港豐能源：實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨“兩條腿走路”

自甲醇期貨上市開(kāi)始，泉州港豐能源有限公司(下稱(chēng)港豐能源)便成為期貨市場(chǎng)的“?？汀薄?年來(lái)，從最初的嘗試性交易，到現(xiàn)在的熟練多樣化運(yùn)用期貨工具，港豐能源在嘗到期貨工具甜頭的同時(shí)，也付出了不少成本。經(jīng)歷了“大風(fēng)大浪”后，港豐能源在運(yùn)用甲醇期貨的道路上越走越穩(wěn)。在長(zhǎng)期參與期貨市場(chǎng)的過(guò)程中，港豐能源越來(lái)越意識(shí)到，作為中間貿(mào)易商借助期貨工具靈活開(kāi)展商業(yè)活動(dòng)的必要性。在期現(xiàn)結(jié)合的實(shí)踐中，港豐能源現(xiàn)已逐漸形成了自己的期貨運(yùn)用體系，以扶助企業(yè)更好發(fā)展。

期現(xiàn)結(jié)合的“老兵”

在甲醇市場(chǎng)一直流行著這樣一種說(shuō)法：“甲醇盤(pán)面看華東，華東市場(chǎng)看港口。”近年來(lái)，沿海各港口涌現(xiàn)出不少期現(xiàn)結(jié)合的“老兵”，港豐能源便是華南港口市場(chǎng)中的佼佼者。

成立于2003年的港豐能源主要從事純苯、苯乙烯單體、混合芳烴、甲醇、乙二醇等大宗化學(xué)品的進(jìn)出口貿(mào)易，擁有穩(wěn)定的供銷(xiāo)渠道，銷(xiāo)售區(qū)域遍及華東、華南及東南沿海等地區(qū)。

自2012年起，港豐能源進(jìn)一步擴(kuò)大了公司規(guī)模和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額，2013年甲醇銷(xiāo)售數(shù)量為15萬(wàn)噸，2014年為20萬(wàn)噸，2015年為25萬(wàn)噸，2016年為40萬(wàn)噸。這一連串不斷上升的數(shù)字的背后離不開(kāi)企業(yè)與期貨市場(chǎng)的緊密相連。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，港豐能源長(zhǎng)期自主從中東等地采購(gòu)進(jìn)口船貨，與下游大型MTO工廠(chǎng)簽有長(zhǎng)期甲醇供貨合同。作為中間貿(mào)易商，港豐能源需要執(zhí)行長(zhǎng)期下游合約，有時(shí)還需要保持一定的庫(kù)存。在沒(méi)有庫(kù)存時(shí)執(zhí)行長(zhǎng)約，面臨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；在有庫(kù)存的時(shí)候，面臨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。所以，港豐能源對(duì)期貨工具的需求是多樣性的，既有買(mǎi)入保值的需求，又有賣(mài)出保值的需求。這讓港豐能源一步步靠近甲醇期貨。

2011年10月28日，甲醇期貨品種正式在鄭州商品交易所上市交易。而在甲醇期貨上市之初，港豐能源就參與了甲醇期貨合約設(shè)計(jì)的多次探討，并積極交流學(xué)習(xí)，設(shè)置專(zhuān)崗人員。

“其實(shí)甲醇期貨一上市，我們就做交易了，到現(xiàn)在已經(jīng)六年了?！备圬S能源相關(guān)負(fù)責(zé)人王恒明介紹，從一開(kāi)始甲醇期貨不太活躍的時(shí)候，港豐能源就是主要的參與者，而隨著甲醇期貨逐漸活躍，港豐能源的交易量反而逐步減小。一開(kāi)始期貨行情完全是跟著現(xiàn)貨基本面走，而現(xiàn)在市場(chǎng)有所變化，港豐能源基本上做對(duì)沖、基差交易。

在王恒明的印象里，港豐能源的期貨交易經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段是主觀交易，完全跟著現(xiàn)貨來(lái)做?！盎旧希莻€(gè)時(shí)候現(xiàn)貨做多，期貨也做多；現(xiàn)貨做空，期貨也做空。”開(kāi)始時(shí)是摸索，不懂，膽子大，倉(cāng)位一般都很重，不過(guò)收益特別好，一年翻10倍、20倍都是很輕松的事情。

