬，WTI原油價(jià)格僅為13.6美元/桶。歷史總會驚人的相似，以史為鑒，對于我們充分認(rèn)識和理解市場變化的內(nèi)在關(guān)系和邏輯具有十分重要的作用，尤其是對于全球石油行業(yè)來說，要做好在低油價(jià)或更低油價(jià)環(huán)境下打持久仗的準(zhǔn)備，積極應(yīng)對，直面更大的挑戰(zhàn)和更多的機(jī)遇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。