外需支撐力度減弱

宏觀經(jīng)濟總需求層面比市場預期要強，有兩個關鍵變量在走強，房地產(chǎn)投資和進出口貿易。全球層面的經(jīng)濟復蘇共振，推動全球貿易強勢回升，盡管人民幣匯率對美元出現(xiàn)了持續(xù)升值，我國的貿易尤其是出口超預期增長，對經(jīng)濟總需求構成強勁支撐。從名義GDP的走勢來看，貿易強復蘇的勢頭出現(xiàn)衰減。

與2016年下半年的略微轉正相比，2017年上半年貿易出口同比增長8.6%，全球貿易大幅反彈。2017年上半年絕大部分國家貿易同比均轉正，WTO統(tǒng)計的國家中，出口同比為正的國家62個，占比87.3%；進口同比為正的國家60個，占比89.6%，全球貿易從部分國家貿易復蘇轉為全面復蘇。分國家來看，中國、美國是此輪全球貿易復蘇最為明顯的國家。2017年上半年，中國和美國分別拉動全球進口同比增長1.9%和1.1%，合計貢獻全球進口同比增長30.8%。

名義GDP增速是一個觀察的角度，歷史上名義GDP增速與全球貿易高度共振。名義GDP增速為實際GDP和價格漲幅之和，當實際GDP增速保持穩(wěn)定時，名義GDP快速上升更多表現(xiàn)為價格上漲，從而帶動宏觀上企業(yè)利潤改善，資產(chǎn)負債表得到修復。

伴隨著企業(yè)盈利和負債情況改善，企業(yè)投資意愿增強，庫存投資增加，進口需要也會上升。2017年上半年中國名義GDP累計同比增長11.4%(去年僅為8%)，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長22%，工業(yè)企業(yè)庫存累計同比增長9.7%，均為近年來的高點，企業(yè)生產(chǎn)積極性提高，原材料進口需求上升，上半年進口累計同比增長18.9%。

中國出口超預期上漲也受益于美歐日名義GDP上漲，特別是美國。今年以來，美國、歐盟名義需求上漲也帶動我國出口超預期回升。8月，我國對美國、歐盟、日本出口累計同比顯著增加，分別拉動我國出口增長1.9個百分點、1.3個百分點和0.3個百分點，共計貢獻出口累計同比增長46.1%，其中美國貢獻最大。

全球貿易出現(xiàn)放緩跡象。今年二季度全球進口增長8.2%，增速較一季度降低3個百分點，7月美國進口額累計同比增長7%，比6月降低0.23個百分點，中國進口金額累計同比下降了2個百分點。但是全球制造業(yè)指數(shù)和BDI仍處高位，全球貿易不會出現(xiàn)大幅下滑。

四季度美國經(jīng)濟增長仍有韌性，但是由于潛在經(jīng)濟增速較低，而且面臨季節(jié)性衰退，美國經(jīng)濟下滑的概率較大。對中國出口會產(chǎn)生拖累，實際上8月出口累計同比增速已經(jīng)較7月降低0.7個百分點，連續(xù)兩個月下滑，這與出口集裝箱運價指數(shù)的走勢一致。

由于歐美等發(fā)達經(jīng)濟體名義GDP增速放緩，而且人民幣連續(xù)升值的滯后性會逐步表現(xiàn)出來，我國出口增速大概率從高位緩慢下行，再考慮到價格因素的衰減，明年上半年出口增速可能會大幅下行，外需對于經(jīng)濟增速的支撐力度減弱，中期來看，周期類大宗商品價格下跌壓力很大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。