中航期貨：螺紋強勢依舊 偏多思路操作

　　七月螺紋期價打破了年初以來的寬幅波動區(qū)間，上旬向上強勢突破后，中下旬開始震蕩調(diào)整，月末再度破位上行，整體保持偏強走勢，鋼廠盈利水平繼續(xù)處于高位，在高爐開工率維持緩慢增長的同時，社會流通市場庫存出現(xiàn)連續(xù)兩周的累積，全國高溫雨季的來臨對于需求端的打壓開始顯現(xiàn)，在上半年地條鋼退出以及去產(chǎn)能政策的綜合影響下，粗鋼供給受到打壓，在韌性需求綜合影響下出現(xiàn)明顯供不應(yīng)求現(xiàn)象，但下半年存在的諸多不定因素擾動市場，投資者也開始在偏多與偏空因素交織中搖擺。

　　對于八月市場而言，市場分歧加大可能繼續(xù)增寬價格波動幅度，但走勢預(yù)計強勢依舊，從供給角度而言，電爐投放受到嚴控疊加冬季限產(chǎn)因素限制未來增量的同時，地條鋼復(fù)查等政策也會繼續(xù)進行，鞏固上半年成果，實際供應(yīng)受限狀況仍大概率持續(xù)，從需求角度而言，下游房地產(chǎn)與基建需求從數(shù)據(jù)來看保持較強的韌性，更加重要的是，雖然目前庫存開始出現(xiàn)增長跡象，但實際水平仍然處于低位，后續(xù)大概率出現(xiàn)的庫存增加作為需求的一部分，有望加劇供需失衡的格局，支撐鋼價易漲難跌。

　　八月螺紋將迎來換月，可重點關(guān)注黑色系商品九月合約可能出現(xiàn)的軟逼倉行為以及其對螺紋換月進程帶來的沖擊，預(yù)計一月期螺維持震蕩偏強走勢，偏多思路操作，大漲后的調(diào)整可適度逢低吸納，重點關(guān)注采暖季限產(chǎn)政策以及流通市場庫存的補庫節(jié)奏，重點參與螺紋與熱卷的套利，以及螺紋換月套利。

　　【鋼廠盈利面維持高位】

　　七月黑色系產(chǎn)業(yè)鏈商品集體上漲，原料端后半月顯著補漲，鋼廠利潤依舊可觀，月底螺紋現(xiàn)貨噸鋼估算毛利在750元以上，毛利率超過30%，熱卷現(xiàn)貨噸鋼毛利在650元左右，毛利率為25%，由于冷軋庫存居于高位，毛利率相對不及上述兩個品種，但對于一個原材料初級加工環(huán)節(jié)而言，目前利潤已經(jīng)處于非常高的水平，截至7月28日，Mysteel調(diào)查163家鋼廠盈利面85.89%，與前周持平。

　　產(chǎn)量方面，2017年7月中旬會員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量185.78萬噸，旬環(huán)比增加0.81萬噸，增幅0.44%；全國預(yù)估日均產(chǎn)量235.33萬噸，旬環(huán)比增加0.84萬噸，增幅0.36%，產(chǎn)量在高壓嚴控下仍然穩(wěn)步增長。七月最后一周全國高爐開工率上漲0.56個百分點至77.49%；唐山高爐開工率連續(xù)第五周位于80.49%；河北高爐開工率上漲0.632個百分點至80.95%，預(yù)計七月全月產(chǎn)量環(huán)比仍略有增加。

　　需求方面，中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會發(fā)布鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)顯示7月份國內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為54.9%，較上月上升0.8個百分點，連續(xù)3個月處在50%以上的擴張區(qū)間，并創(chuàng)2016年5月以來的新高，顯示鋼鐵行業(yè)景氣度處于高位。在主要分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)雖小幅回落但仍處高位，新訂單指數(shù)顯著回升，購進價格指數(shù)大幅攀升，當(dāng)前鋼市整體供需形勢繼續(xù)向好。

　　具體來看，7月份鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月降低0.5個百分點，但仍然保持在58.1%。與生產(chǎn)相關(guān)的采購活動則全面回升，7月鋼鐵行業(yè)采購量指數(shù)為57.3%，較上月回升5個百分點；原材料進口指數(shù)為52.2%，較上月回升1.7個百分點；原材料庫存指數(shù)回升1.3個百分點至49.3%。從這些指數(shù)的變化來看，7月份多地持續(xù)高溫，部分鋼廠的檢修安排增加，生產(chǎn)受到一定抑制。但鋼鐵企業(yè)利潤維持高位，對原材料采購積極性不減，預(yù)計后期鋼廠生產(chǎn)仍將維持高位。

