焦炭：當(dāng)潛在倉(cāng)單對(duì)賭現(xiàn)貨后市 01交割大戰(zhàn)徐徐拉開(kāi)序幕

　　“這波焦炭漲價(jià)第一輪漲價(jià)是焦化廠的貿(mào)易公司，第二輪是期貨空頭，緊跟這兩家搶貨會(huì)推漲了運(yùn)費(fèi)，鋼廠反應(yīng)慢，第三輪漲價(jià)才是真正漲價(jià)。焦炭跌了7輪，這才開(kāi)漲，停不下來(lái)，留給空頭的時(shí)間不多了。倉(cāng)單是條狗，看起來(lái)很?chē)樔?，吃了它就是狗肉?rdquo;

　　茶座黨委書(shū)記陳振興依然相當(dāng)霸氣，“哥失敗過(guò)，但仍是期貨界的傳說(shuō)”。確實(shí)，陳書(shū)記在這次雙焦1801交割大戰(zhàn)中指揮得當(dāng)、進(jìn)退自如，特別是其制作出的動(dòng)感表情，生動(dòng)幽默，給天黑群友留下深刻印象。

　　確實(shí)，最近關(guān)于焦炭大量倉(cāng)單問(wèn)題，成了大家關(guān)注重點(diǎn)?？哲娞?hào)稱(chēng)有至少50萬(wàn)噸的倉(cāng)單（甚至傳出可以組織200萬(wàn)噸），且大部分是貼水貨，還有傳出要組織25-40mm的小焦交割。

　　而這兩天的盤(pán)面走勢(shì)似乎讓人感覺(jué)到“放狗”的威懾力。那么如何看待這個(gè)問(wèn)題呢？

　　1）目前談倉(cāng)單還為時(shí)過(guò)早，能否出倉(cāng)單要看12月底是否存在期現(xiàn)差套利機(jī)會(huì)。

　　畢竟還有1個(gè)多月時(shí)間，注冊(cè)并準(zhǔn)備交割的才能稱(chēng)之為倉(cāng)單。所以目前傳說(shuō)的倉(cāng)單和數(shù)量，可以視同為心里戰(zhàn)術(shù)。前期焦炭升水幅度較大，空軍組織倉(cāng)單資源是必然的，但能否獲利，取決于建空成本與組織到的倉(cāng)單成本（含資金成本、交割費(fèi)用等）間的差價(jià)。

　　如前波漲到1940左右時(shí)，你已經(jīng)有了倉(cāng)單資源（當(dāng)時(shí)約1800）進(jìn)行賣(mài)保是可以獲利的（需考慮規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）；如果你沒(méi)有資源，即便像上周漲到2000以上賣(mài)保，未必有利可圖，因?yàn)榕R時(shí)組織倉(cāng)單成本已經(jīng)到了1950之上了（不含資金成本）。

　　除了交割前期現(xiàn)基差外，現(xiàn)貨是否存在銷(xiāo)售壓力也是需要重點(diǎn)考慮的。實(shí)體套保，除了考慮價(jià)格、利潤(rùn)，銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移往往更為關(guān)鍵。目前焦化企業(yè)訂單充足，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，期現(xiàn)基差正在縮小，套保驅(qū)動(dòng)和意義已經(jīng)不大。

　　如果12月現(xiàn)貨大幅上漲，盤(pán)面貼水現(xiàn)貨較多，那么交割就是偽套保，其目的是通過(guò)“空逼多”獲利，未必能得逞。好比你的倉(cāng)單成本雖然是1800，現(xiàn)貨漲到2300了，期貨才2150，你會(huì)去交貨？當(dāng)然，現(xiàn)貨存在銷(xiāo)售壓力或者因?yàn)榭己嗽虻鹊龋仨毥桓?，那另?dāng)別論。

　　2）倉(cāng)單資源是把雙刃劍，某種意義上是多空雙方的籌碼。

　　多頭低位買(mǎi)貨，并不影響盤(pán)面做多，這是基于對(duì)焦炭現(xiàn)貨后勢(shì)樂(lè)觀的一種判斷?？疹^如果事先沒(méi)有倉(cāng)單這一籌碼，做空被套后再組織資源未必能挽回?fù)p失，將導(dǎo)致期貨做了空，卻做多了現(xiàn)貨。

　　升水賣(mài)保貼水買(mǎi)保，只要實(shí)行真正意義上的套保，多空雙方是可以實(shí)現(xiàn)共贏的，雙方打的是時(shí)間差，賺的是市場(chǎng)的錢(qián)，這也是套保的意義所在。如果是實(shí)盤(pán)套保，盤(pán)面漲跌已經(jīng)與你沒(méi)有多大關(guān)系，空頭釋放消息，說(shuō)明虛盤(pán)比極高，這是個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　3）倉(cāng)單的“放狗”威力，很大程度取決于其“惡心度”。

　　不考慮現(xiàn)貨形勢(shì)和期現(xiàn)基差，目前焦炭的倉(cāng)單“惡心度”主要體現(xiàn)在：一、不貼水廠庫(kù)。二、天津港(600717,股吧)資源。三、貼水貨或摻雜使假的“劣質(zhì)倉(cāng)單”。

