滬膠未能掙脫底部箱體的束縛

美國(guó)貨幣政策或加速正常化

11月19日和12月2日，美國(guó)眾議院和參議院相繼通過了各自版本的稅改方案，預(yù)計(jì)最終修訂版將于本月內(nèi)再獲兩院投票通過，并經(jīng)總統(tǒng)簽署生效。筆者認(rèn)為，作為積極財(cái)政政策的一部分，大幅度的減稅政策不僅會(huì)刺激美國(guó)企業(yè)海外留存利潤(rùn)大規(guī)?；亓?，而且也會(huì)吸引外部企業(yè)重返美國(guó)市場(chǎng)，從而強(qiáng)有力地推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

除此以外，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)或進(jìn)一步推動(dòng)失業(yè)率持續(xù)下降以及提升通脹，并助推美聯(lián)儲(chǔ)加快升息節(jié)奏以及縮表進(jìn)程。海外利潤(rùn)回流和美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣正?；俣扔兄诘於涝虚L(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)格局，一定程度上對(duì)商品期貨價(jià)格形成不利影響。

全球膠市存在供應(yīng)過剩隱患

今年以來，除了年初泰南因洪水災(zāi)害導(dǎo)致泰國(guó)產(chǎn)膠量階段性回落外，其他主要天膠生產(chǎn)國(guó)均維持增產(chǎn)勢(shì)頭。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，全球天膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%至1042.9萬(wàn)噸，較去年增加60.5萬(wàn)噸。其中，越南產(chǎn)膠量增速顯著，達(dá)到11.3%，同時(shí)中國(guó)產(chǎn)膠量增速也有7.6%，泰國(guó)增速保持在1.9%，印尼增速最低，僅為0.7%。而同期消費(fèi)量增長(zhǎng)僅為1.1%，至1073萬(wàn)噸。從供需增速上看，供應(yīng)增速要快于需求增速。從絕對(duì)數(shù)量來看，雖說今年膠市供應(yīng)呈現(xiàn)30萬(wàn)噸的缺口，但如果加上年初泰國(guó)23萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)，以及2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存（顯性庫(kù)存40萬(wàn)噸，不考慮中國(guó)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存64.22萬(wàn)噸），則依然呈現(xiàn)供應(yīng)過剩33萬(wàn)噸的局面。

為了扭轉(zhuǎn)全球膠市供應(yīng)過剩的局面，提振持續(xù)低迷的膠價(jià)，主要產(chǎn)膠國(guó)曾在今年9月中旬召開會(huì)議磋商，然而結(jié)果卻令眾多膠農(nóng)失望——越南加入橡膠三方委員會(huì)ITRC，從而使得ITRC四國(guó)（泰國(guó)、馬來西亞、印尼和越南）產(chǎn)量占全球天膠總產(chǎn)量的80%，但沒有出臺(tái)任何干預(yù)膠價(jià)的措施，由此市場(chǎng)做多熱情陷入低谷，引發(fā)產(chǎn)膠國(guó)膠農(nóng)強(qiáng)烈不滿。據(jù)傳聞，11月中旬，因泰國(guó)膠農(nóng)受不了原料報(bào)價(jià)持續(xù)走低的現(xiàn)狀，在曼谷舉行游行示威活動(dòng)，呼吁政府積極干預(yù)。迫于民眾壓力，泰國(guó)聯(lián)合馬來西亞和印尼在11月底達(dá)成削減出口的協(xié)議，三國(guó)約定合計(jì)削減34.9萬(wàn)噸的出口量。其中，泰國(guó)23.4萬(wàn)噸，印尼9.5萬(wàn)噸，馬來西亞口2萬(wàn)噸，限制出口預(yù)計(jì)在12月起之后的3個(gè)月。如果產(chǎn)膠國(guó)能切實(shí)履行削減份額，則供應(yīng)端過剩預(yù)期有望得到修復(fù)，有利于膠價(jià)企穩(wěn)反彈。后市仍需密切關(guān)注產(chǎn)膠國(guó)削減出口情況。

與此同時(shí)，近期泰國(guó)南部地區(qū)受到連續(xù)降雨侵襲，引發(fā)多地出現(xiàn)水位上漲的現(xiàn)象，存在暴發(fā)新一輪洪水災(zāi)害的可能性。據(jù)了解，受西南季風(fēng)的影響，11月底以來，泰國(guó)南部包括宋卡、也拉、北大年等12個(gè)府迎來持續(xù)強(qiáng)降雨天氣，當(dāng)?shù)貧庀蟛块T呼吁附近居民要做好防范山洪暴發(fā)的準(zhǔn)備。由于去年四季度那一輪滬膠上漲行情的主要驅(qū)動(dòng)因素就是泰國(guó)洪水引發(fā)天膠減產(chǎn)，因此如果這次強(qiáng)降雨持續(xù)出現(xiàn)，不排除帶來新一輪的滬膠上漲行情。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，盡管從11月末起，我國(guó)云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)陸續(xù)迎來停割季，不過國(guó)內(nèi)產(chǎn)膠量?jī)H占全球總產(chǎn)量的7%，因此停割對(duì)膠市供應(yīng)的影響較為有限。在此階段，如果東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)因氣候變化不利于割膠，則國(guó)內(nèi)停產(chǎn)因素將凸顯，有利于膠市供應(yīng)過剩程度獲得暫時(shí)性修復(fù)。

