國泰君安解讀雙碳雙控下的周期行業(yè)

2021年，周期股“瘋漲”，A股市場多次演繹“煤飛色舞”行情。據東方財富Choice數據，在新申萬一級行業(yè)板塊中，基礎化工、有色金屬、煤炭、鋼鐵年內區(qū)間漲幅分別為47.04%、45.62%、40.27%、38.48%，占據了漲幅榜前五席中的四席。

時鐘已進入12月收官之月，展望2022年A股市場，周期行情能否強勢依舊？各細分板塊的投資機會如何把握？周期行業(yè)未來的發(fā)展格局如何演進？

12月2日，“國泰君安2022年資本市場云端年會——分論壇六：雙碳雙控下的周期行業(yè)”于線上舉行。國泰君安證券研究所有色、鋼鐵、化工等多個行業(yè)的首席分析師發(fā)表了最新研究觀點。

有色：新能源需求重塑鋰鈷鎳金屬發(fā)展格局

國泰君安有色首席分析師鄔華宇認為，新能源需求重塑鋰鈷鎳金屬發(fā)展格局。

他表示，電動車和儲能的爆發(fā)式發(fā)展，拉動鋰鈷鎳行業(yè)快速增長，鋰鈷鎳行業(yè)未來5年復合增速達35%/13%/8%，煥發(fā)新活力。2023年前，鋰行業(yè)供需依舊保持“硬短缺”，鋰鹽鋰礦賣斷貨。鋰精礦價格創(chuàng)歷史新高，鋰礦依舊是最短缺的領域。鋰行業(yè)2022年會比2021年更短缺，鋰價沖破歷史前高之后，繼續(xù)創(chuàng)造歷史。2022-2025年，鋰行業(yè)主要矛盾是，不平衡不充分的鋰資源開發(fā)和全球日益增長的鋰電需求的矛盾。動態(tài)的看，Capex周期和產能周期滯后于需求周期，新增供給難以匹配快速增長的鋰電需求?？春娩嚢鍓K各方面的投資機會。

雙碳雙控影響下，基本金屬中受影響最大的板塊是什么？

鄔華宇表示，電解鋁行業(yè)成為基本金屬中影響最大的板塊。2022年及未來電解鋁行業(yè)或在雙碳雙控影響下，行業(yè)“供”“需”均發(fā)生改變。

其中，供給端改變的核心或與2021年的產能壓減、嚴控有所區(qū)別，更多或是在保證現有需求得到滿足的情況下，實現“減控”“減碳”，更多縮減國內與海外在高能耗行業(yè)發(fā)電結構端的差異，甚至是建立更優(yōu)化的體系結構。而需求端或不單單是市場關注的新能源車用鋁、光伏用鋁，甚至航空航天、軍工等高附加值用鋁成為新增量，整體消費結構發(fā)生實質改變，從傳統(tǒng)地產需求為主提升至高附加值新興領域為主，行業(yè)實現轉型。

化工：2022年需求驅動和邊際回暖是主旋律

國泰君安化工首席分析師段海峰發(fā)表了題為“需求驅動和邊際回暖是主旋律”的2022年度投資策略。

他在回顧2021年化工板塊市場表現時表示：“2021年，受雙碳政策下供給受限以及原油價格持續(xù)上漲等因素影響，化工板塊眾多化工品價格持續(xù)上漲，化工景氣持續(xù)攀升，四季度以來受供給端有所趨松疊加煤炭價格下行導致行情回調。”

展望2022年，段海峰認為，核心還是在于需求，首推前期受疫情等因素壓制但如今基本面有所改善的子賽道，其次推薦國產替代不斷進行中的子賽道、需求具備高確定性的新能源材料子賽道，以及長期供給格局相對穩(wěn)定的子賽道。

具體而言，一是看好過去受多種因素如海運不暢、出行需求下降、價格戰(zhàn)等因素壓制的品種，但當前基本面邊際改善的行業(yè)，如輪胎、農藥、甜味劑等。二是國產替代進行中的子賽道，如潤滑油添加劑、碳纖維。第三，考慮到整個宏觀經濟的不確定性，看好新興產業(yè)驅動下的需求有確定性增長的產品，如鋰電池材料中PVDF、三乙胺、碳酸二甲酯，光伏材料中工業(yè)硅等。第四，短期受政策擾動或市場情緒影響可能被錯殺，長期來看格局穩(wěn)定的品種，如聚氨酯MDI、電石及其替代產業(yè)鏈。

鋼鐵：艱難困苦，砥礪前行

國泰君安鋼鐵首席分析師李鵬飛發(fā)表了題為“雙碳雙控背景下黑色金屬的新格局”的2022年度投資策略。

“鋼鐵行業(yè)，行穩(wěn)致遠，艱難困苦，砥礪前行。”這是李鵬飛在分析鋼鐵行業(yè)未來發(fā)展時的概括。

他認為，鋼鐵行業(yè)告別了過去二十年產能飛速擴張周期，迎來新的變局。展望未來，鋼鐵行業(yè)將有五大變化：一是城鎮(zhèn)化深入推進，制造業(yè)持續(xù)發(fā)展，鋼鐵需求有支撐，產量見頂，供需平穩(wěn)，暴漲暴跌不再。二是兼并重組加速推進，競爭格局持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)龍頭降本增效，產品結構優(yōu)化，優(yōu)勢明顯。三是電爐鋼快速發(fā)展，占比提升。四是優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，迎超長景氣周期，估值體系從周期切換到成長。五是行業(yè)中長期盈利中樞上修，ROE上升，估值修復。

展望2022年，他認為，2022年鋼材供需將維持雙弱格局。地產政策趨嚴背景下，投資偏弱，后續(xù)政策力度及方向決定地產需求走勢，先下后上概率較大；基建政策逐步回暖，制造業(yè)需求良好，造船、集裝箱訂單有望維持高景氣，鋼鐵下游需求整體小幅回落。供給端，受到碳中和及限產影響，供給維持小幅收縮趨勢。

此外，成本下移，盈利維持高位。“我國鋼鐵產量告別高增長時代，鐵礦石需求長期偏弱，而供給仍有釋放空間，礦價中樞將持續(xù)下移。2022年我國焦煤供給將逐步改善，焦炭價格跟隨成本下移。我們測算鋼鐵行業(yè)成本的下降將帶來行業(yè)盈利的上升，我們預測2022年熱卷、螺紋噸鋼毛利中樞分別為720、620元/噸。行業(yè)告別高速擴張時期，盈利中樞維持高位。”李鵬飛表示。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。