　　七月鋼材(3783, 53.00, 1.42%)流通市場庫存觸底回升，其中長材成為回升過程中的主力軍，而板材由于需求端較為穩(wěn)定，庫存仍處于去化過程之中，截至7月28日，鋼材社會庫存 939.69 萬噸，周環(huán)比上升1.7%，其中長材上升3.67%，板材下降0.72%，具體來看，周螺紋庫存環(huán)比增4.51%至406.98萬噸，周漲幅創(chuàng)出了自今年二月以來的周漲幅新高，而對比強烈的是熱卷庫存，當(dāng)周再度下降0.83%至220.07萬噸左右。從全月來看，七月下旬開始，雖然品種間差異較大，但鋼材庫存整體結(jié)束了連續(xù)21周的下降，開始緩慢筑底回升。

　　鋼廠七月維持較高產(chǎn)出，整體鋼廠庫存月度仍有所下降，但從每周來看，建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)庫存已與流通市場同步回升，7月中旬末，重點鋼企鋼材庫存量1291.59萬噸，較上一旬末下降0.21%，較6月中旬下降2.87%，而截至7月26日主要建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)螺紋鋼庫存為237.62萬噸，月降幅0.67%，周增幅4.22%，為連續(xù)第二周上升。

　　之前的季報中曾經(jīng)提到，二季度鋼鐵產(chǎn)業(yè)庫存出現(xiàn)深度去化，實際流通市場庫存從年初四年來高點回落至歷史低點附近，在這一過程中，首先是以螺紋代表的長材庫存下降，緊接著進入六月后板材庫存出現(xiàn)加速回落，隨著時間的推移，建材庫存周降幅變得越來越小，到七月底，建材庫存已經(jīng)連續(xù)兩周上行，淡季需求開始引發(fā)被動性庫存積壓；其次，螺紋鋼期現(xiàn)價差與庫存同比走勢存在一定正相關(guān)性，期現(xiàn)價差體現(xiàn)市場對未來鋼價漲跌幅度的一致預(yù)測，不同的價差變化也就會引致不同的鋼貿(mào)商市場化行為，先前螺紋持續(xù)的高升水局面抑制了貿(mào)易商的囤貨動機，但臨近七月底，螺紋現(xiàn)貨升水已經(jīng)收斂至200以內(nèi)，達到相對正常水平，對于現(xiàn)貨商而言，預(yù)期的改變會引發(fā)行為的進一步變動，從而引發(fā)主動性囤貨，庫存作為滯后性指標(biāo)也存在向上攀升的條件。

　　從庫存周期的角度而言，在庫存上升的初期階段更大可能表現(xiàn)為主動增庫存，而這一階段往往處于價格的強勢期，也就是價格上行過程的后半段，由于庫存絕對值處于低位，伴隨著遠月的補水以及近月臨近交割，近月合約還可能出現(xiàn)多逼空的軟逼倉行情，使得現(xiàn)貨升水進一步收窄，未來現(xiàn)貨的悲觀預(yù)期得到充分修復(fù)后，貿(mào)易商出于對旺季的預(yù)期以及現(xiàn)貨性價比的上升而主動囤貨也成為一種可能，庫存很可能在未來一段時間內(nèi)變成需求的一部分來平滑淡旺季的鋼材供給，從而繼續(xù)支撐鋼材價格保持偏強地位。

　　從各品種庫存以及價差來看，未來一個月盈利預(yù)期較強的仍然是鋼材多遠月空近月的反向跨月套利，以及多熱卷空螺紋的跨品種套利，前者的依據(jù)在于螺紋移倉的慣性以及悲觀預(yù)期的逐步修復(fù)，而后者則更多地依賴下半年汽車、機械制造以及家用電器的進一步發(fā)力，值得注意的是，在長材庫存持續(xù)探底的同時，熱卷社會及鋼廠庫存仍在穩(wěn)步下行，暗示了供需不平衡在熱卷市場上仍在持續(xù)，另外，市場熱炒的取暖季城市限產(chǎn)可能會進一步擴大，而按照以往規(guī)模，50%的限產(chǎn)產(chǎn)能更多地覆蓋了熱卷品種，因而其走強的概率更大。

　　預(yù)計螺紋主力七月底大漲后進入短暫的盤整期，回踩五日或十日均線后有望重回上行通道，下一目標(biāo)位在3950附近，操作上秉持不做空原則，逢低吸納為主，同時建議參與跨月套利、卷螺套利以及時常出現(xiàn)的螺礦套利機會，單邊頭寸應(yīng)適度收縮以應(yīng)對寬幅波動。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。