債市將逐步迎來拐點

提要

金融監(jiān)管體制改革初見成效，市場亂象得到整治，資管新規(guī)即將落地，債市將逐步迎來拐點。

春節(jié)過后，在資金面寬松，銀監(jiān)會下調(diào)撥備提振市場情緒等利多影響下，國債期貨上行較為明顯，現(xiàn)券收益率有所回落，其中10年期國債到期收益率降至3.82%附近。

基本面方面，雖然出口數(shù)據(jù)和CPI超出市場預(yù)期，但對債市影響有限。海關(guān)總署公布的2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2月我國出口增速遠(yuǎn)超市場預(yù)期，創(chuàng)2015年2月以來最大增幅。雖然歐美等國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好支撐我國出口，不過考慮到特朗普已簽署對進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅的行政命令和2017年我國進(jìn)出口數(shù)據(jù)基數(shù)較高等因素影響，2018年出口同比高增速的局面或不可持續(xù)。通貨膨脹方面，受春節(jié)錯位影響，2月CPI超出市場預(yù)期，同比增速為2.9%，PPI同比增速繼續(xù)回落。

從制約CPI走高的食品因素看，春節(jié)過后，蔬菜和豬肉價格皆出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計3月CPI同比增速將有所回落。雖然出口增速和CPI增速超出市場預(yù)期，短期施壓債市，不過從期債的后期走勢看，利空影響有限。2018年政府工作報告提出，中國2018年GDP增長目標(biāo)位6.5%左右；赤字率擬按2.6%安排，比去年預(yù)算低0.4個百分點；穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。中國2018年CPI漲幅目標(biāo)3%左右。在經(jīng)濟(jì)增速下行，通脹較為溫和的背景下，經(jīng)濟(jì)基本面整體利多期債。

資金面方面，資金面壓力逐步顯現(xiàn)，但央行呵護(hù)意圖較為明顯。上周有2400億元逆回購到期，此外上周三還有1055億元MLF到期，央行并沒有在公開市場開展逆回購操作，而是在MLF到期時，開展1055億元MLF操作。自去年6月以來，每月MLF首筆到期時，央行一般會一次性放量續(xù)作本月MLF，以維穩(wěn)資金面，在當(dāng)月其余MLF到期的日子，央行通常采取開展逆回購加大凈投放的方式以進(jìn)行對沖。去年12月，首筆MLF到期時，央行并未直接放量續(xù)作該月MLF，當(dāng)時正值美聯(lián)儲大概率加息的月份，事后證明央行跟隨上調(diào)貨幣市場利率。本月共計2筆MLF到期，還有一筆為16日1895億，而央行在7日僅對沖當(dāng)日的MLF到期，目前恰逢美聯(lián)儲大概率加息月份，因此央行在3月再次上調(diào)貨幣市場利率的概率較大，需關(guān)注本周央行對于MLF的對沖操作。

臨近月中，繳稅、季末MPA考核等壓力逐漸到來，資金面承壓，本周截至目前公開市場雖無逆回購到期，但央行連續(xù)兩日在公開市場開展逆回購操作，呵護(hù)資金面的意圖較為明顯，因此即使本月央行再次上調(diào)貨幣市場利率，也會同去年12月一樣，充分考慮到我國資金面的壓力，而在央行維穩(wěn)資金面的背景下，負(fù)面影響有限。

消息面方面，目前中國已經(jīng)進(jìn)入到穩(wěn)杠桿和降杠桿階段，債市將逐步迎來拐點。銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知》，下調(diào)銀行撥備覆蓋率和貸款撥備率，或有助于增強(qiáng)債市配置力量，進(jìn)而提振市場情緒，助推期債上行。雖然金融監(jiān)管體制改革還在進(jìn)行中，不過前期整改初見成效，市場亂象得到整治，資管新規(guī)落地在即，債市將逐步迎來拐點。

整體上，雖然短期經(jīng)濟(jì)基本面存在韌性、資金面壓力逐步顯現(xiàn)，監(jiān)管趨嚴(yán)會給債市帶來一定壓力，不過在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力尚存、央行維穩(wěn)資金面、金融監(jiān)管初見成效的背景下，債券收益率將逐步下行，建議回調(diào)時做多T1806。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。