滬膠一夜回到解放前 基本面難言樂觀！

橡膠9月的連續(xù)下跌仿佛還歷歷在目，震蕩了整整一個十月后，重心有所回升。結果今天一根大陰棒，一棍子敲醒了橡膠“回暖夢”，橡膠的“困獸之斗”似乎遠未結束。昨日夜盤中橡膠直接跳水，指數(shù)下跌逾5%，今日早盤開盤一個小時，橡膠指數(shù)最低達到13380點，下跌6.47%，后市持續(xù)在低位運行。截至收盤，橡膠主力1801合約報收13270元/噸，下跌890點，跌幅達6.29%，成交逾69萬手。

對此，信達期貨橡膠分析師施瀟涵表示，橡膠基本面其實一直都很疲弱，沒有明顯好轉的跡象。11月前半個月滬膠的小幅反彈也是受到其他品種的帶動。這種反彈是非常被動的，只是在整體商品氛圍好轉的大環(huán)境下，部分做多資金發(fā)現(xiàn)了處在價格低位的橡膠從而向上拉了一把。這在本周前兩天，也就是滬膠大幅下挫的前夕體現(xiàn)的尤為明顯：期價上漲突破前期震蕩區(qū)間，但現(xiàn)貨卻幾乎紋絲不動，期現(xiàn)價差快速拉大。這說明期價的反彈僅僅是資金短期炒作的結果。因此，當昨天10月宏觀數(shù)據(jù)出臺，結果不及市場預期，商品氛圍集體轉向時，滬膠自然跌的最兇，一夜回到解放前。

今年還有一個半月收官，不少機構和投資者都認為今年大概率是大幅震蕩，已沒什么故事可講。“目前基本面盡管不佳，但也沒有繼續(xù)惡化的跡象，現(xiàn)在的期價基本可以反映基本面的情況，滬膠繼續(xù)下跌的空間也不大，未來大概率還是維持低位震蕩。”施瀟涵也表示認同，當前國內橡膠市場最大的矛盾就是高庫存。首先，由于今年期現(xiàn)套利的火爆，前九個月天膠（含復合膠）進口量同比大增90萬噸，相當于國內兩個月的消費量，保稅區(qū)內外庫存一直都處于比較高的水平。其次，上期所總庫存目前接近50萬噸，較去年同期高出約15萬噸，這對一年產量只有30余萬噸的全乳膠來說壓力不言而喻。這其中21萬噸老膠中只有大約4.6萬噸在11月合約上交割，剩余的16.4萬噸在月底清理出庫流入現(xiàn)貨市場。這16萬噸橡膠的流出減輕了上期所庫存的壓力但并未減輕社會總庫存的壓力，它們還是需要市場去消化。

此外，由于今年國內天膠產量增加較多，新膠也在源源不斷地流入上期所庫存。目前來看，由于下游需求始終不見起色，天膠高庫存問題難以得到有效緩解。天膠下游最重要的替換胎市場今年受到運輸新政和環(huán)保督查兩大政策的壓制。11月15日，京津冀地區(qū)環(huán)保限產全面鋪開，再次打擊替換胎需求。輪胎銷售不景氣，再加上輪胎輔料價格的暴漲導致利潤普遍下滑，輪胎工廠年末季節(jié)性原料補庫力度也遠遜于往年。總之，今年剩余的時間內，橡膠基本面情況依舊難言樂觀，除非去年的洪水災情重演或者傳聞已久的國家收儲付諸實踐。

展望明年，施瀟涵認為最重要的因素還是下游的需求是否能夠好轉。明年全球天膠開割面積仍將大量釋放，雖然膠價過低會打擊膠農的積極性。但在主產地東南亞地區(qū)，割膠成本其實非常低，而且割膠是當?shù)剞r民的主要生活來源，他們并不會輕易放棄割膠，這從過去6年全球鮮有發(fā)生大面積砍伐膠樹就可以看出。因此只要不發(fā)生極端惡劣天氣，明年全球產量預計不會差，決定膠價漲跌的主動權還是掌握在需求手中。明年天膠需求仍舊面對很大的阻力：從配套胎看，今年重卡亮眼的銷售業(yè)績有提前透支明年需求的嫌疑；從出口胎看，貿易摩擦還將頻繁發(fā)生；從替換胎看，治超和環(huán)保等政策陰影仍將籠罩上空。但我們也能發(fā)現(xiàn)一些亮點：比如乘用車銷售增速將提高；美國版四萬億啟動，美國輪胎市場將好轉；輪胎廠升級環(huán)保設備，環(huán)保督查的影響減小等等。總之，明年橡膠價格不會一飛沖天，但我們也不必過于悲觀，預計滬膠運行區(qū)間在15000-22000元/噸。

此外，橡膠市場常常出現(xiàn)的大幅波動，即動輒上漲或下跌6%、7%，也是市場熱議的話題，大賺和暴倉的故事時常發(fā)生。對于這樣的高波動未來是否還會持續(xù)，施瀟涵表示橡膠的高波動性是由許多原因造成的。

首先，橡膠的種植周期很長。大部分農產品都是春種秋收，時間跨度只有幾個月。但橡膠樹在種下后，經過7年才能割膠，之后至少可以連續(xù)割25年，時間跨度在30年以上，波動性自然也就提高了。

其次，在研究橡膠這個品種時有個很大的難點就是如何判斷橡膠本面是否被期價反映以及反映的程度，因此容易出現(xiàn)期價脫離基本面的情況。這其中的原因一是橡膠的屬性非常多，包括自然屬屬性、經濟屬性、政治屬性、金融屬性等等，在某個階段我們很難判斷哪個屬性對價格的影響較大。二是橡膠相關的數(shù)據(jù)難以獲得，很多投資者試圖根據(jù)自己獲得的小部分數(shù)據(jù)來推測橡膠市場的全貌。橡膠主產地不在國內而是在東南亞，當?shù)卣⒉粫l(fā)布如美國農業(yè)部那樣詳細、準確、及時、權威的種植報告；此外當?shù)氐姆N植園多為私營，小且分散，即使實地調研也難以獲得全面的資料。橡膠下游眾多市場中配套胎市場和出口胎市場的景氣度可以根據(jù)汽車產銷量和輪胎出口量來直觀衡量，但最重要的替換胎市場卻沒有相關的數(shù)據(jù)，只能根據(jù)運價等指標間接猜測。

此外橡膠的社會庫存數(shù)據(jù)也困擾著很多投資者，保稅區(qū)庫存和上期所庫存并不能很好地反映天膠的總體庫存水平。貿易商庫存和下游企業(yè)庫存等重要數(shù)據(jù)都嚴重缺失。三是相對于日本、新加坡等橡膠期貨來說，國內的滬膠在制度方面還不是非常完善，比如滬膠的交割品全乳膠每年產量非常少，也不是下游企業(yè)常用的橡膠。這些問題在短時間內是難以解決的，橡膠的高波動性還將持續(xù)，投資者應當盡可能的充實自己的橡膠知識，提高自己的操作技巧，以及最重要的是做好風險管理。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。