高健：2017年商品整體上行 看好農(nóng)產(chǎn)品黑色與有色

中金量化科技投資有限公司董事長高健近日做了主題演講《2017年大宗商品CTA策略和資產(chǎn)配置》，他指出2016年是CTA、期貨市場的一個大牛市，2017年大宗商品整體仍然維持上行，且看好農(nóng)產(chǎn)品、黑色系產(chǎn)品與有色產(chǎn)品。

以下為演講實(shí)錄：

高健：今天非常榮幸收到人民大學(xué)和中國量化投資協(xié)會的邀請，今天我分享的內(nèi)容是期貨市場的行情展望和CTA配置。我們投資行業(yè)更關(guān)心價值后期的走勢，或者是我們會跟隨價值找到相應(yīng)的投資機(jī)會，這也是我們從事金融的一個本質(zhì)所在，因?yàn)槲覀儚氖铝私鹑?，就要遵守金融的一些原則和規(guī)則，這個原則和規(guī)則是幫助客戶的資產(chǎn)做到增值和保值。

今天我的內(nèi)容有四個方面，第一個方面是對2016年整個期貨市場的看法；第二是對2015年、2016年這兩年期貨市場的變化最主要的推動，以及這兩年的行情和政策的力度非常大；第三是對政策進(jìn)行一個分析，把2017年的政策做一個解剖；第四是我們會對2017年的行情大勢的預(yù)測和資產(chǎn)配置的情況。

首先我們回顧一下期貨市場，期貨市場十年中我的感觸特別深，期貨市場現(xiàn)在接近5000多億，不到十年的發(fā)展特別快，尤其是這一兩年，這一兩年這個市場有一個很深度的變革，這種變革是不可逆的。最核心的有三個緯度，第一個信息源，第二個是交易主體，第三個是交易策略。

我們過去整個市場，期貨市場以前核心的參與主體是散戶、大戶再加上實(shí)體企業(yè)，這三個核心的主體。這三個核心的主體，集中投資的方式以基本面為驅(qū)動；私募機(jī)構(gòu)的誕生，它的交易理念、交易策略和交易信息完全發(fā)生了變化，因?yàn)樗侥蓟鸬氖址ㄊ琴Y金量比較多，對政策比較敏感，所以第一個變化，以前是以基本面為驅(qū)動的，現(xiàn)在變?yōu)橐哉呙鏋轵?qū)動。

第二個變化是交易主體，以前的交易主體某一個大戶或者貿(mào)易商，這樣一個實(shí)體企業(yè)；現(xiàn)在變成資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、私募基金。第三個是交易策略方面，以前我們都知道在一個品種上集中投資，包括還有一些套利的手法，是分散化的；現(xiàn)在私募都是量化的，這些理念對這個市場會出現(xiàn)深層次的變化。

私募機(jī)構(gòu)截至2016年年底的數(shù)據(jù)來看，達(dá)到7.8萬億的認(rèn)繳規(guī)模，期貨公司的資產(chǎn)管理計劃也是翻倍的，現(xiàn)在是2700億；2012年的時候，整個期貨行業(yè)的資產(chǎn)管理計劃才幾個億，短短幾年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)到了2700億，催生了期貨相關(guān)的發(fā)展。

整個期貨市場的資產(chǎn)管理來看，CTA是最搶眼的。所有大類資產(chǎn)的價格形勢，核心的波動出現(xiàn)在大宗商品、基建，比如鐵礦石、焦煤焦炭、有色金屬等。后面波動的情況，大宗商品波動都在10%以上，焦煤焦炭翻了1.5倍。

我們做一個總結(jié)，期貨市場有一個深度的變革，而這個變革我個人認(rèn)為是不可逆的，也就是到了一個階段點(diǎn)，這個階段點(diǎn)對這個市場發(fā)生了一個很深遠(yuǎn)的影響，我們的市場決策、投資都要有很深刻的認(rèn)識，對我們的投資也有影響。

