中金公司：明年黑色系仍是上有頂下有底的狀態(tài)

中金公司發(fā)布黑色金屬2024年展望認(rèn)為，在連續(xù)兩年下滑后，得益于外需的大幅放量與內(nèi)需的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量或?qū)⑿》厣?。但以長(zhǎng)周期視角而言，依然維持中國(guó)人均鋼材消費(fèi)已基本見(jiàn)頂?shù)呐袛?。?981年起中國(guó)粗鋼產(chǎn)量處于持續(xù)上升的趨勢(shì)之中（期間只有2015年粗鋼產(chǎn)量增速為負(fù)），主要驅(qū)動(dòng)在于以地產(chǎn)和基建為基礎(chǔ)的城鎮(zhèn)化，以及投資和出口導(dǎo)向的工業(yè)化。但正如今年7月政治局會(huì)議所提出的，“房地產(chǎn)供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生重大變化”。因此中金公司認(rèn)為中國(guó)的住房需求大概率已觸頂并進(jìn)入下行周期，城鎮(zhèn)化進(jìn)入末期后傳統(tǒng)基建新增空間也較為有限，這可能意味著中國(guó)可能已經(jīng)邁過(guò)了鋼材需求S型曲線的第二個(gè)拐點(diǎn)，進(jìn)入了平臺(tái)區(qū)。

中金公司認(rèn)為，地產(chǎn)周期下行，但黑色金屬市場(chǎng)經(jīng)歷的調(diào)整卻相對(duì)溫和。站在更高的視角來(lái)看，鐵礦等價(jià)格的韌性可能反映了鐵元素在全球范圍內(nèi)的緊缺（鐵礦資本開(kāi)支不足+廢鋼替代慢），以及鋼鐵產(chǎn)能地域分布不均（新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能缺口帶動(dòng)中國(guó)出口），焦煤價(jià)格也體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外主焦煤的稀缺性。因此，國(guó)內(nèi)需求負(fù)反饋向上游原材料的傳導(dǎo)并不順暢，鐵礦與焦煤價(jià)格依然頗具韌性，歷史比較來(lái)看依然偏高，成本底支撐了黑色系的價(jià)格中樞。國(guó)內(nèi)下游需求在逆風(fēng)中也有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)，但在地產(chǎn)拖累下，需求上限依然制約了價(jià)格的上行空間。中游冶煉端的利潤(rùn)則雙向承壓，主動(dòng)去庫(kù)緩解了產(chǎn)需短期矛盾但產(chǎn)能端的長(zhǎng)期壓力依然存在。在邁過(guò)需求拐點(diǎn)進(jìn)入平臺(tái)區(qū)后，三條新的產(chǎn)業(yè)主線邏輯也逐漸清晰，可能將成為主導(dǎo)今明兩年的主要驅(qū)動(dòng)。

總的來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)需求依然面臨著地產(chǎn)存量收縮等不利因素，但財(cái)政加碼可能繼續(xù)托底鋼需。歐美、日韓等需求有回暖的預(yù)期，但海外產(chǎn)能投復(fù)產(chǎn)或使鋼材出口面臨競(jìng)爭(zhēng)，量?jī)r(jià)或難兩全。國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)將面臨雙向壓力，產(chǎn)量或產(chǎn)能的調(diào)節(jié)或是可選項(xiàng)。中金公司預(yù)計(jì)2024年內(nèi)需小幅回升，粗鋼產(chǎn)量同比持平，生鐵產(chǎn)量小幅下滑。全球范圍內(nèi)，印度、東南亞或漸漸成為鐵礦石、焦煤需求的增量來(lái)源，主流礦山產(chǎn)量的增長(zhǎng)預(yù)期和供應(yīng)不確定性并存，鐵礦平衡仍難言大幅寬松。焦煤也面臨著競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)口資源的問(wèn)題，海運(yùn)煤價(jià)或提供邊際支撐。從價(jià)格表現(xiàn)看，明年黑色系仍是上有頂下有底的狀態(tài)，預(yù)計(jì)螺紋、鐵礦、焦煤的均價(jià)分別為3813元／噸、100美元／噸和1900元／噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。