鋁價：偏弱振蕩運行

提要：一方面，市場對高成本鋁廠被動大幅減產(chǎn)預期減弱，鋁價成本支撐弱化。另一方面，隨著下游需求下滑，預計12月鋁錠庫存易增難減。綜合來看，短期基本面難言好轉(zhuǎn)，預計鋁價將維持振蕩偏弱運行格局。上周五（12月15日），鋁價一改頹勢，延續(xù)反彈格局。但由于12月仍有新產(chǎn)能投放，且在環(huán)保壓力下，現(xiàn)貨消費動力不足，高庫存仍令鋁價持續(xù)承壓。

采暖季去產(chǎn)能不及預期

7月24日，山東省發(fā)改委等十部委印發(fā)《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》，方案中明確指出魏橋集團5條生產(chǎn)線共計268萬噸產(chǎn)能均屬違規(guī)產(chǎn)能，并勒令其在7月底之前關(guān)停。隨后9月29日，山東省濱州市政府依據(jù)環(huán)保政策印發(fā)《濱州市2017—2018年工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)實施方案的通知》明確魏橋集團需要在采暖季限產(chǎn)約253萬噸，而在政策市預期下，庫存卻遲遲未降。而11月20日根據(jù)記者了解，在今年7月山東省要求該企業(yè)關(guān)停部分違規(guī)產(chǎn)能之后，魏橋集團在采暖季的限產(chǎn)得到豁免。此消息一出，電解鋁采暖季限產(chǎn)看漲預期再度落空。根據(jù)12月14日調(diào)研數(shù)據(jù)，魏橋?qū)嶋H關(guān)停的數(shù)量僅為191.1萬噸，相比政府之前要求的限產(chǎn)量減少62萬噸，關(guān)停后運行產(chǎn)能為650萬噸，減產(chǎn)不及預期。

電解鋁成本支撐減弱

由于近期北方鋁土礦價格下跌以及燒堿價格高位回落，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨呈現(xiàn)大幅下跌走勢。另外，隨著電解鋁價格快速下跌，成本虧損使得冶煉廠繼續(xù)壓低氧化鋁采購價格。據(jù)百川統(tǒng)計，2017年11月，我國國產(chǎn)氧化鋁按運行產(chǎn)能加權(quán)平均成本為2707元/噸，較10月上漲20元/噸。目前各地氧化鋁均價仍在3000元/噸上方，即當前價格下多數(shù)氧化鋁廠仍有利可圖，亦不支持氧化鋁廠主動減產(chǎn)，因此預計未來氧化鋁仍有下跌空間。氧化鋁價格下行將直接導致電解鋁成本重心下移，進而令市場對高成本鋁廠被動大幅減產(chǎn)預期減弱，短期鋁價成本支撐弱化。據(jù)測算，11月電解鋁行業(yè)平均完全成本為15799元/噸，截至12月15日，電解鋁行業(yè)平均完全成本跌至14545元/噸。

庫存難以出現(xiàn)拐點

11月國內(nèi)經(jīng)濟短期維持邊際轉(zhuǎn)弱趨勢，11月工業(yè)增加值為6.1%，不及前值。1—11月房地產(chǎn)投資再度走弱，同比增長7.5%，較前值回落0.3個百分點。此外，12月14日凌晨美聯(lián)儲如期加息，符合市場預期，而中國央行緊接著上調(diào)OMO利率，為今年3月以來首度上調(diào)。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨降、央行公開市場操作調(diào)升利率、年末資金維持收緊以及環(huán)保限產(chǎn)多重壓力之下，下游需求難有改善。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，12月18日，國內(nèi)電解鋁庫存為167萬噸，由于政策層面上難覓支撐以及下游需求缺乏亮點，鋁錠庫存由今年年初的36萬噸攀升至167萬噸。本周一環(huán)比上周四減少3000噸，但是庫存下滑數(shù)量相比國內(nèi)鋁錠的高庫存壓力依然杯水車薪。隨著下游需求下滑，預計12月鋁錠庫存易增難減。而從12月10日起，倫敦庫存亦在低位緩慢回升，上周庫存累計增加1.1萬噸至110.5萬噸。

綜上所述，預估短期內(nèi)鋁市基本面難言好轉(zhuǎn)，鋁價仍將偏弱振蕩運行，建議關(guān)注14000—14500元/噸關(guān)口的支撐力度。需要關(guān)注的風險點是，氧化鋁價跌破3000元/噸關(guān)口可能引發(fā)上游護盤情況出現(xiàn)，12月減產(chǎn)力度重新加強。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。