第一個影響，宏觀政策要大于基本面的影響。第二個是機(jī)構(gòu)的增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于散戶的增速，這個市場很快要進(jìn)入機(jī)構(gòu)的時代；第三個是量化分散的方式大于集中投資；第四個，現(xiàn)在市場最重要的影響，金融同業(yè)要大于整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)對期貨市場的影響。資產(chǎn)配置是被金融同業(yè)發(fā)現(xiàn)的，我們現(xiàn)在在座的可能很多是金融同業(yè)人，這個機(jī)構(gòu)的錢80%都來自金融同業(yè)，為什么會被金融同業(yè)所認(rèn)知呢？因?yàn)槠谪浭袌龅恼麄€交易很專業(yè)，方法也很多，所以相對來說交易難度要大一些。

所以通過專業(yè)的交易方式，能夠做出一個比較穩(wěn)定的業(yè)績，但是這個業(yè)績一直不能被散戶或者被實(shí)體企業(yè)認(rèn)知，而被金融同業(yè)所認(rèn)知。期貨市場整個市場的增量大概有3000多億，這3000多億80%來自于金融同業(yè)的資金。所以在這樣一個大的認(rèn)知下，我們再來看一下市場行情。

我剛才一個很重要的觀點(diǎn)，就是期貨市場現(xiàn)在政策的驅(qū)動要比基本面的驅(qū)動大，這是一個很重要的判斷。我們知道2015年年底的時候，在股災(zāi)之下，整個經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢還是比較明顯的，或者還是一個比較悲觀的局面。2015年11月份，股災(zāi)之后，整個政策層面出現(xiàn)一個松動，大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)，供給側(cè)改革這個概念強(qiáng)化；到了2016年1月27日，中央一號文件明確了供給側(cè)改革，核心方針是去庫存、去產(chǎn)能、去能耗，去庫存可能是房子先改，然后是鐵礦、螺紋鋼、基建，期貨市場跟這個PPI基本上是配合的。當(dāng)時我們都很清楚，2016年上半年到5月份之前，基本面投資的都虧了，搞政策研究和趨勢跟蹤的都有好轉(zhuǎn)。

2016年的行情，在PPI的驅(qū)動下，首先是螺紋鋼，然后是焦煤焦炭，所有的有色金屬，有色金屬整個全球的政策還沒有一個發(fā)力，走了一撥小趨勢又下來了。2016年最搶眼的板塊，房子、黑色，然后傳遞到下游，焦煤焦炭，接著到了黑色共振。

2017年的政策我們做一個簡單的分析，第一個我們還是堅持一個原則，我們認(rèn)為這個市場現(xiàn)在的核心投資是私募，對宏觀政策有一個比較高的關(guān)注。2016年的一號文件提出工業(yè)供給側(cè)改革，我們認(rèn)為這個市場可能會做出一個反映，今天1-2月份CPI是回落的，可能因?yàn)樘鞖獾脑颉?/p>

國內(nèi)的政策，工業(yè)、農(nóng)業(yè)都是供給側(cè)改革，這個方向沒有變，國內(nèi)供給側(cè)改革的方向沒有變?，F(xiàn)在我們知道世界上大宗商品最核心的國家，第一個是中國，第二個是美國，第三個是印度，印度的GDP已經(jīng)超過我們，但是它的大宗商品、煤炭、鐵礦和黑色材料在2013年、2014年都超過中國。尤其是美國現(xiàn)在特朗普的新政，他的核心理念是對內(nèi)大興基建，修大型機(jī)場、大型鐵路，一兩個月之后他的國內(nèi)政策會落地實(shí)施，這樣的話美國的基建政策可能會跟中國的基建政策共振，市場可能會做出一些反映。

工業(yè)供給側(cè)改革導(dǎo)致了PPI狂升，CPI也是含在內(nèi)的。我們今年提出農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，會不會帶來大宗商品農(nóng)業(yè)板塊的提振呢？因?yàn)檗r(nóng)業(yè)相對分散一些，但是價格的上漲，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，應(yīng)該是調(diào)動落后這里面的利益鏈條的一個核心部分，工業(yè)供給側(cè)改革價值不漲，其他東西都免談，如果螺紋鋼價格不漲，一系列的爛賬怎么處理？

第四個部分，2017年整個行情的判斷?，F(xiàn)在大格局的資產(chǎn)配置時代也是不可逆的，有錢人越來越多，可投資的大概有120多萬億到130萬億，接近一半的高凈值客戶達(dá)到42%，這個水平是很高的；包括1000萬以上的可投資的數(shù)量很高。

