期債耐心等待企穩(wěn)信號

國債期貨高開后振蕩走低，主力合約均收跌。十年期主力合約收跌0.04%，五年期主力合約收跌0.01%。銀行間現(xiàn)券收益率小幅上行，十年期國開活躍券170215收益率上行0.78bp報4.8275%，次活躍券170210收益率上行2.06bp報4.93%。

近期債市出現(xiàn)底部振蕩行情。上周期債主連并未再創(chuàng)新低，在央行公開市場連續(xù)凈投放后，市場暫時企穩(wěn)，但未出現(xiàn)有效反彈行情。目前市場情緒略有好轉(zhuǎn)，但市場反彈動能不足?；久鎭砜?，最新工業(yè)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)盈利仍維持在較高水平，利空債市。貨幣政策面上，央行雖然凈投放，但并未加大寬松力度。外圍市場來看，主要國家利率雖然暫時止?jié)q，但仍在高位。故債市短期底部企穩(wěn)，且有反彈需求，但長期并無趨勢性上漲機會。

基本面依然較好，利率長期將走低。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)發(fā)布，同比增長25.1%，前值27.7%，增速有所滑落，但仍處于較高水平。1—10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額62450.8億元，同比增長23.3%，增速比1—9月加快0.5個百分點。10月工業(yè)生產(chǎn)有所回落，但PPI保持穩(wěn)定，企業(yè)盈利雖小幅回落但仍處高位。中上游仍是最主要的貢獻來源，未來重點關(guān)注需求與供給的可持續(xù)性問題對整體盈利的影響。但由于工業(yè)品價格的韌性以及集中度提升、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快等帶來企業(yè)利潤率的持續(xù)改善，企業(yè)盈利仍將維持在較高水平。不過，經(jīng)濟面企穩(wěn)對債市影響并不是利多。歷來國內(nèi)經(jīng)濟走好期間，市場多數(shù)會面臨通脹壓力，央行會有收緊貨幣政策的沖動，從而導致利率上升。短期經(jīng)濟基本面對債市影響主要是情緒上的，對債市長期走勢起著至關(guān)重要的作用。

央行公開市場延續(xù)凈投放，短期市場情緒有所好轉(zhuǎn)。新華社發(fā)文稱，貨幣政策總閘門保持“不松不緊”，各金融監(jiān)管部門延續(xù)強監(jiān)管的節(jié)奏。面對不斷變化的經(jīng)濟金融形勢和日益復雜的風險隱患，監(jiān)管部門也在探索監(jiān)管手段的創(chuàng)新。周一（11月27日），央行進行700億元7天、600億元14天和100億元63天逆回購操作，當日有1400億元逆回購到期，完全對沖到期資金規(guī)模。上周有6400億元逆回購到期，因此上周凈投放1500億元，央行連續(xù)兩周凈投放。不過從近期的公開市場操作情況看，央行仍延續(xù)了“通過多種工具手段‘削峰填谷’，穩(wěn)定市場對資金面的預期”的操作思路。央行同時投放多期限逆回購品種，既滿足流動性基本需求，又不出現(xiàn)過度寬松，對市場需求掌控較為精確。年前資金面難免波動，但預計央行仍將適時適量精準調(diào)控，維護流動性的平穩(wěn)運行。

技術(shù)上短期企穩(wěn)，但市場反彈動能不足。上周國債期貨底部振蕩，五債、十債均未創(chuàng)出新低。與持倉相對應，五債仍然強于十債，十債主連仍然承壓于20日均線，五債主連早已在20日均線上方運行。MACD線同樣如此，五債主連反彈動能較十債主連較強。主要因為主連看空力量減弱，主力即使看空，多以多五債空十債進行交易。這說明投資者對十債看漲預期升溫。

美聯(lián)儲12月大概率繼續(xù)加息，美債收益率高位振蕩。美聯(lián)儲今年最后一次貨幣政策例會將于12月12日至13日召開，多數(shù)市場分析人士認為此次會議加息的幾率較大。美聯(lián)儲22日公布的11月會議紀要顯示，如果美國經(jīng)濟中期前景大體不變，多數(shù)美聯(lián)儲官員認為近期再次加息是合理的。同時，部分美聯(lián)儲官員也表達了對持續(xù)的低通脹的擔憂，暗示美聯(lián)儲可能會調(diào)低2018年的加息幅度。美債十年期到期收益率近期持續(xù)在2.4%上下振蕩，上方面臨2.5%—2.6%的重要壓力區(qū)間。雖然未來在美聯(lián)儲持續(xù)加息下，美債十年期到期收益率突破上方壓力區(qū)間是大概率事件，但市場短期止?jié)q，對國內(nèi)債券市場底部企穩(wěn)有一定積極作用。

整體來看，經(jīng)濟基本面對債市短期走勢影響更多反映在情緒上。央行公開市場操作重在維持流動性的基本穩(wěn)定，并無加大寬松之意。美聯(lián)儲12月加息幾乎板上釘釘，美債十年期到期收益率或許只是時間問題，但短期市場呈現(xiàn)振蕩走勢。利多利空因素交織，令債市出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，其短期反彈概率也越來越大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。