白銀：短期下探3700點大關

提要

美國就業(yè)市場從低位回歸，實際利率有望進一步上翹，疊加歐元區(qū)通脹滯漲，歐央行年內加息無望，歐元將承壓下行，利好美元，從而為白銀下探3700元/千克打好基礎。

1月，在美國勞動力市場增速預期放緩，以及歐央行可能提前調整利率前瞻指引的相互作用下，銀價凱歌高奏大幅攀升200元/千克。不過，歐元區(qū)通脹回調，年內加息無望，加之美國就業(yè)市場改善，長期利率上行，兩大利空雙管齊下，銀價或下探3700元/千克重要支撐位。

歐央行年內加息無望

上周四歐洲央行如預期維持利率不變，政策聲明無新意。歐元區(qū)經濟2017年下半年延續(xù)上半年的良好沖勁，實際生產總值環(huán)比繼續(xù)小幅上升，并且隨著歐盟整體就業(yè)市場的持續(xù)復蘇，歐元區(qū)內部需求有望繼續(xù)提升。同時，歐央行提供的寬松貨幣環(huán)境，使得歐元區(qū)投資增速穩(wěn)中有增，經濟總量有望錄得歐債危機以來最快年度增長。

但另一方面，歐元區(qū)疲弱的通脹將壓制歐央行年內加息預期。數據顯示，2017年12月歐元區(qū)通脹率為1.4%，與11月相比回落0.1%，與歐央行目標利率2%還有較大差距。

當前歐元區(qū)物價仍受內需抑制，外部需求的改善無法從根本上提升實際通脹，歐央行量化寬松政策仍是刺激通脹回升較為有效的手段之一，短期內沒有必要提前結束。并且隨著大宗商品價格波動幅度提升，未來通脹的不確定性增強。

白銀供應大于需求

白銀供給增加，需求壓縮，庫存積累。據中國有色金屬協(xié)會統(tǒng)計，2017年1—11月白銀累計生產2079噸，同比上揚6%。有色金屬行業(yè)整體產量上升，增加了副產品白銀的產量，不過鋅產量小幅下滑，延緩了白銀的增長態(tài)勢。整體上看，2017年白銀錄得年度產量增長幾成定局。另一方面，隨著整體收入提升，銀飾珠寶無法彰顯財富，白銀奢飾品屬性下降，導致需求下滑。意大利、泰國等主要銀飾品出口國出口下降也反映出全球消費升級換代。

供大于求導致白銀庫存累積，COMEX白銀庫存上揚格局不改，近期有望突破2.5億盎司關口，這從側面佐證供給增加、需求下滑導致庫存積壓。雖然隨著經濟回暖，電子行業(yè)用銀需求增加，但隨著精細加工及產業(yè)升級，企業(yè)成本控制越加細致，白銀整體使用增量不及供給增速。而且白銀投資需求也并不樂觀，巴克萊白銀ETF持倉在短暫的小幅反彈后，近期再創(chuàng)年內新低。

美聯(lián)儲加息穩(wěn)步推進

美聯(lián)儲加息穩(wěn)步推進，美元有望強勢回歸，令白銀承壓。美國經濟增速穩(wěn)健，疊加外部經濟向好，使得美國商品競爭力進一步提升，推動薪資增速上行，促進勞動力市場繁榮，從而拉動消費，提升產業(yè)更新速度，加速資本回流美國，美聯(lián)儲年內加息三次的預期得以穩(wěn)固。

美元長期利率上揚不利于白銀價格持續(xù)上漲。歷史銀價與美元長期利率多呈現負向關系，而近期展示出的正向運動較為反常，或者可以認為是結構上的利空機會。此外，特朗普已經明確表示市場誤讀美財長觀點，其本人也支持隨著美國經濟景氣度提升，美元將走強的判斷。目前美國就業(yè)市場張力十足，失業(yè)率保持歷史低位，雖然2017年12月實際就業(yè)人數不及預期，但2018年1月非農就業(yè)有可能隨著圣誕假期的結束進入快速擴張期，可能好于預期，利好美元。

總之，特朗普政府正逐步走出困境，而且美國就業(yè)市場從低位回歸，實際利率有望進一步上翹，疊加歐元區(qū)通脹滯漲，歐央行年內加息無望，歐元將承壓下行，利好美元，從而為白銀下探3700元/千克打好基礎。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。