商品多數(shù)走弱黑色系重挫 螺紋鋼大跌4.21%

10月10日，周二早盤商品多數(shù)下跌，黑色系重挫，截止中午收盤，螺紋鋼重挫4.21%、焦炭、熱卷跌逾3%，焦煤、動力煤、鐵礦石、滬鉛跌逾2%，而漲幅方面玻璃、硅鐵漲逾2%，滬鎳、黃豆?jié)q逾1%。

供應(yīng)充足疊加需求走弱

近期國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨市場維持平穩(wěn)運(yùn)行，但從基本面來看，當(dāng)前焦炭供應(yīng)充足，需求逐步走弱，存在逢高做空機(jī)會。

若從產(chǎn)業(yè)源頭研究，可以發(fā)現(xiàn)焦化廠的高水平開工率是導(dǎo)致市場焦煤供應(yīng)緊張的重要原因。但我們認(rèn)為，隨著冬季供暖季節(jié)臨近，北方地區(qū)進(jìn)一步提高了對大氣污染防治工作的要求，從而將對鋼鐵相關(guān)的焦化及高爐企業(yè)生產(chǎn)造成直接影響。統(tǒng)計(jì)焦化廠及鋼廠的庫存情況發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)焦炭供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)了寬松信號，后續(xù)一旦焦化企業(yè)產(chǎn)能下降，焦煤供應(yīng)偏緊的問題將會得到有效緩解，原料成本下降可期。此外，下游鋼材需求不樂觀，后市鋼材價(jià)格恐難維持高位，一旦鋼廠利潤出現(xiàn)擠壓，勢必倒逼焦炭價(jià)格下行。無論從上游焦煤還是下游鋼材市場行情判斷，我們均認(rèn)為10月焦炭價(jià)格將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

焦煤供應(yīng)或?qū)⑺蓜?/p>

前期國內(nèi)主要煤礦受安全、環(huán)保檢查的限制，原煤產(chǎn)量無法得以正常釋放，導(dǎo)致煤炭供應(yīng)問題得不到有效緩解。目前焦化廠的焦煤庫存呈現(xiàn)明顯增長的趨勢，一方面，由于終端企業(yè)對于后續(xù)焦煤市場飽和供應(yīng)存疑，對于后續(xù)市場價(jià)格普遍看好，并積極補(bǔ)庫；另一方面，8月、9月新《環(huán)保法》開始實(shí)施，各地焦化企業(yè)很大程度上受到環(huán)保檢查的影響，未能按照原定計(jì)劃生產(chǎn)消耗。華北地區(qū)在防治大氣污染方面制定了焦?fàn)t悶爐、限產(chǎn)的具體要求并很快得以有效實(shí)施，在一定程度上影響了焦化企業(yè)原料的消耗進(jìn)度。

近期進(jìn)口焦煤對國內(nèi)市場也充當(dāng)了“適時(shí)補(bǔ)充”的角色。但盡管如此，由于焦化企業(yè)采購積極，下游產(chǎn)業(yè)消耗情況良好，導(dǎo)致了礦山庫存和港口庫存呈現(xiàn)加速下降的趨勢，焦煤供應(yīng)緊張的狀態(tài)遲遲未能得到有效緩解。

焦?fàn)t產(chǎn)能利用率回落

截至9月29日，國內(nèi)鋼廠高爐開工率75.1%，其中9月平均值75.7%，相比8月平均值77.3%環(huán)比回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；相比去年同期平均值80.1%同比回落5.0個(gè)百分點(diǎn)。此外，河北地區(qū)鋼鐵廠受到更為嚴(yán)格的大氣污染防治行政措施的影響，高爐產(chǎn)能利用率下降趨勢更為明顯，后續(xù)還將有較大的下降空間，這一部分產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的比例很大。

隨著鋼廠高爐產(chǎn)能利用率下降，鋼廠焦炭庫存有小幅上升趨勢。值得注意的是，作為鋼廠焦炭的主要供應(yīng)單位，獨(dú)立焦化廠的焦炭庫存也有一定程度的上升。這表明目前國內(nèi)焦炭市場供應(yīng)逐步寬松。

通過對焦煤供應(yīng)、焦炭生產(chǎn)及消耗情況進(jìn)行分析，我們認(rèn)為9月國內(nèi)焦炭價(jià)格上漲，主要源于下游鋼廠開工率高、需求旺盛。但隨著供暖季節(jié)臨近，受大氣污染防治措施影響，各地鋼鐵企業(yè)開工率將進(jìn)一步下滑，9月下旬焦炭市場供應(yīng)充足甚至略微有供應(yīng)過剩的跡象。

