工程機(jī)械業(yè)壓力凸顯 新常態(tài)下企穩(wěn)挑戰(zhàn)增大

  　　2014年上半年除鐵路投資外，工程機(jī)械下游其他主要領(lǐng)域投資整體呈一定下行，行業(yè)主要產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)壓力凸顯，其中挖掘機(jī)和裝載機(jī)需求自2013年有所改善后又重歸下降態(tài)勢(shì)，同時(shí)，中債資信對(duì)泵車、起重機(jī)及挖掘機(jī)等潛在信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的產(chǎn)品類型仍保持關(guān)注。  　　近期，行業(yè)內(nèi)上市公司均陸續(xù)披露了2014年半年報(bào)，中債資信選取10家作為樣本。從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看，上半年企業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)下滑壓力進(jìn)一步凸顯，尤其是利潤(rùn)總額同比下降近半，在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下后續(xù)企穩(wěn)挑戰(zhàn)難度增大，同時(shí)，行業(yè)企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)仍處高位，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍呈凈流出狀態(tài)，而財(cái)務(wù)杠桿保持相對(duì)穩(wěn)定，在手現(xiàn)金仍可一定程度抵御短期信用波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。  　　上半年，以中聯(lián)重科為代表工程機(jī)械實(shí)力企業(yè)加速對(duì)外投資并購(gòu)，意在通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將有其他實(shí)力企業(yè)進(jìn)行該類動(dòng)作，但短期內(nèi)農(nóng)業(yè)機(jī)械等新領(lǐng)域仍存在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，外資品牌壟斷地位較難撼動(dòng)，后續(xù)效果需關(guān)注。此外，在行業(yè)景氣度依舊低迷的背景下，業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)較差的常林股份，以及現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度較低的河北宣工、廈工股份，短期周轉(zhuǎn)及流動(dòng)性壓力突出，需重點(diǎn)關(guān)注。  　　2014年上半年除鐵路投資外，工程機(jī)械下游其他主要領(lǐng)域投資整體下行，行業(yè)主要產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)壓力凸顯，其中挖掘機(jī)和裝載機(jī)需求自2013年有所改善后又重歸下降態(tài)勢(shì)，同時(shí)，中債資信對(duì)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的產(chǎn)品類型仍保持關(guān)注  　　2014年以來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體低位運(yùn)行，上半年GDP及固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速分別為7.42%和16.50%，均為近年來(lái)最低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速步入換擋期。從工程機(jī)械行業(yè)緊密相關(guān)的下游領(lǐng)域來(lái)看，房地產(chǎn)投資方面，2014年1~8月全國(guó)共完成投資5.90萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.20%，為近年最低水平，相比2013年同期及全年分別下降6.1個(gè)百分點(diǎn)和6.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2014年1~8月商品房銷售面積和房屋新開工面積同比增速分別為-8.3%和-10.5%，相比2013年同期及全年下滑明顯，領(lǐng)先指標(biāo)的弱化將拖累未來(lái)短期房地產(chǎn)投資，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資仍有進(jìn)一步放緩的可能，混凝土機(jī)械及起重機(jī)（尤其是塔式起重機(jī)）等工程機(jī)械產(chǎn)品仍將面臨需求壓力。鐵路和公路投資方面，2013年國(guó)家鐵路完成固定資產(chǎn)投資6,638億元，同比增長(zhǎng)5.20%，2014年上半年全國(guó)鐵路完成投資2,352億元，同比增長(zhǎng)8.93%，增速有所上升，隨著國(guó)家?guī)锥壬险{(diào)投資目標(biāo)（最新目標(biāo)上調(diào)至8,000億元，預(yù)計(jì)實(shí)際投資額有望接近歷史最高水平），后續(xù)鐵路投資空間相對(duì)較大。