但慢慢地，他感覺(jué)到這種做法有問(wèn)題，開(kāi)始加大風(fēng)控?！凹哟箫L(fēng)控之后，我們開(kāi)始嘗試一些對(duì)沖交易，比如說(shuō)用甲醇對(duì)沖塑料，交易進(jìn)入到了第二階段。”后來(lái)發(fā)現(xiàn)跨品種對(duì)沖其實(shí)也不適合企業(yè)，就又回到單一品種的期現(xiàn)對(duì)沖、基差交易。

“以前我們動(dòng)輒做幾千手、上萬(wàn)手，現(xiàn)在基本上一兩千手、兩三千手，與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配?！蓖鹾忝髡f(shuō)。

目前，港豐能源已發(fā)展成為多樣化、熟練運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值的企業(yè)，如期現(xiàn)套利，優(yōu)化庫(kù)存成本；倉(cāng)單質(zhì)押，盤(pán)活庫(kù)存資金；期現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格；期貨買(mǎi)賣(mài)交割，拓展供銷(xiāo)渠道，有效實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨兩條腿走路。

靈活運(yùn)用期貨工具

點(diǎn)價(jià)交易可以降低雙方的風(fēng)險(xiǎn)，提高交易效率，穩(wěn)定生意上的伙伴，擴(kuò)大合作的對(duì)象，并且有效實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨的“兩條腿走路”。同時(shí)，點(diǎn)價(jià)模式可以繞開(kāi)期貨的標(biāo)準(zhǔn)化交割。在對(duì)方的點(diǎn)價(jià)協(xié)議中，基價(jià)的市場(chǎng)化、點(diǎn)價(jià)期的靈活性和升貼水的議價(jià)性，都將使得點(diǎn)價(jià)模式在甲醇貿(mào)易的運(yùn)用中大有可為。

期貨點(diǎn)價(jià)也可以說(shuō)是基差點(diǎn)價(jià)?；钍瞧谪浥c現(xiàn)貨之間的價(jià)差，基差的波動(dòng)情況是衡量市場(chǎng)效率的重要標(biāo)尺。基差是否廣泛得到認(rèn)可和運(yùn)用，是期貨市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)深度的重要標(biāo)志之一。

基差定價(jià)是一種交易方式，即買(mǎi)賣(mài)雙方在合同訂立時(shí)不確定具體的成交價(jià)格，只約定在未來(lái)某一時(shí)間對(duì)合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時(shí)間期貨市場(chǎng)對(duì)應(yīng)品種期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價(jià)差(基差)來(lái)確定銷(xiāo)售價(jià)格，并進(jìn)行貨款結(jié)算。

王恒明告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，最為理想的基差定價(jià)是在買(mǎi)賣(mài)合同訂立的同時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)市場(chǎng)情況選擇合適時(shí)機(jī)在期貨市場(chǎng)對(duì)該合同項(xiàng)下的貨物進(jìn)行套期保值，并在期貨點(diǎn)價(jià)的當(dāng)天通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易完成套期保值頭寸了結(jié)。

王恒明說(shuō)，以2016年5—6月的一次點(diǎn)價(jià)交易為例，從長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，甲醇期價(jià)處在一個(gè)持續(xù)平滑上升通道中。而從半個(gè)月走勢(shì)來(lái)看，甲醇處于一個(gè)短期回調(diào)過(guò)程?！翱疹^加倉(cāng)明顯，繼續(xù)下跌至1880元/噸的可能性很大。”當(dāng)時(shí)福建現(xiàn)貨價(jià)格在1880—1900元/噸區(qū)間運(yùn)行，且當(dāng)?shù)貛?kù)存不足，需要補(bǔ)充部分貨源，補(bǔ)貨成本相對(duì)較高。

在與永安資本接觸中，王恒明了解到，永安資本有一批甲醇在福建庫(kù)區(qū)，想出售，而其采用期貨價(jià)+升貼水的基差報(bào)價(jià)方式。王恒明認(rèn)為，這種方式對(duì)公司的采購(gòu)有利，于是與永安資本簽訂了點(diǎn)價(jià)采購(gòu)合同，約定了盤(pán)面主力合約貼水50元/噸，半個(gè)月內(nèi)完成點(diǎn)價(jià)。

“從絕對(duì)價(jià)看，我們完成了一次底部區(qū)間的采購(gòu)，而從相對(duì)價(jià)看，以9月合約減50元/噸的價(jià)格計(jì)算，比福建市場(chǎng)的價(jià)格低30—40元/噸。永安資本看似讓利不少，但長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮倉(cāng)儲(chǔ)成本，其也達(dá)到了獲利銷(xiāo)售的目的。我們與銷(xiāo)售方實(shí)現(xiàn)了雙贏?！蓖鹾忝魅缡钦f(shuō)。

