捕捉羅素2000和標普500指數(shù)期貨的價差交易機會

盡管新公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)遜于預期，但美股并沒有受到較大影響，還是不斷刷新新高。美股能夠不斷刷新歷史新高，除了受企業(yè)盈利改善推動之外，與對稅改的預期和資產(chǎn)泡沫也有很大關系。目前特朗普政府稅改方案盡管面臨諸多障礙，但是市場預計其最后大概率能通過。

從美國本輪經(jīng)濟復蘇的邏輯來看，消費和私人投資是2008年金融危機之后美國經(jīng)濟復蘇的兩大驅(qū)動力。不過，從同比增速來看，截至2017年三季度，盡管其持穩(wěn)于4.7%，但是依舊低于2008年金融危機前(2003—2007年一季度)美國經(jīng)濟高增長和高通脹時期的水平。

對比以往經(jīng)濟衰退時期的表現(xiàn)，和20世紀30年代私人部門全面去杠桿不同的是，在本次經(jīng)濟周期中，家庭部門去杠桿力度不夠。雖然房貸去杠桿過程相對完整，但是總體而言，私人信貸部門尤其在學生貸款高企的壓力下，幾乎沒有經(jīng)歷一個實質(zhì)的去杠桿過程。

因此，我們可以得出的初步結論是美國經(jīng)濟復蘇是溫和的，長期來看還有減速的風險，尤其是在全球地產(chǎn)繁榮再次走向尾聲之際，缺乏外需的提振，盡管特朗普鼓勵本國制造業(yè)，但是制造業(yè)對美國經(jīng)濟邊際貢獻是很低的。

分地區(qū)和行業(yè)來看，五大湖地區(qū)代表美國傳統(tǒng)制造業(yè)，德克薩斯州代表能源和科技制造業(yè)，而加州代表高科技產(chǎn)業(yè)，盡管美國頁巖油革命導致德克薩斯州能源產(chǎn)值強勁，但是從人均GDP增速來看，以加州為代表的高科技產(chǎn)業(yè)領先。

從就業(yè)市場數(shù)據(jù)也可以得到驗證。颶風擾動已過，服務部門就業(yè)回暖拉動10月非農(nóng)就業(yè)反彈。颶風Harvey和Irma過境后，人們重返就業(yè)崗位，就業(yè)人數(shù)大幅反彈。然而，我們觀察到失業(yè)率在2017年降至比金融危機前還低的水平，2017年10月降至4.1%，但是菲利普曲線失效。其中一個原因是美國就業(yè)結構很明顯，主要集中在低端的低收入階層，所有吸納就業(yè)人口最多的行業(yè)都是低工資，雖然失業(yè)率與勞動參與率雙雙超預期下行，但平均小時工資減少1美分至26.53美元，環(huán)比增速為2015年以來新低，同比增速亦有所下滑。因此，整體來看，美國經(jīng)濟復蘇結構并不樂觀。

據(jù)芝商所提供的研究報告，自2014年年初以來，隨著美國經(jīng)濟擴張的日益成熟，標普500指數(shù)再次開始跑贏羅素2000指數(shù)，幅度約10%。然而，市銷率等其他指標所反映的情況恰恰相反：相對于小盤股，大盤股可能估值過高。因此，未來經(jīng)濟復蘇一旦放緩，那么小盤股漲勢將跑贏大盤股。

圖為與羅素2000指數(shù)相比，標普500指數(shù)的市銷率正接近極端水平

借助芝商所股指期貨衍生品工具，在美國經(jīng)濟復蘇勢頭逆轉(zhuǎn)前，投資者可以繼續(xù)看漲美股，但是為增強安全邊際，優(yōu)化投資結構，投資者還可以通過買入羅素2000期指、賣出E-迷你標普500期指作為對沖。而在芝商所進行價差交易，在成本效率、資金效率方面具備優(yōu)勢：只要在芝商所交易兩種對沖的股指期貨合約，就可以享受保證金沖銷(約為75%)，進而實現(xiàn)這一效率。此外，價差交易的機會也存在于期貨合約的期權中。通過交易芝商所股指期貨價差提高資本和成本效率的理由，同樣也適用于E-迷你羅素2000指數(shù)期貨期權與芝商所其他股指期貨期權的價差。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。