利空壓制期債疲態(tài)難改

年內(nèi)通脹整體可控

10月國內(nèi)CPI同比漲幅較上月擴大0.3個百分點，再創(chuàng)年內(nèi)新高。其中，食品跌幅收窄和能源價格的上漲是拉動10月CPI漲幅擴大的主要原因。后續(xù)CPI仍有一定的抬升壓力。其一，國內(nèi)外經(jīng)濟穩(wěn)中向好，非食品價格將逐步上升。其二，原油價格有望繼續(xù)攀升，會對CPI形成一定程度正向拉動。PPI受10月煤炭、鋼鐵價格振蕩調(diào)整因素結(jié)束連續(xù)5個月環(huán)比上漲趨勢，但同比依然保持年內(nèi)高位。11月以來，有色、化工、煤炭、鐵礦石期貨價格結(jié)束10月振蕩調(diào)整格局，上行趨勢明顯。近期地緣政治局勢升溫，支撐原油價格持續(xù)走高，對PPI形成有力支撐。

PPI同比持續(xù)走強，一方面得益于供給側(cè)改革的不斷推進，一方面也體現(xiàn)出中國經(jīng)濟仍保持著較好的韌勁。整體看，面對CPI同比的逐步回升，市場的通脹預(yù)期可能會逐步提升，導(dǎo)致貨幣政策易緊難松。一旦通脹預(yù)期升溫，短期也難回落，對于債市整體偏利空。

資金面大概率重回緊平衡局面

上一周(11月6日-10日)央行公開市場進行了4600億元逆回購操作，加上到期的6900億元，總計凈回籠2300億元。由于月初資金面擾動因素較少，國內(nèi)流動性仍延續(xù)寬松局面。此外，從月初資金利率水平的持續(xù)回落可以看出，月初市場流動性處于較高水平，對于月初大規(guī)模到期的資金有能力吸收，這也符合央行“削峰填谷”的操作思路。如果按照管理層金融市場嚴監(jiān)管、去杠桿的總基調(diào)以及央行維持貨幣政策穩(wěn)健中性的提法來看，月初的這種流動性寬松局面是非正常的。后續(xù)仍有較大量資金到期以及繳準、繳稅等擾動因素，資金面邊際收緊在所難免。整體看，央行穩(wěn)健中性偏緊的貨幣政策基調(diào)決定了未來資金面維持緊平衡仍是大概率事件。

上周(11月6日-10日)國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會正式成立，并召開了第一次全體會議。會議討論通過了國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會近期工作要點，強調(diào)要繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，堅持穩(wěn)健貨幣政策，強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高統(tǒng)籌防范風(fēng)險能力。結(jié)合此前央行行長的講話，金融穩(wěn)定委員會的成立與會議的召開，意味著未來防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主題已經(jīng)確立，本次會議的召開預(yù)示著具體政策即將出臺，也將對債券市場產(chǎn)生沖擊。此外，上周五有媒體報道稱“金穩(wěn)會”揭開面紗，強監(jiān)管是當前主要任務(wù)。預(yù)計近期監(jiān)管部門將結(jié)合前期金融機構(gòu)自查自糾結(jié)果，再出臺一些監(jiān)管政策，提升監(jiān)管效力。整體看，短期監(jiān)管政策落地的預(yù)期再起，對債市偏利空。

總體來看，基本面數(shù)據(jù)亦喜亦憂，債市仍缺乏方向。但是臨近月中繳稅、繳準，使得資金面大概率進一步收斂。基于上述判斷，筆者認為，后續(xù)期債將延續(xù)弱勢寬幅振蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。