滬膠春節(jié)前將維持弱勢

滬膠自去年10月份開始步入漫長的橫盤整理階段，1805合約主要在13000—14500元/噸區(qū)間振蕩。經歷四個月的橫盤之后，滬膠最終在今年1月底選擇了方向，破位下行。在橫盤整理期間，滬膠主力合約持倉量一直在增加，創(chuàng)下近幾年來新高，這說明多空爭奪異常激烈?？疹^認為在當前期貨高升水、高庫存以及下游消費淡季格局下，膠價舉步艱難，必須要先修復基差。而多頭理由主要集中在三個方面：一是供應季節(jié)性萎縮，二是下游備貨需求啟動，三是后期炒作事件會繼續(xù)出現(xiàn)。然而，預期終沒能敵過現(xiàn)實，價格的天平還是倒向了空頭一方。目前看來，多頭預期的三大因素均未產生出良好的效果。

國內進口增加抵消停割利好

據(jù)海關統(tǒng)計，2017年12月中國進口天然橡膠（包含乳膠、混合膠等10個稅則號）共計70.91萬噸，環(huán)比增長29.40%，同比增長20.42%，創(chuàng)下單月進口量歷史最高紀錄。去年12月份國內開始步入停割期，但供應減少遠遠無法抵消國內進口量增加。我們看到目前泰國、越南等主要產區(qū)在2月份也將陸續(xù)停割，供應季節(jié)性萎縮在1月份暫不能體現(xiàn)。

與此同時，青島保稅區(qū)庫存尚處在持續(xù)累庫階段，截至1月中旬，青島保稅區(qū)庫存增加到24.63萬噸。由于國內下游進入消費淡季以及進口增加，累庫符合季節(jié)性規(guī)律，庫存拐點或需等到春節(jié)后才會出現(xiàn)。

下游并未出現(xiàn)大量備貨行為

1月份下游確實有部分工廠備貨，但備貨力度略弱于去年同期。下游備貨對期貨產生的提振并不明顯，現(xiàn)貨價格還是受到一定支撐。最近期貨下行，現(xiàn)貨跌幅相對較小，從而使得期現(xiàn)價差開始縮窄。但國內庫存充足緩解了下游企業(yè)對年后可能面臨貨源緊張的擔憂，大部分工廠仍然按需采購，暫時并無大量備貨意愿。

另外，下游消費還將面臨假期的利空沖擊。春節(jié)假期臨近，下游輪胎廠開工率因為工廠放假，將出現(xiàn)明顯下行。

限制進口等炒作效應暫未顯現(xiàn)

多頭預期的天氣炒作沒有出現(xiàn)，前期拉尼娜現(xiàn)象使得市場擔憂東南亞國家出現(xiàn)洪澇災害，但至今國際天膠主產區(qū)并未出現(xiàn)異常天氣，泰國原料在旺產季，價格維持弱勢運行。泰國去年12月中旬宣布限制出口的消息，但期貨盤面反彈力度比較微弱，因為市場懷疑其執(zhí)行力度。

我們看到泰國去年12月份的出口繼續(xù)增加，數(shù)據(jù)顯示，泰國2017年12月份天然膠出口量為50.51萬噸（含乳膠及混合膠），環(huán)比上漲3.03%，同比大漲24.22%，反映出旺產季節(jié)供應充裕，出口意愿較強。今年年初，泰國、馬來西亞、印度尼西亞三國對1—3月限制出口事宜達成一致，后續(xù)還要看三國的執(zhí)行力度。

基差修復方能見底

由于上述三方面事件并沒有達到多頭預想的效果，在下游消費淡季來臨、期貨維持高升水、庫存處于高位的現(xiàn)實下，期貨只能選擇繼續(xù)向下尋底。春節(jié)假期臨近，下游消費尚不能啟動，預計滬膠將維持弱勢運行。等到基差修復完畢，加上春節(jié)后庫存有效下降，膠價或才能見底。

操作上，建議投資者春節(jié)前以偏空思路對待，但宜短線交易，不過分追空，關注低位下行過程中的增倉，這可能使得盤面隨時出現(xiàn)反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。