而公路投資來(lái)看，2014年上半年累計(jì)投資增速10.9%，相比過(guò)去亦有一定下降，從規(guī)劃來(lái)看，后續(xù)投資空間相對(duì)有限。水利建設(shè)方面，2014年1月水利部印發(fā)了《水利部關(guān)于深化水利改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出到2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果，但2013年全年共完成水利投資4,397億元，同比增速放緩至2.18%，從水利管理業(yè)來(lái)看，2014年1~8月投資增速亦略有下降，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年水利投資整體將保持相對(duì)穩(wěn)定的規(guī)模水平。采礦業(yè)投資方面，2014年1~8月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.9%，相比2013年同期10%的增速水平繼續(xù)小幅下探，未來(lái)短期或仍將形成對(duì)裝載機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的一定的負(fù)面影響。圖1：房地產(chǎn)開發(fā)投資及增速情況（單位：億元） 圖2：房地產(chǎn)新開工、銷售面積增速情況圖3：鐵路和公路固定資產(chǎn)投資增速情況 圖4：采礦業(yè)和水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資增速情況　　綜合以上領(lǐng)域，2014年上半年除鐵路投資外，其他領(lǐng)域如房地產(chǎn)、公路市政等投資領(lǐng)域均同比呈現(xiàn)一定程度的放緩，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入換擋期的背景下，未來(lái)主要領(lǐng)域投資或?qū)⒊?ldquo;新常態(tài)”，展望中短期，其對(duì)工程機(jī)械產(chǎn)品的需求拉動(dòng)仍將乏力。  　　分產(chǎn)品來(lái)看，挖掘機(jī)和裝載機(jī)市場(chǎng)表現(xiàn)依舊趨同，作為需求量相對(duì)較大的土方機(jī)械，二者自調(diào)整期以來(lái)整體表現(xiàn)相對(duì)好于起重機(jī)和混凝土機(jī)械等產(chǎn)品，其中2013年二者累計(jì)銷量增幅分別為-0.38%和4.50% ，表現(xiàn)相對(duì)較好。而從2014年上半年來(lái)看，1~7月挖掘機(jī)和裝載機(jī)銷量增速分別回落至-12.60%和-7.45%，同比來(lái)看，相比2013年1~7月分別-7.89%和-3.37%的增速亦有下滑，產(chǎn)品需求壓力仍較凸顯。從二者比較來(lái)看，盡管挖掘機(jī)未來(lái)將逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)裝載機(jī)需求空間的填補(bǔ)，長(zhǎng)期趨勢(shì)可期，但短期來(lái)看，受產(chǎn)品價(jià)格 及二手需求 等市場(chǎng)因素影響，二者替代效應(yīng)仍很弱，2014年1~7月及2013年全年，挖掘機(jī)與裝載機(jī)銷量比例分別為0.63倍和0.62倍，相比之前甚至有所降低（2011年銷量比例為0.70倍），預(yù)計(jì)未來(lái)中短期內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)品的替代需求仍將保持相對(duì)較小，產(chǎn)能過(guò)剩（預(yù)計(jì)社會(huì)總產(chǎn)能達(dá)40余萬(wàn)臺(tái)）及存量消化仍將是其面臨的主要問(wèn)題。起重機(jī)方面，2014年1~7月產(chǎn)品累計(jì)銷量增速為-8.62%，相比2013年全年及2013年1~7月分別-22.36%和-28.78%的銷量增速均有上升，但中債資信將其主要原因歸于前期的較低基數(shù)，從下行通道以來(lái)銷量下滑程度來(lái)看，2014年1~7月銷量相比2012年同期降幅仍高達(dá)近35%，相比挖掘機(jī)、裝載機(jī)（二者同期分別下滑19.49%和10.57%）幅度較大，預(yù)計(jì)未來(lái)中短期內(nèi)仍有壓力。受行業(yè)景氣度下滑滯后影響，2014年上半年混凝土機(jī)械產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)仍總體低迷，自銷量增速由2012年-2.00%降至2013年-30%左右后，2014年1~7月銷量進(jìn)一步下滑20%左右，前期透支需求空間填補(bǔ)進(jìn)程仍在繼續(xù)，未來(lái)中短期改善難度仍較大?！　【C合以上主要產(chǎn)品，2014年上半年工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品銷量仍呈一定跌幅，其中，2013年全年及2014年1季度略有改善的挖掘機(jī)及裝載機(jī)產(chǎn)品在二季度重歸下降態(tài)勢(shì)，整體表現(xiàn)出旺季不旺，預(yù)計(jì)在下半年壓力更為凸顯?