交割新規(guī)對棉花市場的影響

妥善運用棉花期貨這個工具，防范價格波動風(fēng)險，提升企業(yè)競爭力。

國內(nèi)定價中心將從內(nèi)地轉(zhuǎn)向新疆

新疆設(shè)立棉花交割庫在鄭棉歷史上屬于首次，同時鄭州商品交易所變更了產(chǎn)地升貼水和倉庫升貼水，其對棉花市場的影響可以從以下兩方面來理解：

新疆已經(jīng)形成了上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈

2017年9月19日，棉花市場將迎來三個新疆交割庫，分別是新疆農(nóng)資集團北疆農(nóng)佳樂有限責(zé)任公司、石河子天銀物流有限公司、庫爾勒銀星物流有限責(zé)任公司。其中，北疆農(nóng)佳樂倉庫的靜態(tài)庫容約70萬噸，庫爾勒銀星倉庫的靜態(tài)庫容約20萬噸，石河子天銀倉庫的靜態(tài)庫容約15萬噸，新疆三個交割庫總計有約105萬噸的靜態(tài)庫容。這意味著國內(nèi)棉花的定價中心將從內(nèi)地轉(zhuǎn)向新疆。

新疆的自然條件非常適宜棉花生長，目標價格政策更讓疆棉生產(chǎn)如虎添翼，依托自然和政策的雙重優(yōu)勢，新疆已成為我國唯一的棉花主產(chǎn)區(qū)。2016/17年度，新疆棉花產(chǎn)量約410萬噸，占全國的比重超過80%。在棉花下游方面，新疆政府積極推進“三城七園一中心”建設(shè)，形成從棉花種植、紡紗織布、服裝生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈的紡織服裝產(chǎn)業(yè)中心。在原料、土地、電力、稅收、物流、用工等多方面給予棉紡企業(yè)補貼，棉紗各項補貼合計約3000—5000元/噸，這使得未來一年新疆的棉紡產(chǎn)能增速高達47%。據(jù)棉紡工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2018年上半年能實現(xiàn)2000萬錠紡織產(chǎn)能，屆時疆內(nèi)棉花消耗為150萬噸/年，比目前增長約50萬噸。

可以說，新疆已經(jīng)形成了棉花上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，未來新疆成為國內(nèi)棉花定價中心是歷史趨勢。

據(jù)鄭商所和倉庫相關(guān)負責(zé)人介紹，希望初期能實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，后期逐步擴大規(guī)模，因此三個倉庫預(yù)留的擬期貨交割庫容不是很大。其中，北疆農(nóng)佳樂擬期貨交割庫容約15萬噸，庫爾勒銀星擬期貨交割庫容約10萬噸，石河子天銀擬期貨交割庫容約14萬噸，新疆三個交割庫總計預(yù)留擬期貨交割庫容為39萬噸。市場參與各方摩拳擦掌，準備積極參與新疆交割庫的倉單注冊。在調(diào)研現(xiàn)場，不少人紛紛要求交割庫提高靜態(tài)和擬期貨交割庫容，滿足市場需求。

新老劃斷下的倉單價格差異

交割細則的變更有兩方面：第一，基準交割庫從內(nèi)地改為新疆，取消新疆生產(chǎn)加工的棉花200元/噸的升水，改為內(nèi)地生產(chǎn)加工的棉花200元/噸的貼水；第二，增加內(nèi)地交割庫升水“900—1000元/噸(運費補貼)”，其中河南庫升水“900元/噸(運費補貼)”，河北、山東、安徽、湖北庫升水“950元/噸(運費補貼)”，江蘇、浙江庫升水“1000元/噸(運費補貼)”。

第一條細則變更主要是確立了新疆作為國內(nèi)棉花的定價中心和交割基準地，CF1709和CF1801分別代表新老劃斷下的合約，這條交割新規(guī)帶來了倉單注冊成本的變化。如下表所示，對同樣質(zhì)量等級的新疆棉在新舊規(guī)則下倉單的注冊成本分別進行核算，CF1801倉單注冊成本要比CF1709低約400元/噸。

那么，9-1價差會呈現(xiàn)擴張走勢，且要高于歷史均值至少400元/噸。在正常情況下，不考慮新舊年度的供需差異，以倉單持有理論計算，9-1價差在-400元/噸是合理的。從2016年4月初開始，市場開始呈現(xiàn)9-1價差擴大趨勢，從最低點-460元/噸一直擴大到610元/噸，直到7月的拋儲延期政策打破了這一趨勢。在9-1價差總計1070元/噸的擴大走勢中，交割新規(guī)變化貢獻了大約400元/噸，新年度增產(chǎn)預(yù)期貢獻了大約670元/噸。

第二條細則變化主要是為了鼓勵市場參與者到內(nèi)地倉庫注冊棉花倉單，防止棉花從新疆到內(nèi)地的貿(mào)易流受阻。因為目前疆棉自我消化約100萬噸，仍有300萬噸需要銷往內(nèi)地。如果內(nèi)地倉庫不設(shè)置升水，在新疆直接注冊倉單不僅成本更低而且十分方便，而疆棉大量就地生成倉單，既阻斷了到內(nèi)地的貿(mào)易流，又不利于期貨市場穩(wěn)定。因此，內(nèi)地倉庫需要設(shè)置升水來鼓勵疆棉注冊倉單，升水幅度首先覆蓋了運輸成本，其次還有400元/噸左右的利潤空間，算是搬運倉單行為的鼓勵金。

綜上所述，鄭商所決定在新疆設(shè)立棉花交割庫并發(fā)布配套交割新規(guī)，將國內(nèi)棉花定價中心從內(nèi)地轉(zhuǎn)向新疆，非常符合我國棉花產(chǎn)業(yè)鏈的變遷發(fā)展方向，鄭棉價格更具有代表性和前瞻性，符合棉花期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的宗旨。對于交割新規(guī)帶來的倉單注冊成本變化和基差價差變化，產(chǎn)業(yè)客戶要及時知曉，妥善運用棉花期貨這個工具，防范價格波動風(fēng)險，提升企業(yè)競爭力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。