期債短期筑底跡象明顯

周一（12月11日），國債期貨開盤后迅速下跌，午后受資管新規(guī)過渡期可能延長消息提振反彈，但尾盤再度回落收跌。十年期債主力T1803跌0.25%，五年期債主力TF1803跌0.16%。銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，十年國開活躍券170215收益率上行5.74bp報4.8250%；十年國債現(xiàn)券收益率上行2.75bp報3.9375%。

國債期貨自11月下旬反彈以來，五債表現(xiàn)強于十債，五債主連最高接近60日均線，十債主連距60日均線較遠，僅在回補10月30日的向下跳空缺口（93—93.2）后，便掉頭向下，市場反彈暫告一段落。對目前市場而言，最大的擾動因素仍然是國內(nèi)央行貨幣政策與美聯(lián)儲加息的“達摩克利斯之劍”。自國內(nèi)央行本月在MLF操作中，并未一次性續(xù)作本月全部到期量，市場便陷入央行將抬高下次MLF操作利率的悲觀預期中。美聯(lián)儲大概率進行年內(nèi)第三次加息，市場情緒較為悲觀，導致近期市場連續(xù)下跌。但是短期看，市場早已消化美聯(lián)儲加息預期，期債底部振蕩概率極大。十債主連目前處于底部振蕩行情，

CPI持續(xù)位于“1時代”，通脹壓力較小，難以成為債市下跌的重要因素。11月CPI同比漲1.7%，漲幅連續(xù)10個月低于2%，預期1.8%，前值1.9%；11月PPI同比升5.8%，預期5.8%，前值6.9%。通脹早已不是中國，甚至全球范圍內(nèi)的重大問題。目前全球強大的生產(chǎn)能力基本能夠滿足社會需求，物資緊缺的時代已經(jīng)過去，未來很長的時間內(nèi)難以看到通脹壓力。從這方面來說，過去源于通脹壓力而導致利率上漲的邏輯在本輪利率上漲中并不適用，故這不是目前利率上漲的主要矛盾，貨幣政策是目前影響債市的主要邏輯。

本周美聯(lián)儲加息在即，明年加息點陣圖加息頻率預期加快。當?shù)貢r間本周三（北京時間周四凌晨3點）美聯(lián)儲即將公布12月貨幣政策決議。作為季度性的決議，此次美聯(lián)儲除了將公布利率決議聲明，還將公布對通脹、就業(yè)、經(jīng)濟增長和利率的預測。目前市場普遍預期美聯(lián)儲幾乎肯定會進行今年的第三次加息，交易員對此的預期幾乎接近100%。更為重要的是美聯(lián)儲此次會議將同時公布經(jīng)濟預期和加息點陣圖，這對市場的影響將比前兩次加息更為重要。高盛認為，本月公布的包括非農(nóng)在內(nèi)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都較此前更加樂觀，財政環(huán)境也再度緩和，稅改前景逐步明朗。因此，高盛認為美聯(lián)儲將會上調(diào)2018年和2019年經(jīng)濟展望，且預計美聯(lián)儲明年將加息4次。如果事實與預期一致，恐將對債市造成較大的不利影響，國內(nèi)債市或?qū)⒗^續(xù)下跌。

我國央行MLF操作不同以往，引發(fā)市場“加息”猜想。本周（12月9日—12月15日）我國央行公開市場將有4800億元逆回購到期，上周累計凈回籠5100億元。我國央行在周三進行了1880億元1年期MLF操作，等額對沖當日到期量，利率持平于3.2%，未進行逆回購操作，當日凈回籠資金2400億元。這是央行自4月以來首次改變MLF續(xù)作方式。此前，央行連續(xù)8個月在每月首筆MLF到期之際，進行全月到期量的一次性超額續(xù)作。在美聯(lián)儲12月加息即將“靴子”落地的關鍵月份，中國央行不再一次性續(xù)作全月到期的MLF，為應對美聯(lián)儲加息留足了應對空間。回顧近幾次美聯(lián)儲加息前后中國央行的公開市場操作也可以看出，美聯(lián)儲加息仍然是影響中國央行流動性投放的一個因素。不論是否跟隨加息，中國央行均會在當月進行加大規(guī)模的長期資金供給。如美聯(lián)儲如期加息，我國央行大概率提高MLF操作利率，但加碼續(xù)作的可能性也將增加。

整體來看，目前債市大方向下跌的格局仍然未變，國內(nèi)經(jīng)濟基本面相對穩(wěn)定，CPI在未來很長一段時間難以看到通脹壓力，但這并不妨礙利率的走高。美聯(lián)儲加息周期的加快，推動了全球流動性邁入緊縮周期，國內(nèi)央行步伐與全球基本一致。長周期上看，債市重心仍將以振蕩下行為主。短周期上看，美聯(lián)儲加息及央行大概率抬升MLF操作利率在預期之內(nèi)，債市雖然上沖動能不足，但下方有一定支撐，短期底部振蕩概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。