四季度供小于需 雞蛋1801合約期價有望上破4400點

供應收縮30%，需求先淡后旺

3―9月補欄情況很不理想，同比出現(xiàn)了30%的供應收縮，這無疑對未來市場行情產(chǎn)生了深遠影響。供應收縮三成，是當前市場普遍看漲四季度牛市行情的主要邏輯。而對于10―12月的補欄量，我們預計環(huán)比將逐步抬升，但四季度的補欄并不能對明年1月的供應形成實質(zhì)性影響，更多會影響明年5月的行情。實際上，雞蛋期貨不同合約的價格也在反映這一預期。

中秋節(jié)前的季節(jié)性上漲行情在今年的七八月依舊表現(xiàn)得淋漓盡致。9月中旬以來，現(xiàn)貨振蕩筑頂符合預期。而期貨盤面則在8月中旬提前調(diào)整，主要邏輯在于市場對于旺季后的季節(jié)性大跌有所期待。實際上，短短兩周時間，主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價格已經(jīng)從9月初的4.4元/斤跌到了9月底的3.4元/斤。

然而，國慶節(jié)期間，現(xiàn)貨價格下跌幅度極其有限，且國慶長假過后，更是出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈跡象。若無其他事件擾動（如食品安全的事件通報），10月底現(xiàn)貨價格將隨著需求的逐步好轉(zhuǎn)明顯回升，并在12月和明年1月再次大幅走高。

平水、貼水交割預判期貨高點

理論上講，期貨升水交割較為合理。因為期貨價格不含包裝費，且包裝費用相對昂貴。但是目前雞蛋期貨的交割則是平水甚至是貼水，原因之一在于，雖然現(xiàn)在可以全月交割，但保留著一次性交割的權(quán)利：空頭可以一直拿著空單直到最后一個交易日才申請配對集中交割。

以9月合約為例，如果空頭最后一個交易日才申請實物交割，那么等到多頭提貨時已經(jīng)是國慶節(jié)以后了。而國慶節(jié)后的現(xiàn)貨價格（折合期貨盤面）已經(jīng)較節(jié)前的高點下跌上千點，期貨貼水交割反而合情合理，因此市場認為1709合約的最低價格應反映10月提貨時候的價格。而2018年除夕是2月16日，對于1801合約而言，即使在1月最后一個交易日提出交割，經(jīng)過大約一周的時間，多頭可以提貨，時間點剛好是春節(jié)前備貨的最高峰，因此我們認為1801合約的價格高點不會太低，4000點之內(nèi)有很好的買入價值。

而預測明年1月現(xiàn)貨價格高點，我們以最低倉單價格地區(qū)大連為基準，現(xiàn)貨價格或能漲到4400點，算上期貨平水交割，1801合約高點在4400點。

宏觀預期減弱，交易難度加大

9月以來，商品市場主要以偏弱振蕩為主，一方面經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，市場對于四季度的需求并沒有給出過高的預期；另一方面國際評級機構(gòu)標普下調(diào)中國評級，加上房地產(chǎn)調(diào)控升級，市場認為經(jīng)濟增長環(huán)比會走弱。在此宏觀背景下，即使是期貨深幅貼水現(xiàn)貨超過20%的焦煤焦炭價格依舊持續(xù)大跌。而與雞蛋飼料成本相關(guān)的豆粕則以振蕩筑底為主。

從邏輯上分析，市場對于豆粕在四季度的上漲有所期待。在宏觀大環(huán)境偏空與農(nóng)產(chǎn)品市場偏多的較量中，雞蛋期貨行情將受到更多的擾動，這無疑增加了操作難度。但整體而言，4000點附近的雞蛋1801合約具有較高的買入價值，若以對沖思路參與，我們偏向于將雞蛋作為多頭配置品種。

總結(jié)

總之，10月是雞蛋期貨變盤的轉(zhuǎn)折點，從入場價位看，4000點整數(shù)關(guān)口久攻不破已經(jīng)確認為底部，因此，我們建議對1801合約來說，四季度以逢低做多為主，期貨最高點或沖破4400點。主要風險點在于國家通報食品安全事件。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。