PTA1709合約仍有下跌空間

生產(chǎn)企業(yè)檢修裝置陸續(xù)重啟

在高加工費(fèi)背景下，PTA生產(chǎn)企業(yè)檢修裝置陸續(xù)重啟，甚至一些長(zhǎng)期停車的小裝置也重新開(kāi)出，供應(yīng)緊縮狀態(tài)正在緩解。而終端負(fù)荷超預(yù)期下滑，對(duì)聚酯需求大幅走低，聚酯端矛盾正在積累。

原料端下行壓力大

7月中下旬，受OPEC石油部長(zhǎng)的樂(lè)觀言論以及美國(guó)原油和成品油庫(kù)存連續(xù)超預(yù)期走低支撐，油價(jià)走出一波反彈行情，但我們認(rèn)為，目前油價(jià)并沒(méi)有長(zhǎng)期維持在50美元/桶以上的基礎(chǔ)：首先，OPEC并沒(méi)有繼續(xù)加大減產(chǎn)的動(dòng)作，尼日利亞和利比亞后期還會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)。此外，美國(guó)短期雖然產(chǎn)量增速有所放緩，但若油價(jià)持續(xù)走高，鉆井?dāng)?shù)恢復(fù)每周兩位數(shù)增長(zhǎng)速度仍是大概率事件。其次，原油需求旺季接近尾聲，美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期下滑走勢(shì)難以持續(xù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)的核心運(yùn)行區(qū)間在45—50美元/桶。

亞洲PX檢修季基本結(jié)束，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，除了中金石化在9月有檢修計(jì)劃外(不確定較大)，其他暫無(wú)檢修計(jì)劃。 8月初福佳大化將開(kāi)車運(yùn)行，下半年亞洲PX供應(yīng)仍維持寬松局面。目前國(guó)內(nèi)PX庫(kù)容已經(jīng)相當(dāng)緊張，去庫(kù)存壓力將令PX價(jià)格繼續(xù)承壓，當(dāng)前PX與石腦油價(jià)差在350美元/噸附近，8月PX加工差仍有壓縮空間。

供需面將由緊轉(zhuǎn)松

供需決定加工利潤(rùn)，加工利潤(rùn)反過(guò)來(lái)調(diào)節(jié)供需，這在7月初以來(lái)PTA走勢(shì)上體現(xiàn)得淋漓盡致。3月以來(lái)，在聚酯高開(kāi)工背景下，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)流通量持續(xù)收緊，7月恒力、漢邦等裝置接連延遲重啟，徹底引爆多頭情緒。從7月11日開(kāi)始，PTA1709合約迎來(lái)一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情，現(xiàn)貨加工費(fèi)從600元/噸一路漲至1200元/噸以上，創(chuàng)下2013年以來(lái)新高。

在高加工費(fèi)刺激下，漢邦220萬(wàn)噸、蓬威90萬(wàn)噸、佳龍60萬(wàn)噸、洛陽(yáng)石化32萬(wàn)噸陸續(xù)重啟。此外，漢邦之前長(zhǎng)期停車的70萬(wàn)噸裝置也在上周末重啟，珠海BP110萬(wàn)噸裝置可能會(huì)取消原本8月的檢修計(jì)劃，恒力220萬(wàn)噸裝置也計(jì)劃在本周末重啟。高加工費(fèi)促使供應(yīng)加速回歸，但下游聚酯負(fù)荷已無(wú)提升空間，8月之后，PTA供需面將會(huì)由緊轉(zhuǎn)松，且9月倉(cāng)單集中注銷，大約40萬(wàn)噸的顯性庫(kù)存將在9月之前陸續(xù)流向現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨端壓力會(huì)逐步體現(xiàn)。

終端超預(yù)期走弱

原料價(jià)格的快速拉漲未能有效向下游聚酯和終端紡織傳導(dǎo)，導(dǎo)致聚酯和織造企業(yè)利潤(rùn)大幅壓縮，疊加訂單下滑和連續(xù)的高溫天氣等因素影響，江浙地區(qū)織機(jī)大面積集中停車，織機(jī)負(fù)荷在短短幾天時(shí)間直降近兩成，終端負(fù)荷的下滑速度超出市場(chǎng)預(yù)期。雖然目前還未見(jiàn)聚酯端負(fù)荷明顯下滑，低庫(kù)存現(xiàn)狀給予聚酯工廠相對(duì)長(zhǎng)的緩沖時(shí)間，但下游剛需采購(gòu)的減少使得聚酯產(chǎn)銷持續(xù)低迷，聚酯已經(jīng)進(jìn)入累庫(kù)階段，而且聚酯現(xiàn)金流也較7月中旬明顯下降。我們認(rèn)為，聚酯端的矛盾正在累積，聚酯端面臨降負(fù)壓力。

總而言之，我們認(rèn)為9月之前PTA現(xiàn)貨價(jià)格仍有較大的下行壓力，因此，繼續(xù)看空1709合約，下方目標(biāo)4900元/噸附近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。