美元走勢仍存不確定性

繼二季度跌破97和96大關后，三季度伊始，美元指數(shù)就連續(xù)跌破95、94、93等關口，與此同時，人民幣兌美元匯率在二季度末升破6.9后，三季度迅速升破6.8、6.7、6.6和6.5，季度升值幅度一度超過4%。

三季度匯率市場回顧

三季度美元、人民幣貶、升值的主要原因大致可歸納為以下幾點：

金融危機后美國經(jīng)濟在全球率先復蘇，但自去年年中開始，美國經(jīng)濟復蘇的力度越來越弱，表現(xiàn)為各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)時好時壞，且數(shù)據(jù)間好壞不同步，只是在去年年底，特朗普當選總統(tǒng)后，市場人士對其充滿了期待，并以買進美元和股票的方式表達了這種期待。然而特朗普執(zhí)政百日的表現(xiàn)不如市場人士之意，加之美國政治內(nèi)斗加劇，地緣政治局勢日趨緊張等，都促使投資者加大了拋售美元的力度。在經(jīng)濟方面，美國的表現(xiàn)仍然讓投資者失望。7月美國進出口貿(mào)易大幅下滑，其中對中國貿(mào)易逆差環(huán)比擴大了3個百分點;8月美國工業(yè)產(chǎn)出創(chuàng)8年最大降幅，環(huán)比下降0.9%;9月8日起美國國債總額超過20萬億美元，債務與GDP比為105%。

金融監(jiān)管機構也加大了監(jiān)管的力度，特別是中國銀監(jiān)會出臺了強硬的監(jiān)管措施，極大地遏制了資金脫實向虛的勢頭，銀行的同業(yè)業(yè)務、委外業(yè)務、表外業(yè)務等高杠桿業(yè)務被取締或被限制，資金開始回歸實體企業(yè)，實體企業(yè)的信貸狀況得以改善。

在金融加大治理的同時，中國政府加大了環(huán)保治理的力度。環(huán)保治理實際上也是去產(chǎn)能的一個重要抓手，正是在這個抓手的作用下，去產(chǎn)能的進程加快了，也由此導致在社會總需求不減的情況下，由于總供給的減少，引發(fā)的企業(yè)的出廠價持續(xù)回升，企業(yè)的經(jīng)營狀況在某種程度上得到了改善，正因為如此，人民幣升值的基礎得到了鞏固。

今年一、二季度，中國的GDP增速均為6.9%，預計三季度的GDP大致保持在6.8%左右，這樣看來如果不出意外，四季度的經(jīng)濟增速也應保持在6.8%―6.9%。

四季度匯率市場展望

9月20日美聯(lián)儲邁出了試探性的第一步，解除了經(jīng)濟刺激計劃，并于10月開始縮減其資產(chǎn)負債表。

“縮表”和“加息”都是貨幣收緊的措施，其中QE和QT是數(shù)量型工具，而加減息則是價格型工具。2008年金融危機后，美聯(lián)儲經(jīng)過三次大規(guī)模的QE向市場釋放了大量的流動性，造成了以美國股市為代表的大規(guī)模資產(chǎn)泡沫，而當流動性回收后，這些以流動性為支撐的泡沫將難以為繼。雖然美聯(lián)儲也意識到收緊貨幣會導致資產(chǎn)價格的破滅，但即使這樣美聯(lián)儲仍然不得不這樣做，因為不收緊貨幣，任由資產(chǎn)泡沫繼續(xù)擴大，一旦這種不受控制的泡沫破滅，其后果將不堪設想。而美聯(lián)儲用“有控制”的“縮表”來刺破資產(chǎn)泡沫，或許比無控制的自然破滅要好。當然，當市場出現(xiàn)巨大風險時，美聯(lián)儲還會停止“縮表”和“加息”的進程，以控制風險。

既然“縮表”和“加息”這兩種數(shù)量型和價格型工具同時使用，會刺破資產(chǎn)泡沫，那么還有多少人為了一些利息而大量買進美元呢?

2008年金融危機后，在大量流動性的支撐下，美國經(jīng)濟的復蘇都“弱不禁風”，那么當流動性大量撤出后，美國的實體經(jīng)濟又怎么會有較好的表現(xiàn)?近一年多來，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)除了就業(yè)指標表現(xiàn)尚可外，其他經(jīng)濟指標的所謂“向好”都不具有連續(xù)性，因此，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在“縮表”后會進一步萎縮。除此之外，當前美國面臨各種國內(nèi)和國際地緣政治的麻煩，各種不確定性大量增加，投資者對持有美元的信心會一貶再貶，這會促使投資者進一步拋售美元。

早在去年，中國央行在未調(diào)整名義利率的前提下，引導市場利率走高。這一舉措彌合了美聯(lián)儲2015年以來，四次加息造成的美元與人民幣利差縮小的空間。與此同時，中國央行在今年上半年，先于美聯(lián)儲的“縮表”進程，提前進行了兩次“縮表”工作。這一系列工作，為防范外來的金融風險扎好了“籬笆”。因此，當美聯(lián)儲“縮表”后，對可能出現(xiàn)的金融風險“外溢”，已做好了應對準備，而這一系列的準備工作，都為人民幣的穩(wěn)定乃至進一步升值打下了堅實的基礎。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。