工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速逐步放緩

近期市場(chǎng)對(duì)于新舊周期之爭(zhēng)的討論較多，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)周期更多指總需求的周期性變化，供給側(cè)收縮帶來(lái)的利潤(rùn)改善并不一定帶來(lái)投資需求的回升，利潤(rùn)指標(biāo)是連接需求和供給的中間變量。工業(yè)利潤(rùn)連續(xù)改善容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)庫(kù)存和固定資產(chǎn)投資恢復(fù)的預(yù)期，進(jìn)而產(chǎn)生新周期是否開啟的疑惑。單一供給側(cè)改革推動(dòng)行業(yè)集中度提升、產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的企業(yè)盈利改善，本質(zhì)上是存量經(jīng)濟(jì)的再分配和效率提升，如果沒有總需求的修復(fù)，那么很難產(chǎn)生增量的利潤(rùn)來(lái)源，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)放緩的勢(shì)頭就是必然的，并且很可能會(huì)加速放緩。

7月單月工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%，1—7月工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.2%，7月受周期品價(jià)格繼續(xù)反彈影響，PPI同比增長(zhǎng)5.5%，與6月持平，前期價(jià)格與利潤(rùn)基本表現(xiàn)同向變動(dòng)關(guān)系，但7月在周期品價(jià)格繼續(xù)上漲的情況下單月工業(yè)利潤(rùn)不升反降，主要原因在于投資需求趨弱疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查限產(chǎn)。

盡管煤炭、鋼鐵等價(jià)格上行，但受環(huán)保督查和供給側(cè)限產(chǎn)影響，上游除黑色開采利潤(rùn)有所增長(zhǎng)外，其余行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)均放緩。上游行業(yè)中1—7月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.9 倍(1-6月為13.4倍)，上游利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，盡管煤炭、鋼鐵等周期品價(jià)格繼續(xù)上行，但受環(huán)保督查和供給側(cè)限產(chǎn)影響，上游行業(yè)利潤(rùn)除黑色開采利潤(rùn)增長(zhǎng)有所反彈，上游行業(yè)中其余6個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)均繼續(xù)放緩，導(dǎo)致上游行業(yè)整體利潤(rùn)放緩。

供給側(cè)改革加速推進(jìn)受益最大的就是上游產(chǎn)業(yè)，伴隨著資源品價(jià)格大漲，以及產(chǎn)業(yè)集中度提升，上游資源型大國(guó)企利潤(rùn)大幅改善，但是總靠?jī)r(jià)格抬升來(lái)拉動(dòng)利潤(rùn)繼續(xù)回升的空間也相當(dāng)有限，因?yàn)楫a(chǎn)量難以大幅提升。同時(shí)，上游價(jià)格大漲，缺乏終端需求回升，價(jià)格本身也難以維持。此外，上游產(chǎn)品價(jià)格抬升，下游企業(yè)成本無(wú)法向終端需求轉(zhuǎn)移，結(jié)果下游企業(yè)的利潤(rùn)增速下滑。1—7月下游行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.9%(1—6月為13.3%)，利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩。下游25個(gè)行業(yè)中，10個(gè)行業(yè)表現(xiàn)出利潤(rùn)增長(zhǎng)。設(shè)備制造行業(yè)中，專用設(shè)備、通用設(shè)備、儀器儀表等機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)受益于基建投資維持高增長(zhǎng)、房地產(chǎn)投資反彈和設(shè)備更新?lián)Q代影響，行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但目前隨著基建投資和房地產(chǎn)投資下滑，設(shè)備更新?lián)Q代逐步完成，以及鋼鐵價(jià)格攀升，上述行業(yè)利潤(rùn)已開始下滑。

供給側(cè)改革引發(fā)的工業(yè)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存積極性繼續(xù)回落，往前看，需求偏弱疊加供給側(cè)限產(chǎn)，利潤(rùn)下滑趨勢(shì)難變。7月基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資均出現(xiàn)回落，而供給側(cè)改革疊加環(huán)保督查，未來(lái)限產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)，預(yù)計(jì)周期品價(jià)格或?qū)⒒芈?，利?rùn)增長(zhǎng)放緩速度或加快。 (作者單位：恒泰證券)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。