國泰君安：新一輪微刺激開啟 Q4將再降息降準

10月2日消息，國家統(tǒng)計局于10月1日公布9月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，比上月微升0.1個百分點，連續(xù)兩個月回落后出現(xiàn)微幅回升。對此，國泰君安證券[微博]發(fā)表分析報告認為，預(yù)計3季度GDP增速6.8%，可能是全年低點，在微刺激帶動下，預(yù)計4季度回升至6.9%。9月CPI略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準。以下為報告全文：

　　事件：

　　9月中采制造業(yè)PMI 49.8，高于市場、前值0.1個百分點。9月中采非制造業(yè)PMI53.4，與前值持平。9月財新制造業(yè)PMI終值47.2，低于前值0.1個百分點。

　　點評：

　　1)核心觀點：9月中采制造業(yè)PMI略升，但仍處榮枯線下，回升動力主要來自穩(wěn)增長加碼、閱兵后恢復(fù)生產(chǎn)、中秋國慶季節(jié)性因素。預(yù)計3季度GDP增速6.8%，可能是全年低點，在微刺激帶動下，預(yù)計4季度回升至6.9%。9月CPI略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準。需要注意的是，新舊產(chǎn)業(yè)冰火兩重，非制造業(yè)PMI持續(xù)擴張，表明經(jīng)濟持續(xù)向服務(wù)消費轉(zhuǎn)型；就業(yè)指數(shù)持續(xù)收縮，隱性失業(yè)不容忽視。

　　2)穩(wěn)增長加碼，內(nèi)外需訂單略升。產(chǎn)出指數(shù)52.3，比上月提升0.6個百分點；新訂單指數(shù)50.2，提升0.5個百分點；新出口訂單指數(shù)47.9，提升0.2個百分點。產(chǎn)成品庫存及采購數(shù)量指數(shù)收縮，企業(yè)去庫。9月中采與財新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)背離，一升一降，財新PMI新訂單和新出口訂單收縮。背離可能與采樣樣本不同有關(guān)，中采以大中企業(yè)為主，財新以中小企業(yè)為主，大企業(yè)好于中小企業(yè)與基建穩(wěn)增長加碼、閱兵后恢復(fù)生產(chǎn)有關(guān)。

　　3)新舊產(chǎn)業(yè)冰火兩重。高技術(shù)制造業(yè)PMI55.6，比上月提升3.4個百分點。消費品相關(guān)行業(yè)PMI55.1，提升0.5個百分點。食品、酒飲料、農(nóng)副食品、煙草等行業(yè)PMI連續(xù)位于較高景氣區(qū)間，汽車業(yè)重回臨界點上方。服務(wù)業(yè)中住宿、快遞、零售、電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)增長較快。

　　4)就業(yè)收縮，應(yīng)引起注意。中采就業(yè)指數(shù)47.9，大幅低于榮枯線。財新制造業(yè)用工收縮率加劇，創(chuàng)80 個月最高紀錄。傳統(tǒng)制造業(yè)的持續(xù)衰退引發(fā)隱性失業(yè)，部分被服務(wù)業(yè)吸納，部分返鄉(xiāng)，這從部分地區(qū)小城鎮(zhèn)規(guī)模膨脹可以佐證。

　　5)購進價格指數(shù)45.8，回升0.9個百分點。這和美聯(lián)儲9月未加息導(dǎo)致的大宗技術(shù)性反彈有關(guān)。豬價高位震蕩，預(yù)計9月CPI略降至1.8%。

　　6)非制造業(yè)PMI持續(xù)擴張，經(jīng)濟向服務(wù)消費轉(zhuǎn)型繼續(xù)。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.2，比上月回落2.6個百分點，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為49.6%，比上月下降3.5個百分點。其中，9月份房屋建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比出現(xiàn)較大回落，預(yù)示房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落；土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.7%，比上月上升0.9個百分點，可能跟穩(wěn)增長基建加碼有關(guān)。

　　7)新一輪針對消費和投資的微刺激已經(jīng)開啟。房市新政主要刺激三四線城市剛需，但預(yù)計在住房飽和與庫存高企情況下效果有限；車市新政主要刺激新能源和小排量汽車消費，預(yù)計短期有效果，4季度汽車銷量增速回升至5%-10%。9月以來發(fā)改委共批復(fù)總投資額超8000億的軌道交通等基建項目。預(yù)計3季度GDP增速6.8%，4季度回升至6.9%，9月CPI略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。