焦炭：3月仍有走強的可能

提要

螺紋鋼價格上漲將從兩方面帶動焦炭價格：一是品種間的協(xié)同效應，螺紋鋼、焦炭兩者同漲同跌本是歷史規(guī)律；二是鋼價上漲意味著本已處于高位的鋼廠利潤可能會進一步上升，產業(yè)鏈利潤分配的預期將提振焦炭價格。

春節(jié)后前三個交易日，焦炭期貨主力合約價格連續(xù)上漲，日線收出三連陽，在眾多商品期貨品種里風頭無二。我們認為，在供需面有所改善的情況下，3月焦炭仍可能跟隨鋼價走強，刷新近期高點。

螺紋鋼上漲帶動焦價

作為同一產業(yè)鏈中的品種，螺紋鋼和焦炭期貨價格之間一直呈現(xiàn)高度正相關關系。我們認為3月螺紋鋼期貨價格仍有上行動力，主要原因在于對傳統(tǒng)消費旺季帶來的需求增量持積極態(tài)度。而螺紋鋼價格上漲將從兩方面帶動焦炭價格：一是品種間的協(xié)同效應，如前所述，螺紋鋼、焦炭兩者同漲同跌本就是歷史規(guī)律；二是鋼價上漲意味著本已處于高位的鋼廠利潤可能會進一步上升，產業(yè)鏈利潤分配的預期將提振焦炭價格。因此，既然我們看好3月的螺紋鋼價格走勢，那同時看好焦炭價格從邏輯上就比較容易理解。

鋼廠復產提升需求

1月以來，焦炭需求穩(wěn)中有升。數(shù)據顯示，1月，全國高爐產能利用率均值為72.9%，而去年12月的均值為71.6%。2月，雖有春節(jié)因素的影響，但高爐產能利用率基本保持平穩(wěn)。

從歷史規(guī)律來看，代表焦炭需求的生鐵產量累計增速與焦炭期價呈現(xiàn)出密切的正相關關系。高爐產能利用率的穩(wěn)中有升，意味著需求端對焦炭價格有所支撐。并且，3月15日之后，隨著采暖季限產結束，限產城市的大部分鋼廠將積極復產，這會提升焦炭需求。

供應增量空間受限

3月，采暖季限產結束意味著針對焦化企業(yè)的限產措施也將取消。然而，焦炭供應端的增量比較有限。這是因為，從2017年12月下旬開始，山西地區(qū)的焦化企業(yè)限產政策已經放松，而采暖季限產結束相當于對現(xiàn)狀的確認。

我們可以從周度的開工率數(shù)據來佐證這一判斷。數(shù)據顯示，去年12月，產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸、產能>200萬噸的焦化企業(yè)開工率均值分別為76.91%、79.51%、80.05%，較今年1月環(huán)比繼續(xù)明顯上升，這一開工率水平已達到采暖季限產之前的水平，也就是說，大、中、小型焦化企業(yè)開工率繼續(xù)提升的空間有限。

庫存壓力需要警惕

通過以上梳理，我們認為，采暖季限產的結束，對焦炭需求端的提升作用將強于供應端，從而使得供需關系發(fā)生積極的變化。但還需要關注庫存的變化。最新的數(shù)據顯示，2月23日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為90.1萬噸，同比下降20.6%，較1月底的77.6萬噸明顯增加；焦炭港口庫存總計為238.3萬噸，同比下降7.5%，較1月底的253.8萬噸小幅下降；國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為12天，同比上升20%，較1月底有所上升。也就是說，當前獨立焦化企業(yè)庫存明顯上升，鋼廠焦炭原料庫存有所上升，而中間環(huán)節(jié)庫存水平小幅下降。由此可以看出，焦炭的供應壓力主要集中在焦化企業(yè)環(huán)節(jié)，庫存壓力需要警惕。

綜上所述，我們認為，3月采暖季限產結束后，焦炭需求端增量將大于供應端增量，焦炭供需關系向好，鋼價上漲有望帶動焦價上漲。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。