豆粕：買入淺虛值看漲期權

提要

內外諸多利好因素，提振市場看漲情緒，推動連豆粕節(jié)節(jié)攀升。預計連豆粕經過連續(xù)上漲之后技術上存在回調需求，可待M1805合約回調時補倉多單，買入5月淺虛值看漲期權。

阿根廷天氣炒作持續(xù)發(fā)酵，美豆粕經過一周的調整之后重返升勢。受外盤影響，連豆粕節(jié)后一路高歌，本周仍保持良好的上行態(tài)勢。從5月合約來看，期權總成交增加，主要源于看漲合約活躍度上升，而看跌合約成交量出現(xiàn)小幅下滑。觀察各執(zhí)行價格的成交持倉情況發(fā)現(xiàn)，看漲期權在3100價位上放量增倉，而看跌期權近期在3000價位的活躍度和增持幅度逐漸降低，表明目前市場情緒仍偏樂觀。平值看漲期權隱含波動率與平值看跌期權隱含波動率行至15%—16%，近期均呈緩慢上升趨勢，而M1805的30日歷史波動率仍維持在14%附近，波動不大。

干旱天氣損及大豆單產

阿根廷大豆產區(qū)降水稀少，繼續(xù)對大豆單產造成威脅，該國大豆產量形勢越來越嚴峻。預計在4月拉尼娜天氣結束之前，外盤天氣炒作仍將持續(xù)，對應期價中天氣升水仍將存在。目前阿根廷2017/2018年度大豆播種工作已經全部結束，大豆播種面積為1800萬公頃，低于2016/2017年度的1920萬公頃。布宜諾斯艾利斯谷物交易所將2017/2018年度大豆產量調低至4700萬噸。

巴西大豆豐產，仍難抵阿根廷產量損失。巴西分析機構Agroconsul預計巴西大豆產量將會達到創(chuàng)紀錄的1.175億噸，巴西私營分析機AgRural預計2017/2018年度巴西大豆產量為1.16億噸，巴西農業(yè)部下屬的國家商品供應公司預計今年巴西大豆產量為1.156億噸。以最高預測數(shù)據(jù)1.17億噸來看，巴西相比去年的1.14億噸增產300萬噸，而阿根廷預計減產1000萬噸，南美供應壓力將減小，從而降低全球庫存，推升大豆價格。

國內油廠開機率有待恢復

本周大部分油廠陸續(xù)恢復開機，但由于2月大豆到港556萬噸，3月大豆到港670萬噸，均低于預期，油廠恢復開機的速度偏慢。本周周度壓榨量預計為151萬噸，而下周開機率大幅提升后，周度壓榨量預計提升至189萬噸。目前油廠未執(zhí)行合同不少，截至2月23日，當周豆粕未執(zhí)行合同461.79萬噸，較節(jié)前一周的475.83萬噸減少3.24%，但較去年同期312.78萬噸增加32.26%。由于目前開機率較低，豆粕庫存持續(xù)下降，截至2月23日，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為71.02萬噸，較節(jié)前一周的87.93萬噸下降19.23%，對豆粕價格將產生一定支撐。

生豬價格下跌導致補欄遲滯

全國各省生豬平均價格跌至11.04元/公斤，較去年同期下跌5.08元/公斤，跌幅為31.51%。目前跌幅有所放緩，但生豬價格處于較低水平，將導致補欄遲滯，從而下游飼料企業(yè)需求放緩。

綜合來看，阿根廷天氣炒作是短期內支持美豆上漲的主要原因。而國內油廠開機率恢復緩慢，豆粕庫存下降，使得油廠挺粕。內外盤諸多利利好因素，提振市場看漲情緒，推動連豆粕節(jié)節(jié)攀升。預計連豆粕經過連續(xù)上漲之后技術上存在回調需求，可待M1805合約回調時補倉多單，買入5月淺虛值看漲期權。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。