　　不貼水庫(kù)從某種意義上說(shuō)是交易所給個(gè)別焦企的“福利”，正常情況下補(bǔ)貼庫(kù)是不大好意思出倉(cāng)單的，但1801交割大戰(zhàn)充滿太多戲劇性，實(shí)體對(duì)后市悲觀且有套保意向，不排除出較大數(shù)量的交割資源。

　　好在其倉(cāng)單資源大都臨時(shí)生產(chǎn)的，對(duì)現(xiàn)貨資源將產(chǎn)生擠占影響。不貼水庫(kù)的存在是種不公平競(jìng)爭(zhēng)，大大降低了鋼廠等實(shí)體的參與度，2016年5月的擴(kuò)容更讓人難以理解。隨著焦企延伸庫(kù)的發(fā)展，我也相信不貼水庫(kù)遲早會(huì)被取消或?qū)嵭匈N水。

　　天津港資源的惡心度主要體現(xiàn)在，港雜費(fèi)用高、容易配貨、汽運(yùn)出港受限等。用二級(jí)焦交割在某些時(shí)候更為經(jīng)濟(jì)，但同樣面臨不利“虛實(shí)轉(zhuǎn)換”的缺點(diǎn)。目前二級(jí)焦交割貼水可能會(huì)比用標(biāo)準(zhǔn)交割品劃算三五十元，但是如果持倉(cāng)獲利超過(guò)交割，選擇盤(pán)面了結(jié)后，二級(jí)焦的現(xiàn)貨處理成本也是較高的。

　　且一旦資源緊張，二級(jí)焦的上漲速度可不比準(zhǔn)一焦慢。用25-40mm小焦塊，看似利用規(guī)則漏洞，其實(shí)是摻雜使假，這是違背商業(yè)基本道德的惡劣行徑。在商檢改為交割庫(kù)找之后，這種現(xiàn)象應(yīng)該成為歷史了。如果真來(lái)這一套，那么風(fēng)險(xiǎn)和成本也是巨大的。我相信，25-40粒度的考核遲早會(huì)出現(xiàn)在交割指標(biāo)中。

　　總體而言，“倉(cāng)單”看起來(lái)很?chē)樔?，但沒(méi)有成為倉(cāng)單前，只是煙霧彈。即便成生成倉(cāng)單，是“狗”還是“狗肉”，取決于多空主力期現(xiàn)融合的實(shí)力，目前存在諸多不確定性。如果現(xiàn)貨形勢(shì)保持穩(wěn)定，那么倉(cāng)單的“放狗”可能會(huì)產(chǎn)生巨大威力，在1805上可能會(huì)顯現(xiàn)得更明顯。如何讓“狗”成為“狗肉”，是主力多頭所要面對(duì)的：

　　一是發(fā)生空殺空的踩踏。貨先前后、錢(qián)比貨多，金融資本大多有錢(qián)沒(méi)貨出于防守需要，一般會(huì)選擇相對(duì)會(huì)得到產(chǎn)業(yè)支持的做多方式。目前單邊持倉(cāng)近800萬(wàn)噸，加之現(xiàn)貨形勢(shì)樂(lè)觀，空頭虛盤(pán)先砍倉(cāng)的可能性更大。1805近90元的升水為01多軍提供了保駕護(hù)航。

　　二是現(xiàn)貨大幅上漲。目前現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)并非分析師認(rèn)為期貨盤(pán)面帶動(dòng)，而是焦炭供需確實(shí)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。出口增加、貿(mào)易商蓄水池水位很低、運(yùn)輸緊張價(jià)格上漲致鋼廠提前主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、焦化環(huán)保限產(chǎn)加碼、精煤價(jià)格止跌反彈提供成本支撐等等，焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)上漲概率大增。如能再漲2輪，倉(cāng)單“狗”將成了“狗肉”。

　　三是期貨貼水及接貨后可能的溢價(jià)。不管現(xiàn)貨漲跌，期貨貼水現(xiàn)貨幅度較大選擇交割那一定是做錯(cuò)了被“逼良為倉(cāng)”。1801接貨后恰逢鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)節(jié)點(diǎn)，不考慮倉(cāng)單的“惡心度”，是可能產(chǎn)生溢價(jià)的，也就是倉(cāng)單價(jià)值相對(duì)較高。

　　以上分析僅供參考，作為一名焦化人，可能存在不自覺(jué)的唱多焦炭的情懷。

　　春節(jié)前的最后一場(chǎng)豪賭，1801交割大戰(zhàn)可能剛剛拉開(kāi)序幕，鑒于目前單邊持倉(cāng)巨大（超過(guò)1501、1601、1701同期），且環(huán)保限產(chǎn)對(duì)焦炭供需的影響存在諸多不確定，多空雙方務(wù)必注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前多空雙方的博弈好似“潛在倉(cāng)單”對(duì)賭“現(xiàn)貨后市”，最終勝負(fù)可能還是要取決于現(xiàn)貨走勢(shì)，所以把精力集中于焦炭現(xiàn)貨后期走勢(shì)的研判，可能比關(guān)注“倉(cāng)單”更有意義?，F(xiàn)貨的趨勢(shì)、市場(chǎng)的力量不是金融資本可以擋臂的！

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。