大宗商品有望構(gòu)筑 W底重啟新周期

2017年全球市場(chǎng)最大的變量是美元，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期越來越強(qiáng)烈之際，美元指數(shù)卻持續(xù)下跌。而大宗商品卻進(jìn)入調(diào)整周期，與2016年暴漲的走勢(shì)相反，大宗商品開始二次探底。大宗商品價(jià)格主要受中國(guó)需求的驅(qū)動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期在2016年見底回升，大宗商品價(jià)格上漲就是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；但是，為了抑制房地產(chǎn)泡沫，2017年嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，大宗商品需求預(yù)期發(fā)生改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)整在所難免，大宗商品價(jià)格的二次探底正是這種預(yù)期的提前反應(yīng)，美元的強(qiáng)勢(shì)也不支持大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲。

近期看，大宗商品可能構(gòu)筑W底之后重啟新周期，螺紋鋼價(jià)格已經(jīng)率先創(chuàng)出新高，其他大宗商品都有觸底成功的跡象。盡管經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，但是，大宗商品的走勢(shì)反映這輪經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)可能好于預(yù)期。

2016年人民幣貶值和美元上漲帶來外匯儲(chǔ)備急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)，即便這樣也沒有影響大宗商品價(jià)格的回升，大宗商品與經(jīng)濟(jì)需求直接相關(guān)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)周期見底的雙重作用刺激了大宗商品價(jià)格大幅回升。2017年嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控出臺(tái)，金融監(jiān)管去杠桿收緊流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)增速可能回調(diào)，大宗商品的預(yù)期才發(fā)生改變。大宗商品周期、房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期變得高度相關(guān)。

但是，2017年全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)最大的變量是人民幣升值，美元貶值。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)好于預(yù)期，歐元區(qū)和日元區(qū)都出現(xiàn)復(fù)蘇，全球避險(xiǎn)需求下降，美元的持續(xù)貶值將變成大宗商品市場(chǎng)的一個(gè)新變量，金融因素變得有利于大宗商品價(jià)格。中國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)復(fù)蘇和人民幣貶值帶來的出口恢復(fù)增長(zhǎng)，出口從負(fù)增長(zhǎng)到正增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)幅度將好于市場(chǎng)預(yù)期。

2017年國(guó)家收緊了海外并購(gòu)，人民幣換外匯的政策尺度收緊，人民幣暴漲扭轉(zhuǎn)了貶值趨勢(shì)，美元開始持續(xù)貶值，外匯儲(chǔ)備重新回升。很多人都有點(diǎn)看不明白，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期這么強(qiáng)烈，為何美元卻不斷下跌？

人民幣加入SDR后成為國(guó)際貨幣市場(chǎng)的新貴，美元是最大的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但全球金融市場(chǎng)的美元增量購(gòu)買力都來自人民幣，人民幣因?yàn)橛芯薮笸鈪R儲(chǔ)備與美元相聯(lián)。2016年中國(guó)向全球提供了美元流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元持續(xù)走強(qiáng)，人民幣貨幣政策寬松，利率很低，人民幣貶值，國(guó)際流通的人民幣因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求都換成了美元，借人民幣換美元也成為外資機(jī)構(gòu)的一種潮流，國(guó)際市場(chǎng)做空人民幣迅速興起。央行在外匯市場(chǎng)干預(yù)人民幣貶值，拋售美元買入人民幣但都收效甚微，外匯儲(chǔ)備不斷縮水。

2017年這一切發(fā)生了改變，中國(guó)、歐洲和日本經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)復(fù)蘇，國(guó)際機(jī)構(gòu)都紛紛調(diào)高全球經(jīng)濟(jì)增速。歐元區(qū)和日元區(qū)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，資金流入美元區(qū)的避險(xiǎn)資金也減少，人民幣區(qū)收縮海外并購(gòu)和兌換外匯政策之后，人民幣換美元的巨大購(gòu)買力急劇下降，美元失去了強(qiáng)有力的支撐，美元指數(shù)開始下跌。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來說，美國(guó)債臺(tái)高筑也難以支撐美元的持續(xù)走強(qiáng)，希望弱勢(shì)美元能支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

美元的持續(xù)貶值為全球經(jīng)濟(jì)提供了流動(dòng)性，全球經(jīng)濟(jì)增速又有加快跡象，外部環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始提供正面支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候已經(jīng)過去了，企業(yè)盈利恢復(fù)，房地產(chǎn)調(diào)控和金融領(lǐng)域縮表帶來的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整遠(yuǎn)不如預(yù)期差，經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)整可能是短暫的兩三個(gè)季度，在可控范圍。這些因素都意味著大宗商品的需求不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)因素而減弱，在全球經(jīng)濟(jì)基本面和美元貶值的金融因素雙重作用下，大宗商品有望構(gòu)筑W底重新走強(qiáng)。

當(dāng)然，美元的貶值需要一個(gè)持續(xù)積累帶來的爆發(fā)點(diǎn)，大宗商品會(huì)因?yàn)橥涱A(yù)期成為避險(xiǎn)配置資產(chǎn)。直到美聯(lián)儲(chǔ)真正大幅度加息抑制通脹的時(shí)候，大宗商品的趨勢(shì)才會(huì)先于經(jīng)濟(jì)結(jié)束。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。