滬膠未能掙脫底部箱體的束縛

美國貨幣政策或加速正?；?/p>

11月19日和12月2日，美國眾議院和參議院相繼通過了各自版本的稅改方案，預(yù)計最終修訂版將于本月內(nèi)再獲兩院投票通過，并經(jīng)總統(tǒng)簽署生效。筆者認(rèn)為，作為積極財政政策的一部分，大幅度的減稅政策不僅會刺激美國企業(yè)海外留存利潤大規(guī)?；亓?，而且也會吸引外部企業(yè)重返美國市場，從而強(qiáng)有力地推動美國經(jīng)濟(jì)增長。

除此以外，經(jīng)濟(jì)快速增長或進(jìn)一步推動失業(yè)率持續(xù)下降以及提升通脹，并助推美聯(lián)儲加快升息節(jié)奏以及縮表進(jìn)程。海外利潤回流和美聯(lián)儲加快貨幣正?；俣扔兄诘於涝虚L期強(qiáng)勢格局，一定程度上對商品期貨價格形成不利影響。

全球膠市存在供應(yīng)過剩隱患

今年以來，除了年初泰南因洪水災(zāi)害導(dǎo)致泰國產(chǎn)膠量階段性回落外，其他主要天膠生產(chǎn)國均維持增產(chǎn)勢頭。據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，全球天膠產(chǎn)量同比增長5%至1042.9萬噸，較去年增加60.5萬噸。其中，越南產(chǎn)膠量增速顯著，達(dá)到11.3%，同時中國產(chǎn)膠量增速也有7.6%，泰國增速保持在1.9%，印尼增速最低，僅為0.7%。而同期消費(fèi)量增長僅為1.1%，至1073萬噸。從供需增速上看，供應(yīng)增速要快于需求增速。從絕對數(shù)量來看，雖說今年膠市供應(yīng)呈現(xiàn)30萬噸的缺口，但如果加上年初泰國23萬噸的拋儲，以及2016年中國國內(nèi)的結(jié)轉(zhuǎn)庫存（顯性庫存40萬噸，不考慮中國國儲庫存64.22萬噸），則依然呈現(xiàn)供應(yīng)過剩33萬噸的局面。

為了扭轉(zhuǎn)全球膠市供應(yīng)過剩的局面，提振持續(xù)低迷的膠價，主要產(chǎn)膠國曾在今年9月中旬召開會議磋商，然而結(jié)果卻令眾多膠農(nóng)失望——越南加入橡膠三方委員會ITRC，從而使得ITRC四國（泰國、馬來西亞、印尼和越南）產(chǎn)量占全球天膠總產(chǎn)量的80%，但沒有出臺任何干預(yù)膠價的措施，由此市場做多熱情陷入低谷，引發(fā)產(chǎn)膠國膠農(nóng)強(qiáng)烈不滿。據(jù)傳聞，11月中旬，因泰國膠農(nóng)受不了原料報價持續(xù)走低的現(xiàn)狀，在曼谷舉行游行示威活動，呼吁政府積極干預(yù)。迫于民眾壓力，泰國聯(lián)合馬來西亞和印尼在11月底達(dá)成削減出口的協(xié)議，三國約定合計削減34.9萬噸的出口量。其中，泰國23.4萬噸，印尼9.5萬噸，馬來西亞口2萬噸，限制出口預(yù)計在12月起之后的3個月。如果產(chǎn)膠國能切實履行削減份額，則供應(yīng)端過剩預(yù)期有望得到修復(fù)，有利于膠價企穩(wěn)反彈。后市仍需密切關(guān)注產(chǎn)膠國削減出口情況。

與此同時，近期泰國南部地區(qū)受到連續(xù)降雨侵襲，引發(fā)多地出現(xiàn)水位上漲的現(xiàn)象，存在暴發(fā)新一輪洪水災(zāi)害的可能性。據(jù)了解，受西南季風(fēng)的影響，11月底以來，泰國南部包括宋卡、也拉、北大年等12個府迎來持續(xù)強(qiáng)降雨天氣，當(dāng)?shù)貧庀蟛块T呼吁附近居民要做好防范山洪暴發(fā)的準(zhǔn)備。由于去年四季度那一輪滬膠上漲行情的主要驅(qū)動因素就是泰國洪水引發(fā)天膠減產(chǎn)，因此如果這次強(qiáng)降雨持續(xù)出現(xiàn)，不排除帶來新一輪的滬膠上漲行情。

國內(nèi)市場，盡管從11月末起，我國云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)陸續(xù)迎來停割季，不過國內(nèi)產(chǎn)膠量僅占全球總產(chǎn)量的7%，因此停割對膠市供應(yīng)的影響較為有限。在此階段，如果東南亞主要產(chǎn)膠國因氣候變化不利于割膠，則國內(nèi)停產(chǎn)因素將凸顯，有利于膠市供應(yīng)過剩程度獲得暫時性修復(fù)。