此外，鋼材價(jià)格下跌將進(jìn)一步倒逼焦炭等原料價(jià)格下降，預(yù)計(jì)悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵。焦炭期貨行情以振蕩下跌為主，建議空單入場，如鋼材價(jià)格下跌，可考慮中等周期持倉。

滬銅上漲后勁不足

旺季不旺

滬銅主力合約觸底后，迅速站上51000元/噸，節(jié)后首日觸及52400元/噸的高點(diǎn)。雖然PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、旺季需求良好等因素推動滬銅反彈，但整體宏觀面偏空，LME庫存處于高位，加之獲利盤撤離，銅價(jià)上方壓力較大。綜合分析，我們認(rèn)為，銅價(jià)在小幅反彈后，中期下跌趨勢暫時(shí)未變。

下游企業(yè)隨用隨買

據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，9月份PMI為52.4%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升，一些機(jī)構(gòu)對中國四季度經(jīng)濟(jì)保持樂觀預(yù)期?？偟膩砜矗瑖鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，對銅價(jià)影響中性。但上月標(biāo)普將中國長期主權(quán)信用評級從AA-調(diào)整至A+，這是自1999年以來標(biāo)普首次調(diào)降對中國的評級，對銅價(jià)是一個(gè)較大的利空。

“金九銀十”是銅傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但國內(nèi)出現(xiàn)“旺季不旺”的局面。據(jù)中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)，8月精煉銅進(jìn)口量同比增加9.77%，至25.5萬噸，但環(huán)比減少10.15%；1—8月精煉銅進(jìn)口累計(jì)同比下降18.68%，至208.2萬噸，同比亦減少18.68%，至47.8萬噸，顯示國內(nèi)精銅進(jìn)口需求較往年有所下滑。目前銅價(jià)處于高位，更不利于消費(fèi)增加。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，下游企業(yè)基本隨用隨買，大量囤貨的積極性較低，現(xiàn)貨成交清淡。傳統(tǒng)消費(fèi)旺季對銅價(jià)的拉動作用有限，未來銅價(jià)大幅上漲的驅(qū)動力趨弱。

行業(yè)利多消化殆盡

本年度銅的供給端炒作一直沒有間斷，據(jù)最新消息，印尼Grasberg銅礦爆發(fā)新一輪罷工。但這些罷工的3000多名工人早在5月1日就被自由港解雇，因此，不管這批工人是否罷工，延長多少罷工時(shí)間，都不會影響現(xiàn)有礦山運(yùn)營。我們認(rèn)為，銅礦工人罷工對供給有一定干擾作用，因而成為炒作題材，但利多影響沒有預(yù)期那么大，炒高銅價(jià)僅是給供貨商提供逢高出貨的機(jī)會。目前，供應(yīng)利多基本被市場消化，滬銅短線反彈之后，延續(xù)前期調(diào)整的可能性較大。

美元指數(shù)開始反彈

美聯(lián)儲盡管9月份沒有宣布加息，但是10月份開始縮表。從美聯(lián)儲決策上分析，我們認(rèn)為，其12月加息的可能性較大。美聯(lián)儲議息會議后，美元指數(shù)絕地反擊，目前已經(jīng)進(jìn)入上行通道。另外，美國稅改取得一定進(jìn)展。美國的稅改有利于刺激美國消費(fèi)，從而提振美國經(jīng)濟(jì)，從而帶動美元指數(shù)走強(qiáng)。

我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)的可能性較大，要對前期的下跌進(jìn)行修復(fù)，這為銅價(jià)的上漲蒙上一層陰影。

LME庫存處于高位

LME庫存自9月中旬站上30萬噸后，一直在30萬噸附近徘徊，居高不下，意味著下游提貨不積極。上期所銅庫存大幅下降，目前僅有2萬多噸。我們認(rèn)為，人民幣匯率目前處于上升通道，不排除跨市場套利使得上期所的銅轉(zhuǎn)移到LME倉庫的可能性，而銅的整體需求并沒有好轉(zhuǎn)。LME銅庫存和銅價(jià)呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，高庫存對銅價(jià)有一定的打壓作用，如果未來庫存持續(xù)減少，不排除銅價(jià)延續(xù)反彈勢頭的可能性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。