金韜：焦炭從供應驅動到需求驅動

12月18日，由國泰君安期貨有限公司和上海鋼聯電子商務股份有限公司共同主辦的“2021中國鋼鐵市場展望暨我的鋼鐵年會鐵礦石論壇”在新發(fā)展亞太萬豪酒店隆重召開。

會上，國泰君安期貨有限公司煤焦高級研究員金韜作《焦炭：從供應驅動到需求驅動》的報告。

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國泰君安期貨有限公司煤焦高級研究員 金韜

金韜表示目前焦炭價格走勢強勁，焦炭提漲已經落地9輪，市場對于上漲預期強烈。從絕對價格來看，焦炭期貨2101合約，從9月28日的1902.5元/噸，上漲到12月17日的2625萬噸/噸，漲幅達38%。從驅動來看，焦炭上漲的驅動來自于需求增加供應減少。具體到基本面，2020年1-11月焦炭產量為4.32億噸，累計同比下降0.2%。同時，2020年1-11月，全國生鐵產量累計同比增加4.2%，生鐵產量增加7936萬噸。需求增加供應無明顯增量，在市場上反映出焦炭庫存快速消化，焦炭供需持續(xù)偏緊。具體到供應端，焦炭的進口量極為有限，2020年1-10月全國焦炭及半焦炭進口量245萬噸，盡管相比于2019年已經顯著上升，但相對于每年國內4.3億噸的產量，焦炭進口量極為有限，難以由進口市場為供應帶來補充。

接下來金韜具體就焦炭庫存展開了詳細的分析。從港口來看，港口焦炭庫存快速消化，12月11日當周，青島港、日照港庫存分別為125萬噸、94萬噸。2019年同期為219萬噸、148萬噸。同時，焦化廠焦炭庫存環(huán)比下降，7月份開始山西焦化廠庫存極為緊張，焦化廠焦炭庫存從7月24日當周的48.63萬噸，下降到12月11日的22.39萬噸，從7月24日至11月13日，連續(xù)16周下降。12月4日當周至今重新回歸降庫通道。鋼廠庫存同比偏低，市場上焦炭需求依然強烈。在鋼廠高鐵水需求的背景下，鋼廠焦炭庫存可用天數依然不高。12月11日當周，華北樣本鋼廠焦炭庫存可用天數為9.34天，2019年同期為12.36天。華東樣本鋼廠焦炭庫存可用天數為17.85天，2019年同期為19.61天。從焦炭絕對庫存來看，焦炭總庫存自8月7日開始至11月6日連續(xù)14周下降，當前焦炭庫存已經逼近2018年低點。從絕對價格來看，當前盤面價格（2600-2700元/噸左右）已經回到了2018年的高點。與2018年見頂不同的是，當前焦炭價格在高位維持時間較長，這是供需接力的結果。

回顧看焦炭的第一輪上漲，主要源自供應驅動。市場對于山西去產能的預期并不一致。根據近幾年山西去產能的文件，可以清晰的看出2020年10月底和12月底是兩個重要節(jié)點。10月底發(fā)布了關于進一步做好焦化行業(yè)壓減過剩產能各項工作的通知，隨著12月底的臨近，市場對于淘汰4.3米焦爐的預期再度升溫。另外，焦化廠高利潤是供應端有缺口的體現。6月至今全國獨立焦化廠噸焦平均利潤為311元/噸，為2019年以來的高位區(qū)域，超越同期高爐鋼廠利潤率。從焦化廠噸焦利潤來看，6月至今全國獨立焦化廠噸焦平均利潤為311元/噸，為2019年以來的高位區(qū)域，超越同期高爐鋼廠利潤率。焦化廠高利潤是供應端有缺口的體現，從目前來看，高利潤下產量不僅沒有上升，反而下降，這就是供應缺口的問題。

焦炭在11月實現了供需驅動的轉換，從近遠月價差的變化可以看到，在11月，焦炭實現了從供應驅動向需求驅動的轉換。在供應驅動的邏輯下，焦炭1月的供需處于無解，但5月的產能投放存在未知數，1-5價差迅速擴大，體現為市場承認近月的高利潤，但對遠期的高利潤不認可。高利潤必然能帶來產量的增加。從絕對現貨價格來看，11月中旬以來，市場對于2021年海外需求預期發(fā)酵，帶動05合約大幅上行。11月后需求開始接力，在需求端無法證偽前，焦炭將維持強勢。

金韜認為焦炭在需求持續(xù)釋放的背景下，價格依然將維持強勢。焦炭2400元/噸以上很難去按估值的角度考慮焦炭價格，只能從驅動角度去看，只要需求在，價格就沒有向下走的驅動力。價格向下的驅動在于鋼廠利潤，從當前的情況看，隨著鐵礦、焦炭成本的明顯提升，鋼廠利潤大幅壓縮。從鐵水成本看，當前高爐鐵水成本已經高于廢鋼。這意味著電弧爐作為高爐原料安全墊的作用已經失去。展望2021年，焦炭可能會在2021年見到一個接近相對長周期的高點，供給側改革帶來的高爐原料紅利結束?？傮w來看，短期內焦炭價格上漲無法證偽。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。