環(huán)保限制國內(nèi)輪胎企業(yè)開工

今年國內(nèi)輪胎行業(yè)出現(xiàn)奇特現(xiàn)象，輪胎連番漲價，但漲價因素并未傳導(dǎo)到天膠原料端。主要因為環(huán)保政策趨嚴(yán)限制高污染的輔料行業(yè)，導(dǎo)致其供應(yīng)出現(xiàn)短缺，制約輪胎行業(yè)開工率回升，從而影響對天膠的需求。同時輪胎漲價的空間都被輔料“吃掉”，天膠未能受益。數(shù)據(jù)顯示，今年國內(nèi)輪胎行業(yè)整體開工率要低于往年。據(jù)監(jiān)測，截至12月上旬末，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率66.05%，同比下滑4.08個百分點；國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為69.06%，同比下滑4.93個百分點。

在輪胎出口貿(mào)易方面，作為我國最大的輪胎出口省份——山東，今年對外貿(mào)易摩擦程度進(jìn)一步升級。今年不僅美歐等發(fā)達(dá)國家對我國輪胎發(fā)起調(diào)查，而且印度等新興市場也出現(xiàn)貿(mào)易摩擦擴(kuò)大的景象。據(jù)了解，今年前10個月輪胎產(chǎn)品涉案金額合計約7.7億美元，為山東省涉案金額最大的產(chǎn)品。其中，美國繼續(xù)對我國輪胎實施雙反調(diào)查，導(dǎo)致中國輪胎輸美總重量同比下降13%，美國市場份額繼續(xù)萎縮。

國內(nèi)下游市場需求轉(zhuǎn)弱

天然橡膠下游需求中，輪胎消費(fèi)占比高達(dá)70%。輪胎可分為半鋼胎和全鋼胎，半鋼胎主要應(yīng)用于乘用車和輕卡，全鋼胎主要應(yīng)用于工程車輛。在乘用車方面，隨著2018年臨近，國家對購置1.6升及以下排量的乘用車稅收優(yōu)惠即將結(jié)束。據(jù)顯示，自2018年1月1日起，我國將恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購置稅。受此影響，步入四季度以來，我國乘用車銷售增速開始提前回落。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月，1.6L及以下乘用車銷售163.7萬輛，占乘用車銷量比重為69.6%，同比下降2.5個百分點。1—10月，1.6升及以下乘用車銷售1333.6萬輛，同比下降2%，占乘用車銷量比重為68.4%，比上年同期下降2.9個百分點。

除了半鋼胎消費(fèi)終端走弱外，作為全鋼胎消費(fèi)主力的重卡行業(yè)在今年四季度也陷入增速顯著放緩的困境?？梢钥吹?，承接今年10月我國重卡銷售增速大幅放緩的勢頭，11月銷售增速繼續(xù)走低，并出現(xiàn)近兩年來的同比萎縮景象。據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年11月，我國重卡市場共約銷售各類車型8.35萬輛，同比下降9%?？紤]到今年環(huán)保限產(chǎn)升級導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)減產(chǎn)，對于重貨運(yùn)輸需求下降，使得對重卡的需求減少，同時去年實施的治理超載政策紅利也存在透支，加之去年四季度高基數(shù)因素影響，預(yù)計12月重卡市場將繼續(xù)承壓，不利局面可能會延續(xù)至明年一季度。

國內(nèi)高庫存現(xiàn)狀較難緩解

截至11月17日當(dāng)周，滬膠周庫存51萬噸，注冊倉單41.74萬噸，分別較去年同期增長39.33%和39.29%，較近三年均值大幅增長96.97%和111.81%，二者均創(chuàng)歷史新高。1709合約到期交割11.64萬噸，1711合約到期交割9.16萬噸，二者合計到期交割20.8萬噸。11月23日，上期所交割倉庫天然橡膠庫存大幅減少20.86萬噸，這意味著老膠在11月底被集中清理出庫，后期將給現(xiàn)貨市場帶來較大沖擊。但是，今年新膠產(chǎn)量增多且流入交割庫速度較快，截至12月上旬，上期所天膠庫存和注冊倉單仍比去年同期大幅增加32.47%和26.34%。

截至2017年12月初，青島保稅區(qū)橡膠總庫存增加至21.28萬噸，較去年同期大幅增加112.38%，較近三年均值大幅增加36.67%。其中，天然橡膠11.82萬噸，較去年同期大幅增加74.34%。雖然近期即墨南泉物流園一處廠房突發(fā)大火，據(jù)聞廠房內(nèi)存放著2萬—3萬噸橡膠，不過對比目前的保稅區(qū)橡膠總量來看，即使全部燒毀，對于削弱目前高庫存現(xiàn)狀依然有限。整體上，在今年我國進(jìn)口橡膠顯著增加但下游需求端難以同步消化的背景下，青島保稅區(qū)橡膠庫存水平要高于往年，供需矛盾趨于加劇。

綜上所述，美國稅改大概率會通過，這將助推美聯(lián)儲加快升息和縮表進(jìn)程，有利于奠定美元中長期強(qiáng)勢格局，一定程度上對商品期貨價格形成不利影響。與此同時，2017年全球膠市供應(yīng)過剩的隱患依然存在，加之中國消費(fèi)“引擎”逐漸缺失政策紅利支撐，社會庫存居高難下，供需矛盾趨于加劇，導(dǎo)致膠價擺脫底部箱體振蕩的動力匱乏。筆者預(yù)計滬膠后市仍將延底部區(qū)間振蕩，除非泰南洪水破壞程度強(qiáng)于去年，誘發(fā)超預(yù)期減產(chǎn)，才能觸發(fā)新一輪上漲行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。