季節(jié)性體現(xiàn)，焦價(jià)先揚(yáng)后抑

9月末，焦炭的第三輪漲價(jià)再次落地，累計(jì)上漲150元/噸。截至9月30日，河北唐山產(chǎn)的一級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)2000元/噸，山西臨汾產(chǎn)的一級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)1790元/噸。三季度，焦炭在供給偏緊的情況下，焦企一直保持低庫(kù)存運(yùn)行，下游鋼廠保持著高開(kāi)工，因此，焦價(jià)保持著相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)，以至于焦企的利潤(rùn)一直維持在高位。

6月份，焦價(jià)繼前期提漲三輪后，再次落地三輪漲價(jià)，共累計(jì)上漲300元/噸。期間，山西的環(huán)保限產(chǎn)和山東的以煤定焦給原本供給本身偏緊的焦炭再度收緊，同時(shí)，下游鋼廠有一定的利潤(rùn)空間，焦炭漲價(jià)落地相對(duì)容易，落地時(shí)間間隔相對(duì)較短。7月雨季到來(lái)，成材使用下降，高爐開(kāi)工有所降低，焦炭短期內(nèi)供應(yīng)充足，焦炭短期內(nèi)快速累降3輪。隨著南方走出雨季，高爐開(kāi)工再次上升至高位，焦炭再次提漲，由于鋼廠利潤(rùn)微薄，焦價(jià)上漲阻力較大，漲價(jià)間隔拉長(zhǎng)。在現(xiàn)貨的一次次波動(dòng)中，期貨也隨之震蕩。

利潤(rùn)將先揚(yáng)后抑

三季度， 在焦炭供給相對(duì)偏緊的狀態(tài)下，一方面焦價(jià)不斷的提漲，抬高了焦炭的銷(xiāo)售價(jià)格。另一方面，焦煤的供給相對(duì)過(guò)剩壓低了原材料的價(jià)格。上游的跌價(jià)和下游的漲價(jià)擴(kuò)張了焦企的利潤(rùn)。雖然隨著焦價(jià)的漲跌，焦企利潤(rùn)有所起落，但三季度全國(guó)平均利潤(rùn)比去年同期高出120元/噸。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，成材的使用將逐漸減少，四季度焦炭的用量是一個(gè)減少的過(guò)程，在此預(yù)期下，焦炭?jī)r(jià)格將大幅降低，焦企利潤(rùn)將進(jìn)行相應(yīng)的收縮。預(yù)計(jì)四季度焦企的利潤(rùn)將維持在0-100元/噸。因此，焦企利潤(rùn)將隨著成材進(jìn)入淡季，而焦企的利潤(rùn)將進(jìn)入低位。

生產(chǎn)被天氣主導(dǎo)

受高利潤(rùn)的刺激，焦?fàn)t開(kāi)工一直維持在較高的位置。一方面受去產(chǎn)能的影響，焦炭供給本身比較偏緊，數(shù)據(jù)顯示：7、8月份生產(chǎn)焦炭約8000萬(wàn)噸，與去年同期持平。另一方面下游開(kāi)工較高，生鐵產(chǎn)量較去年增加1724萬(wàn)噸，幅度達(dá)到12.4%，焦炭需求較旺，使整個(gè)三季度焦炭處于偏緊的狀態(tài)，焦?fàn)t開(kāi)工也處于了較高的位置。進(jìn)入四季度一方面將受到環(huán)保的影響，可能一定程度上收縮供給，但另一方面也隨著成材需求的減弱，焦炭的用量大降，屆時(shí)會(huì)處于累庫(kù)的狀態(tài)。因此，在高需求的刺激下，焦企具有高利潤(rùn)，也相應(yīng)的有高開(kāi)工，當(dāng)下游需求減弱的情況下，焦企焦炭庫(kù)存出現(xiàn)累積，焦企利潤(rùn)下降將帶動(dòng)焦?fàn)t開(kāi)工走低?？傊募径冉?fàn)t開(kāi)工將出現(xiàn)一個(gè)先高后低的局面。

較高的預(yù)期需求帶動(dòng)鋼廠維持一個(gè)比較高的高爐開(kāi)工。目前，成材的庫(kù)存已高于往年同期，當(dāng)下旺盛的成材需求支撐成材的價(jià)格，也就支撐著鋼廠的利潤(rùn)。進(jìn)入冬季，成材需求減弱，成材價(jià)格下跌必然帶動(dòng)鋼廠利潤(rùn)走弱，較低的利潤(rùn)將抑制鋼廠的生產(chǎn)積極性，高爐開(kāi)工也將走低。因此，四季度高爐開(kāi)工將出現(xiàn)的降低，這是生產(chǎn)周期性的體現(xiàn)。

總庫(kù)存處于低位

焦企方面，高利潤(rùn)的影響下，焦?fàn)t開(kāi)工維持一個(gè)相對(duì)較高的水平，但是下游需求更旺，使焦企無(wú)法有效累庫(kù)，使庫(kù)存在三季度整體維持一個(gè)低位。目前，焦企庫(kù)存26.81萬(wàn)噸，較去年同期低4.77萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)要等到北方完全進(jìn)入停工狀態(tài)，焦企的庫(kù)存才能夠有效累積。

鋼廠方面，截至9月25日，鋼廠的焦炭庫(kù)存455.49萬(wàn)噸，與去年同期持平。低利潤(rùn)迫使鋼廠必需生產(chǎn)更多的成材來(lái)增厚整體的利潤(rùn)。較高的高爐開(kāi)工需要更多的焦炭。即使焦炭庫(kù)存高位，也在積極的補(bǔ)庫(kù)。因此，進(jìn)入冬季，補(bǔ)庫(kù)減弱，屆時(shí)鋼廠才能夠有效累庫(kù)。

港口方面，受整體焦炭維持在高利潤(rùn)的影響，港口貿(mào)易商投機(jī)集港的積極性整體小于去年同期，港口庫(kù)存也大幅低于去年同期。截至9月25日，港口焦炭庫(kù)存262萬(wàn)噸，較同期降低191萬(wàn)噸。逐漸進(jìn)入冬季，焦炭?jī)r(jià)格更容易下跌，投機(jī)集港減少，而投機(jī)去庫(kù)增多，預(yù)計(jì)四季度港口庫(kù)存將繼續(xù)維持低庫(kù)存運(yùn)行。

整體來(lái)看，三季度整體處于一個(gè)降庫(kù)的過(guò)程。在雨季中震蕩下行，雨季過(guò)后快速下行。從數(shù)據(jù)上已經(jīng)快接近2018年的低庫(kù)存。目前，高爐的高開(kāi)工仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)在北方完全停工之前，庫(kù)存仍會(huì)處于下降之中?？傊募径冉固康目値?kù)存會(huì)隨著北方基建的進(jìn)度和停工而出現(xiàn)降庫(kù)和累庫(kù)階段。

三季度焦炭整體表現(xiàn)較強(qiáng)，但進(jìn)入四季度，隨著北方停工的到來(lái)，焦炭的供需關(guān)系即將逆轉(zhuǎn)，由原來(lái)的供給偏緊逐漸過(guò)度到供給寬松，將呈現(xiàn)季節(jié)性的特點(diǎn)。因此，焦價(jià)在初期會(huì)延續(xù)當(dāng)下的強(qiáng)勢(shì)，直到北方停工的到來(lái)。（作者單位：中輝期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。