談起甲醇期貨交易中印象較深的經(jīng)歷，王恒明回憶道，自2015年下半年開(kāi)始，商品市場(chǎng)經(jīng)歷了一波大跌行情，甲醇期貨從2600元/噸的高位下跌到1800元/噸。2016年8月，市場(chǎng)又經(jīng)歷了一輪大跌。當(dāng)時(shí)港豐能源在華東地區(qū)有一部分庫(kù)存，但由于在相對(duì)高位采購(gòu)，此時(shí)單純賣(mài)出現(xiàn)貨，虧損較大。而不賣(mài)的話(huà)，又長(zhǎng)期占用資金，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。8月底，臨近交割期，港豐能源決定靈活利用期貨工具，對(duì)庫(kù)存進(jìn)行優(yōu)化，盤(pán)活企業(yè)現(xiàn)金流。

“8月底至9月初，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)部門(mén)與期貨部門(mén)配合行動(dòng)，一邊在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售甲醇，一邊在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的頭寸，補(bǔ)充銷(xiāo)售出去的庫(kù)存。在9月中旬，通過(guò)期貨市場(chǎng)交割采購(gòu)?fù)瑪?shù)量的甲醇?！蓖鹾忝鹘榻B，在這次期現(xiàn)結(jié)合、同步銷(xiāo)售采購(gòu)活動(dòng)中，港豐能源的貨物提前變現(xiàn)，省去半個(gè)月倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)。

催生更多的機(jī)會(huì)

在王恒明的概念里，期貨市場(chǎng)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但要特別注意，有時(shí)候市場(chǎng)會(huì)扭曲，且由于市場(chǎng)情緒波動(dòng)大，期價(jià)走勢(shì)很難把握。當(dāng)然，用好這種“扭曲”，反而會(huì)給現(xiàn)貨商帶來(lái)比較大的機(jī)會(huì)。

王恒明舉例說(shuō)，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)高升水的時(shí)候，機(jī)會(huì)就來(lái)了。MA1709合約200元/噸左右的升水大概持續(xù)了三個(gè)月。

“我們一個(gè)月的成本(倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)加資金利息等)再高也不會(huì)超過(guò)50元/噸，期貨盤(pán)面的升水高于三個(gè)月的成本，這樣去套對(duì)我們來(lái)講也很有利?！彼f(shuō)，大不了最后交割，因?yàn)樽罱K到交割月，期現(xiàn)價(jià)格大概率會(huì)回歸。當(dāng)港口價(jià)格上漲，基差回歸時(shí)，港豐能源可以賣(mài)出現(xiàn)貨，同時(shí)平掉期貨。由于內(nèi)地價(jià)格(加上區(qū)域升貼水)貼水期貨幅度更大，港豐能源可以買(mǎi)內(nèi)地的貨在期貨上交割，收益更為可觀。類(lèi)似于這樣的機(jī)會(huì)還不少，當(dāng)出現(xiàn)期貨遠(yuǎn)端升水的行情時(shí)，機(jī)會(huì)相對(duì)較多，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，在甲醇期貨上市之前，港豐能源的貿(mào)易方式就很靈活，多以國(guó)內(nèi)與進(jìn)口貨的套利為主，同時(shí)也善于區(qū)域之間的套利操作。有了期貨之后，港豐能源的操作就更加靈活了，不只做區(qū)域套利，還做期貨與現(xiàn)貨的套利，也做基差交易、期現(xiàn)結(jié)合。

在長(zhǎng)期參與期貨市場(chǎng)的活動(dòng)中，港豐能源越來(lái)越意識(shí)到，作為中間貿(mào)易商借助期貨工具、靈活開(kāi)展商業(yè)活動(dòng)的必要性。

2016年以來(lái)，甲醇現(xiàn)貨、紙貨、期貨三個(gè)市場(chǎng)緊密聯(lián)系，互動(dòng)頻繁，港豐能源以基差的視角去看待市場(chǎng)，將絕對(duì)價(jià)格漲跌的不確定風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移為基差波動(dòng)的可控風(fēng)險(xiǎn)，融入到自己的貿(mào)易活動(dòng)中。王恒明表示，三個(gè)市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合，使得港豐能源在商品流通鏈中找準(zhǔn)現(xiàn)貨貿(mào)易商的定位，抓住屬于貿(mào)易商環(huán)節(jié)的合理穩(wěn)定利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)了公司的做大做強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。