棕櫚油跨月套利機會顯現(xiàn)

春節(jié)過后，阿根廷旱情發(fā)酵帶動美豆大漲，助力油脂重心上移。然而，棕櫚油復產(chǎn)及油脂充裕的供應猶如一把“達摩克利斯之劍”，令油脂上行承壓，但貿(mào)易商偏低的渠道庫存令油廠挺價，油脂下方亦存在支撐。

相較于單邊走勢，油脂價差套利機會相對明朗。馬棕出口關稅取消及阿根廷豆油供應減少，促進了產(chǎn)地近月棕櫚油出口。此外，馬來西亞過多的降雨繼續(xù)影響棕櫚果的采收，或令3月棕櫚油復產(chǎn)啟動緩慢。在此情況下，預計3月馬棕去庫存速度加快，并對近月棕櫚油價格形成支撐。

國內(nèi)供應方面，因進口利潤窗口尚未打開，4月、5月棕櫚油買船較少，其中24度棕櫚油成交幾乎沒有，對現(xiàn)貨基差和近月合約亦形成較強支撐。在此邏輯支撐之下，2月初以來，棕櫚油5月、9月合約正套表現(xiàn)良好，預計后市仍有投資機會。

棕櫚油的產(chǎn)量與降雨密切相關。充足的降水會促進棕櫚果生長，增加幾個月后的棕櫚油產(chǎn)量，但過多的降雨量不利于當期棕櫚果采收，會使當期產(chǎn)量下滑?？傮w來看，降雨的季節(jié)性常常使得棕櫚油的產(chǎn)量隨之出現(xiàn)相應變化。一般來說，在11月至次年2月，由于降水過多不利于棕櫚果采收，棕櫚油產(chǎn)量往往出現(xiàn)較大幅度下滑，而經(jīng)歷前期充足降雨后，在當期降水偏少的情況下，棕櫚油產(chǎn)量將在3—10月逐漸恢復。

根據(jù)MPOA數(shù)據(jù)，2018年2月前20日，馬棕產(chǎn)量環(huán)比減少6.4%。其中，馬來半島減少7%，沙巴減少2.6%，沙撈越降幅高達16.2%。對應降水方面，2月期間，馬來西亞沙撈越州半數(shù)地區(qū)遭受了比往常多達150mm—200mm的強降水，對棕櫚果采收造成了較大影響，拖累當?shù)刈貦坝彤a(chǎn)出。根據(jù)NOAA降水預報，未來兩周該州仍將遭受強降雨侵襲，或?qū)⒗^續(xù)對全馬產(chǎn)量增長形成拖累，令棕櫚油復產(chǎn)啟動緩慢。

棕櫚油近月出口情況相對較好。2018年1月起，阿根廷實行逐月遞減0.5%的豆類產(chǎn)品出口關稅政策。在前期大豆價格偏低的情況下，農(nóng)民出現(xiàn)惜售情緒。農(nóng)戶的惜售令當?shù)貕赫S大豆供應出現(xiàn)短缺，導致近兩月阿根廷大豆壓榨均不及往年，產(chǎn)成品豆油出口亦隨之減少。

此外，在干旱緩解無望的情況下，阿根廷2017/2018年度大豆預計將大幅減產(chǎn)?！队褪澜纭穼⒏⒋蠖巩a(chǎn)量下調(diào)至4300萬噸，并認為若干旱持續(xù)至3月中旬，不排除產(chǎn)量進一步下調(diào)至4000萬噸的可能。阿根廷減產(chǎn)下，豆油對棕櫚油主產(chǎn)國出口沖擊減輕。此外，馬來西亞取消1月8日至4月7日期間毛棕櫚油出口關稅，取得了良好效果：馬棕1月出口151萬噸，環(huán)比增長6%，一改往年下滑5%—21%的疲態(tài)。

3月1日，印度宣布上調(diào)棕櫚油進口關稅。其中，毛棕櫚油進口關稅由原先的30%上調(diào)至44%，精煉棕櫚油進口關稅由原先的40%上調(diào)至54%，預計將打壓其棕櫚油進口需求。然而，該政策對印度遠近月需求均有抑制。產(chǎn)地受此消息打壓，近月船期棕櫚油FOB報價大幅下調(diào)，豆棕FOB價差大幅回升，對印度以外的需求國的近月進口反而有促進作用。

綜合來看，在3月復產(chǎn)啟動緩慢及近月出口不失樂觀的情況下，預計5月棕櫚油供應將相對9月偏緊。印度上調(diào)關稅令棕櫚油5月和9月合約價差出現(xiàn)較大回撤，或?qū)⑹橇己玫娜雸鰰r機。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。