期債調(diào)整暫時(shí)結(jié)束

近期，受進(jìn)出口、社融信貸、PPI等數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，債券市場出現(xiàn)快速調(diào)整，10年期國債收益率從3.6%上行至3.74%，創(chuàng)下近3年以來的新高，國債期貨價(jià)格迅速走低，下跌幅度達(dá)1.5%。不過，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，各項(xiàng)指標(biāo)喜憂參半，GDP增速較二季度小幅回落，期債價(jià)格應(yīng)聲反彈，調(diào)整或暫時(shí)結(jié)束。

今年三季度GDP同比增長6.8%，較二季度小幅放緩。從各項(xiàng)指標(biāo)上來看，工業(yè)生產(chǎn)加快發(fā)展，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%，比8月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速略有回升，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加10.3%，高于前值10.1%。進(jìn)出口增速回穩(wěn)向好勢頭鞏固，進(jìn)口同比增長19.5%，出口同比增長9%，貿(mào)易順差1930億元。固定投資增速則持續(xù)放緩，續(xù)創(chuàng)1999年以來最低，GDP增速放緩主要是受投資回落影響。具體看1—9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長7.5%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)1999年以來最低，民間固定資產(chǎn)投資同比增長6%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。展望后市，固定資產(chǎn)投資依然面臨持續(xù)放緩風(fēng)險(xiǎn)，盡管9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速加快，但銷售面積和銷售額增速均繼續(xù)放緩，房地產(chǎn)投資增速難以為繼。

9月CPI同比上漲1.6%，環(huán)比上漲0.5%，PPI同比上漲6.9%，環(huán)比上漲1.0%。CPI同比漲幅回落主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格中豬肉價(jià)格降幅明顯，非食品價(jià)格漲幅小幅擴(kuò)大。PPI同比漲幅擴(kuò)大主要受生產(chǎn)資料價(jià)格上漲帶動(dòng)，尤其是黑色、有色、煤炭等行業(yè)漲幅明顯。預(yù)計(jì)四季度鮮菜價(jià)格有所回落，豬肉價(jià)格也將維持偏弱走勢。9月國內(nèi)大宗商品尤其是黑色品種價(jià)格已經(jīng)有所回落，加上翹尾因素影響，預(yù)計(jì)物價(jià)將維持低位。

9月M2貨幣供應(yīng)同比增長9.2%，高于前值和預(yù)期，為8個(gè)月來首次反彈，前三季度人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模增量均超預(yù)期。不過，在金融監(jiān)管持續(xù)的背景下，M2超預(yù)期反彈或僅僅是受到9月財(cái)政季節(jié)性投放的影響。預(yù)計(jì)四季度金融監(jiān)管和去杠桿的力度不會(huì)減弱，央行將繼續(xù)維持中性偏緊貨幣政策，保持M2增速維持低位。

目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，稅改逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)12月還將加息1次。此外，美聯(lián)儲(chǔ)宣布10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)美元指數(shù)形成支撐。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的啟動(dòng)，本輪貨幣政策周期已經(jīng)接近尾聲。中國央行定向降準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性支持有限，且在2018年才正式實(shí)施，四季度央行再度出臺(tái)相關(guān)貨幣政策的概率較低。

總體來看，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，GDP增速較二季度小幅回落，房地產(chǎn)投資增速難以為繼，固定資產(chǎn)投資面臨持續(xù)放緩風(fēng)險(xiǎn)，后期經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，支撐期債價(jià)格，期債調(diào)整或暫時(shí)結(jié)束。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。