從螺紋鋼期貨基差看國(guó)債收益率曲線形態(tài)

　　【每日觀點(diǎn)】“瘋狂的螺紋”重出江湖。近期市場(chǎng)中一個(gè)值得重視的信號(hào)是--螺紋鋼期貨價(jià)格在回調(diào)近兩個(gè)月之后,走出了放量暴漲的行情。從5月15日算起,螺紋鋼期貨主力合約(RB1710)在短短6個(gè)交易日內(nèi)大幅跳升13.6%,幅度堪比2016年“黑色大牛市”時(shí)期。同時(shí),價(jià)格的異動(dòng)也有量的配合,近期RB成交量再度攀升至近千萬手/日,創(chuàng)2016年5月以來新高,說明大漲是經(jīng)過了相當(dāng)充分的資金博弈和“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”才形成的。

　　從螺紋基差和國(guó)債期限利差看市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的“一致預(yù)期”

　　在通脹壓力相對(duì)溫和的背景下,大宗商品價(jià)格對(duì)債市的傳導(dǎo)其實(shí)算不上直接,那么為何還要關(guān)注前者的走勢(shì)呢?一個(gè)很重要的原因是,商品期貨可以幫助我們將“市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期”這樣一個(gè)“看不見、摸不著”的變量“顯性化”;或者說,從商品市場(chǎng)的走勢(shì)中,可以觀察到實(shí)實(shí)在在的資金是在如何“押注”未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的。

　　需要注意的是,即使經(jīng)過近期的“報(bào)復(fù)性上漲”,螺紋鋼期貨對(duì)現(xiàn)貨的貼水幅度仍達(dá)到近450元/噸,這幾乎是歷史上的最低水平,已經(jīng)非常接近理論上的“極值區(qū)間(均值減3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)”。異常“深度貼水”意味著,目前市場(chǎng)對(duì)未來鋼價(jià)走勢(shì)已經(jīng)幾乎不能更加悲觀。

　　在債券市場(chǎng)中,我們可以找到一個(gè)“可比指標(biāo)”來觀察利率信號(hào)中隱含的名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期--國(guó)債期限利差?？梢钥吹?近一段時(shí)間期限利差與螺紋鋼貼水幅度出非常顯著的正相關(guān)性;與螺紋鋼深度貼水一致,利率曲線也呈現(xiàn)出極度“平坦化”的特征,說明債市投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期同樣悲觀。

       來源：國(guó)泰君安證券

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