；炷翙C(jī)械中的泵車、起重機(jī)以及挖掘機(jī)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高，前期信用銷售規(guī)模相對(duì)較大，社會(huì)存量設(shè)備相對(duì)較多，投資對(duì)產(chǎn)品新增需求拉動(dòng)作用有限，同時(shí)，考慮未來(lái)新增銷售仍將在一定程度借助信用方式，中債資信認(rèn)為三者仍為潛在信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的產(chǎn)品。  　　2014年上半年工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)下滑壓力進(jìn)一步凸顯，應(yīng)收款項(xiàng)仍處高位，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模有所擴(kuò)大，而財(cái)務(wù)杠桿保持相對(duì)穩(wěn)定，在手現(xiàn)金仍可一定程度抵御短期信用波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)  　　本文選取10家典型工程機(jī)械上市公司作為研究樣本。受規(guī)模較大的三一重工、中聯(lián)重科等企業(yè)影響，2014年上半年行業(yè)整體業(yè)績(jī)?nèi)詨毫ν癸@。上半年行業(yè)樣本企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額651.14億元和44.30億元，相比去年同期仍分別下降15.99%和48.41%，其中利潤(rùn)跌幅仍很大，僅相當(dāng)于去年同期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)規(guī)模的一半左右。考慮到下半年為工程機(jī)械行業(yè)淡季，企業(yè)收入及利潤(rùn)表現(xiàn)堪憂，若企業(yè)在年底進(jìn)行集中收款并進(jìn)行壞賬損失確認(rèn)，則不排除出現(xiàn)類似2013年四季度單季虧損的狀態(tài)。盈利能力方面，2014年上半年樣本企業(yè)平均營(yíng)業(yè)毛利率和EBIT利潤(rùn)率 均下降1個(gè)百分點(diǎn)至19.76%和5.85%，但從規(guī)模影響較大的三一重工及中聯(lián)重科來(lái)看，二者營(yíng)業(yè)毛利率均僅下降約3個(gè)百分點(diǎn)，但EBIT利潤(rùn)率則下滑6~9個(gè)百分點(diǎn)，從而反映出業(yè)績(jī)不佳的背景下企業(yè)費(fèi)用規(guī)模的增大。整體來(lái)看，行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)壓力持續(xù)加大，盈利能力進(jìn)一步下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)止跌回升仍需一定時(shí)間?！　?014年6月末工程機(jī)械行業(yè)樣本企業(yè)存貨規(guī)模為384.18億元，自2013年末之后再次降至400億元以下，庫(kù)存壓力實(shí)現(xiàn)一定去化。此外，2014年6月末樣本企業(yè)固定資產(chǎn)與在建工程資產(chǎn)總額為445億元左右，相比2013年末的約447億元規(guī)模水平變動(dòng)不大，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程一定程度得以遏制。在行業(yè)仍處下行通道的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)中短期內(nèi)企業(yè)仍將側(cè)重去庫(kù)存，項(xiàng)目投資將回歸理性。  　　2014年以來(lái)樣本企業(yè)應(yīng)收賬款和應(yīng)收類款項(xiàng)總額 的增長(zhǎng)均有一定放緩，6月末二者同比增速分別降至6.04%和3.73%，但總體來(lái)看，應(yīng)收類款項(xiàng)仍處高位，在行業(yè)收入繼續(xù)下滑的情況下，樣本企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)繼續(xù)變慢（即應(yīng)收類款項(xiàng)在同期累計(jì)收入中占比持續(xù)上升）。此外，工程機(jī)械行業(yè)新增信用風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模繼續(xù)收縮，樣本企業(yè)回購(gòu)擔(dān)保余額由2012年末565.61億元的高位降至2013年末524.56億元后，2014年6月末進(jìn)一步降至503.06億元，但從或有債務(wù)的實(shí)際發(fā)生情況來(lái)看，2014年上半年實(shí)際發(fā)生回購(gòu)擔(dān)保11.11億元，約為2013年全年的一半水平，若再考慮中聯(lián)重科實(shí)際支付的保理回購(gòu)款由2013年的7.37億元大幅升至2014年上半年的23.53億元，工程機(jī)械行業(yè)終端客戶整體違約風(fēng)險(xiǎn)仍有一定上升。　　