現(xiàn)在私募的資產(chǎn)管理規(guī)模60多萬億，這一塊只是證監(jiān)會下設(shè)的資產(chǎn)管理規(guī)模，如果說把銀行理財和保監(jiān)會的資產(chǎn)投連險都算上，可能達(dá)到90萬億的資產(chǎn)。現(xiàn)在私募已經(jīng)成為資本市場最有活力的一個部分，私募基金管理達(dá)到1萬多家。

整個私募資金的管理總規(guī)模接近8萬億，私募資產(chǎn)管理的產(chǎn)品數(shù)量有4萬多支產(chǎn)品，什么意思？資產(chǎn)很多、企業(yè)很多、產(chǎn)品也很多，而且現(xiàn)在房地產(chǎn)如果出現(xiàn)一些問題的話，老百姓(45.870,0.00,0.00%)的錢也多，不可能買某一個公司、某一個產(chǎn)品、某一個行業(yè)，只買不漲的情況，而且現(xiàn)在錢非常多。確實(shí)這個時代也到來了，而且也是一個長期的格局，今年是這樣的格局，我相信明年、后年、大后年，甚至十年之內(nèi)這個格局不會變，配置時代的到來。

剛才也說了CTA資產(chǎn)確實(shí)有很好的收益，以前是在散戶時代一定不會認(rèn)同的，實(shí)體企業(yè)也不認(rèn)同，只有被金融機(jī)構(gòu)和大的高凈值客戶認(rèn)同。我們拿美國的數(shù)據(jù)來說，SP500和貨幣指數(shù)基金和CTA指數(shù)基金，它最核心的一點(diǎn)是可配置性比較強(qiáng)，在極端環(huán)境下能獲取正收益，美國的兩次危機(jī)都得到一個很好的表現(xiàn)。

我們想表達(dá)的是這種絕對收益現(xiàn)在被金融市場、金融同業(yè)和高凈值人群發(fā)現(xiàn)，我個人一直認(rèn)為CTA在所有的金融資產(chǎn)里不是一個主動資產(chǎn)，而是一個配置資產(chǎn)，甚至是一個小眾的配置資產(chǎn)。我們都知道CTA的核心投資標(biāo)的是一個衍生品，衍生品要比任何資產(chǎn)的效率都要高，這個效率高就能夠有效改變整個資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。這個以前老百姓是不太認(rèn)同的，現(xiàn)在被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)同以后，得到了一個很大的發(fā)展，這兩年CTA市場的大發(fā)展不是老百姓的錢，每年市場兩三百億的增長，突然一年達(dá)到3000億的增量，這樣一個大的增量基本上都是金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)槔习傩詹桓屹Q(mào)然進(jìn)入。

2017年我們整理了一些觀點(diǎn)，第一個觀點(diǎn)是對市場的預(yù)測，2016年是CTA、期貨市場的一個大牛市，2017年會不會持續(xù)呢？我們做出了一個我們自己的判斷。我們判斷大宗商品是整體上行的；美國的政策加碼也會加重，這個會持續(xù)上行，但是上行的足夠快，會出現(xiàn)板塊的增長。

第二個，我們看好的核心板塊，一個是農(nóng)產(chǎn)品，一個是黑色，第三個是有色。2016年是整體上揚(yáng)的態(tài)勢，2017年可能是拼防守，2016年12月份之后到現(xiàn)在CTA是回撤的態(tài)勢，如果控制得好回撤可能就會控制住。

我們對整個資產(chǎn)管理行業(yè)的預(yù)測有兩個假設(shè)，第一個是假設(shè)股市沒有出現(xiàn)大的機(jī)會，如果有大的機(jī)會可能CTA還是會被淹下去；如果沒有的話，β策略、α策略，比如說股指期貨放不放開，如果股指期貨不放開，α策略可以往后靠；如果股指期貨不起來，β策略也沒戲。整個市場下一個最核心的部分是債券基金，杠桿率大大下滑，如果在2017年不出現(xiàn)股市牛市的背景下，α和股指期貨全部放開，CTA在2017年還是一個比較搶眼的。

    來源：新浪財經(jīng)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。