環(huán)保限制國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開工

今年國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)出現(xiàn)奇特現(xiàn)象，輪胎連番漲價(jià)，但漲價(jià)因素并未傳導(dǎo)到天膠原料端。主要因?yàn)榄h(huán)保政策趨嚴(yán)限制高污染的輔料行業(yè)，導(dǎo)致其供應(yīng)出現(xiàn)短缺，制約輪胎行業(yè)開工率回升，從而影響對(duì)天膠的需求。同時(shí)輪胎漲價(jià)的空間都被輔料“吃掉”，天膠未能受益。數(shù)據(jù)顯示，今年國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)整體開工率要低于往年。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至12月上旬末，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率66.05%，同比下滑4.08個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為69.06%，同比下滑4.93個(gè)百分點(diǎn)。

在輪胎出口貿(mào)易方面，作為我國(guó)最大的輪胎出口省份——山東，今年對(duì)外貿(mào)易摩擦程度進(jìn)一步升級(jí)。今年不僅美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)輪胎發(fā)起調(diào)查，而且印度等新興市場(chǎng)也出現(xiàn)貿(mào)易摩擦擴(kuò)大的景象。據(jù)了解，今年前10個(gè)月輪胎產(chǎn)品涉案金額合計(jì)約7.7億美元，為山東省涉案金額最大的產(chǎn)品。其中，美國(guó)繼續(xù)對(duì)我國(guó)輪胎實(shí)施雙反調(diào)查，導(dǎo)致中國(guó)輪胎輸美總重量同比下降13%，美國(guó)市場(chǎng)份額繼續(xù)萎縮。

國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱

天然橡膠下游需求中，輪胎消費(fèi)占比高達(dá)70%。輪胎可分為半鋼胎和全鋼胎，半鋼胎主要應(yīng)用于乘用車和輕卡，全鋼胎主要應(yīng)用于工程車輛。在乘用車方面，隨著2018年臨近，國(guó)家對(duì)購(gòu)置1.6升及以下排量的乘用車稅收優(yōu)惠即將結(jié)束。據(jù)顯示，自2018年1月1日起，我國(guó)將恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購(gòu)置稅。受此影響，步入四季度以來，我國(guó)乘用車銷售增速開始提前回落。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月，1.6L及以下乘用車銷售163.7萬(wàn)輛，占乘用車銷量比重為69.6%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。1—10月，1.6升及以下乘用車銷售1333.6萬(wàn)輛，同比下降2%，占乘用車銷量比重為68.4%，比上年同期下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。

除了半鋼胎消費(fèi)終端走弱外，作為全鋼胎消費(fèi)主力的重卡行業(yè)在今年四季度也陷入增速顯著放緩的困境?？梢钥吹?，承接今年10月我國(guó)重卡銷售增速大幅放緩的勢(shì)頭，11月銷售增速繼續(xù)走低，并出現(xiàn)近兩年來的同比萎縮景象。據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年11月，我國(guó)重卡市場(chǎng)共約銷售各類車型8.35萬(wàn)輛，同比下降9%?？紤]到今年環(huán)保限產(chǎn)升級(jí)導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)減產(chǎn)，對(duì)于重貨運(yùn)輸需求下降，使得對(duì)重卡的需求減少，同時(shí)去年實(shí)施的治理超載政策紅利也存在透支，加之去年四季度高基數(shù)因素影響，預(yù)計(jì)12月重卡市場(chǎng)將繼續(xù)承壓，不利局面可能會(huì)延續(xù)至明年一季度。

國(guó)內(nèi)高庫(kù)存現(xiàn)狀較難緩解

截至11月17日當(dāng)周，滬膠周庫(kù)存51萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單41.74萬(wàn)噸，分別較去年同期增長(zhǎng)39.33%和39.29%，較近三年均值大幅增長(zhǎng)96.97%和111.81%，二者均創(chuàng)歷史新高。1709合約到期交割11.64萬(wàn)噸，1711合約到期交割9.16萬(wàn)噸，二者合計(jì)到期交割20.8萬(wàn)噸。11月23日，上期所交割倉(cāng)庫(kù)天然橡膠庫(kù)存大幅減少20.86萬(wàn)噸，這意味著老膠在11月底被集中清理出庫(kù)，后期將給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來較大沖擊。但是，今年新膠產(chǎn)量增多且流入交割庫(kù)速度較快，截至12月上旬，上期所天膠庫(kù)存和注冊(cè)倉(cāng)單仍比去年同期大幅增加32.47%和26.34%。

截至2017年12月初，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存增加至21.28萬(wàn)噸，較去年同期大幅增加112.38%，較近三年均值大幅增加36.67%。其中，天然橡膠11.82萬(wàn)噸，較去年同期大幅增加74.34%。雖然近期即墨南泉物流園一處廠房突發(fā)大火，據(jù)聞廠房?jī)?nèi)存放著2萬(wàn)—3萬(wàn)噸橡膠，不過對(duì)比目前的保稅區(qū)橡膠總量來看，即使全部燒毀，對(duì)于削弱目前高庫(kù)存現(xiàn)狀依然有限。整體上，在今年我國(guó)進(jìn)口橡膠顯著增加但下游需求端難以同步消化的背景下，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存水平要高于往年，供需矛盾趨于加劇。

綜上所述，美國(guó)稅改大概率會(huì)通過，這將助推美聯(lián)儲(chǔ)加快升息和縮表進(jìn)程，有利于奠定美元中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)格局，一定程度上對(duì)商品期貨價(jià)格形成不利影響。與此同時(shí)，2017年全球膠市供應(yīng)過剩的隱患依然存在，加之中國(guó)消費(fèi)“引擎”逐漸缺失政策紅利支撐，社會(huì)庫(kù)存居高難下，供需矛盾趨于加劇，導(dǎo)致膠價(jià)擺脫底部箱體振蕩的動(dòng)力匱乏。筆者預(yù)計(jì)滬膠后市仍將延底部區(qū)間振蕩，除非泰南洪水破壞程度強(qiáng)于去年，誘發(fā)超預(yù)期減產(chǎn)，才能觸發(fā)新一輪上漲行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。