現(xiàn)金流方面，由于收入規(guī)模持續(xù)縮減而現(xiàn)金回流存在信用滯后，2014年上半年樣本企業(yè)現(xiàn)金收入比為87.91%，指標(biāo)同比有所上升，但從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額來(lái)看，2014年上半年凈流出24.85億元，相比去年同期流出規(guī)模有所增大，主要由應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)增長(zhǎng)及費(fèi)用控制難度加大所致，未來(lái)短期內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力仍存在一定壓力?！　鶆?wù)負(fù)擔(dān)方面，近年來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力不甚樂(lè)觀，且部分企業(yè)加大對(duì)外投資并購(gòu)，從而導(dǎo)致樣本企業(yè)債務(wù)規(guī)模繼續(xù)有所上升，其已由2013年末的942.33億元升至2014年6月末的1,029.86億元，而財(cái)務(wù)杠桿來(lái)看，6月末企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率分別為55.90%和43.95%，整體波動(dòng)幅度不大，仍相對(duì)低于其他行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)未來(lái)中短期內(nèi)大幅上升的概率不大。償債指標(biāo)方面 ，相對(duì)緊張的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)行業(yè)債務(wù)的覆蓋仍較弱，在手現(xiàn)金規(guī)模雖有縮減，但對(duì)短期債務(wù)的覆蓋仍達(dá)0.86倍左右，可一定程度抵御行業(yè)短期波動(dòng)性信用風(fēng)險(xiǎn)。  　　未來(lái)工程機(jī)械實(shí)力企業(yè)或?qū)⒓哟笸顿Y并購(gòu)，后續(xù)效果需關(guān)注；同時(shí)，中債資信對(duì)業(yè)績(jī)較差、現(xiàn)金流緊張及在手現(xiàn)金資產(chǎn)對(duì)債務(wù)覆蓋較差的部分企業(yè)保持重點(diǎn)關(guān)注  　　2014年以來(lái)，中聯(lián)重科作為工程機(jī)械行業(yè)實(shí)力企業(yè)代表，其對(duì)外投資并購(gòu)進(jìn)程加速，2014年4月、8月先后并購(gòu)德國(guó)M-TEC、荷蘭REXTAR和奇瑞重工，在增強(qiáng)干混砂漿設(shè)備實(shí)力的同時(shí)先后拓深至升降機(jī)及農(nóng)業(yè)機(jī)械領(lǐng)域。尤其在發(fā)展空間較大且國(guó)家補(bǔ)貼較多的農(nóng)業(yè)機(jī)械領(lǐng)域，其目前以外資品牌為主，中聯(lián)重科通過(guò)收購(gòu)奇瑞重工加速進(jìn)入該領(lǐng)域，意在進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，預(yù)計(jì)同樣有此意圖的其他實(shí)力企業(yè)未來(lái)或亦將有此類動(dòng)作。然而，短期內(nèi)外資品牌農(nóng)業(yè)機(jī)械的壟斷地位較難撼動(dòng)，后續(xù)經(jīng)營(yíng)效果仍需關(guān)注。  　　從個(gè)體企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2014年上半年僅常林股份一家為虧損，縱觀其過(guò)去表現(xiàn)，自2013年以來(lái)各季度均未贏利，主要原因即較依賴裝載機(jī)單一產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及多元化風(fēng)險(xiǎn)分散能力相對(duì)較弱，未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。而2013年較大幅虧損的廈工股份（2013年利潤(rùn)總額為-6.97億元）在2014年上半年錄得利潤(rùn)0.11億元，相比去年同期-0.58億元的水平有所好轉(zhuǎn)，由于上年虧損部分原因在于壞賬損失的計(jì)提增加，在其集中釋放后短期內(nèi)業(yè)績(jī)或?qū)⑼扔兴纳?；現(xiàn)金流方面，2014年上半年中聯(lián)重科、廈工股份及常林股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-46.05億元、-6.98億元和-0.85億元，其中常林股份近年來(lái)各季度現(xiàn)金流表現(xiàn)均為凈流出狀態(tài)，其整體較緊張的現(xiàn)金流將對(duì)企業(yè)短期周轉(zhuǎn)形成較大壓力；此外，以現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)指標(biāo)衡量來(lái)看，2014年6月末河北宣工和廈工股份分別僅為0.24倍和0.30倍，在手現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)的流動(dòng)性支持較弱，未來(lái)周轉(zhuǎn)壓力更為突出。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。