橡膠：跨月套利機會顯現(xiàn)

滬膠的基本面仍然維持弱勢運行。雖然短期進入停割期，供給端壓力減輕，但下游的需求卻難以樂觀。當前國內(nèi)環(huán)保仍然保持高壓態(tài)勢，整體上對下游的需求造成打壓。

高企的庫存壓力需要后延

目前國內(nèi)顯性庫存仍處于高位。截至3月初，青島保稅區(qū)庫存增加至25.4萬余噸，較去年同期大幅增加8.8萬噸。上期所庫存為43余萬噸，注冊倉單數(shù)量接近40萬噸，相比去年同期增長12.1萬噸。與此同時，保稅區(qū)外還有15萬噸左右的混合膠，國儲局老膠庫存為54萬噸。目前在基本面弱勢的情況下，下游需求難以出現(xiàn)爆炸性增長，只能通過1809合約與1805合約擴大遠月高升水，來承接目前的倉單壓力。

從近幾年的交割量來看，由于市場上還有大量的老全乳尚待消化，制品企業(yè)對于全乳膠的消耗量并不高，因此直接從盤面接貨的意愿較低。2014年—2017年全年交割數(shù)量分別為107960噸、197550噸、276420噸和250740噸，其間在1、5、9交割的全乳膠有大部分是現(xiàn)貨企業(yè)進行跨期或者期現(xiàn)套利，流入現(xiàn)貨市場直接消化的少之又少。因此，大部分的倉單需要不斷向后展期，直到11月強制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨注銷掉。

環(huán)保高壓之下 下游需求難以爆發(fā)

春節(jié)以來，下游輪胎廠陸續(xù)開工，但現(xiàn)貨市場的交投依舊清淡，下游需求仍處低位。截至3月2日，監(jiān)測山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率61.04%，環(huán)比上漲46.94%，同比下滑4.93% ；半鋼胎開工率為58.86%，環(huán)比上漲43.82%，同比下滑11.50%。輪胎廠開工率在節(jié)后雖有提高，但相比往年仍是處于較低水平。在今年環(huán)保保持高壓態(tài)勢之下，勢必還會對下游的生產(chǎn)需求造成不利的影響，整體難言樂觀。

新年伊始環(huán)保部便組織28個督察組對京津冀進行“回頭看”督察，山東地區(qū)下游的輪胎企業(yè)特別是中小型輪胎企業(yè)因為環(huán)保排污不達標而被屢屢下達整改通知，斷水斷電行政處罰屢見不鮮。無論輪胎制造的上游企業(yè)還是輪胎制造企業(yè)本身都屬于化工企業(yè)，橡膠、炭黑等原材料無不受到環(huán)保的影響，短期內(nèi)對下游的需求造成沖擊。

盤面價差走勢

滬膠常年呈現(xiàn)出遠月升水的格局。臨近主力移倉換月的時候，價差一般會擴大到400元/噸以上。通過近幾年我們對9月合約和5月合約價差的簡單統(tǒng)計分析，可以看出來價差最大值都能達到500元/噸左右。

前期主產(chǎn)國“挺價政策”密集炒作，導致5月合約走強，9月和5月價差大幅回落。隨著炒作情緒的退卻，加上目前5月主力合約在13200—13500元/噸一帶面臨著較大的反彈壓力，5月合約后期繼續(xù)走強的可能性較小。目前9月和5月價差依然是小于理論的移倉成本，4月即將進入限倉月?；谥髁Φ囊苽}成本計算，9月和5月價差有望繼續(xù)擴大。5月合約仍然沉淀著大量的流動性，也需要9月和5月合約價差繼續(xù)擴大，來承接近月的流動性。

操作上，9月和5月合約后期仍有擴大空間，如遇大幅回落可繼續(xù)入場，預期價差在460元/噸左右。后期一旦9月和5月價差繼續(xù)拉大，1月和9月價差恐將回落，如回落至1800元/噸以下，可擇機反套（多1901空1809）入場。結合9月和5月價差的判斷，后市如果9月和5月價差快速擴大至460元/噸以上，可采取單邊空9月合約的策略，有產(chǎn)業(yè)背景的企業(yè)可以嘗試正套。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。