3月初至今

3月初至今，滬銅1805合約觸及53000元/噸后回落，最低下探至51100元/噸，隨后小幅回升。原因主要是宏觀經(jīng)濟弱于預期，下游需求遲遲未有恢復等有關(guān)。展望后市，美元仍會維持弱勢，但是銅市博弈的焦點之一-廢7類限制進口影響或有限，加之需求預期不甚樂觀，銅價難有很好的表現(xiàn)。關(guān)注3月下旬庫存變化情況。 美元仍處于弱勢 美元是全球大宗商品的定價基準，美元指數(shù)觸及103.82近年高位后轉(zhuǎn)而走弱，今年1月份下探至88.24低位，美元指數(shù)走弱也成就了有色金屬，2017年有色金屬整體漲幅30%左右。目前美元指數(shù)已轉(zhuǎn)為震蕩，下一步走勢備受關(guān)注。決定美元指數(shù)較長期走勢的因素，在于貨幣供需關(guān)系，而這種貨幣供需關(guān)系的發(fā)生渠道主要在于兩個：國內(nèi)本身信用擴張以及全球資本流動。美國經(jīng)常項目赤字，目前已經(jīng)是收窄趨勢，這部分沒有產(chǎn)生貶值壓力。目前全球資本更多流向歐日等國，因為市場預期美國經(jīng)濟回暖已經(jīng)進入下半場，而歐日會表現(xiàn)更好，同時進入新興市場的資金并沒有因為聯(lián)儲進入加息周期而大量撤出，美元貶值的壓力還未充分釋放。 當然一致性預期很容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，當市場風險規(guī)避情緒蔓延，資金流動就會轉(zhuǎn)向，進而提振美元。目前美聯(lián)儲3月份加息預期走高，當投資者若發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)未來數(shù)月依然保持堅挺，或許有悲觀預期修復，進而短期提振美元走勢。 廢7類限制進口影響有限 可以說，2017年至今，銅價漲跌與否與廢銅關(guān)系密切，廢銅成為銅價博弈的焦點之一。但是我們看來，中長期廢7類限制進口影響微乎其微。部分可以通過拆解廠移到東南亞等地區(qū)，另外，國內(nèi)廢銅供應未來會明顯增加，足以填補缺口。短期看，我們統(tǒng)計了批文情況，2018年至今已公布了7個批次批文，核定進口量比去年減少了93%，剩余的批次核定進口量預計也很難有大的提高，2018年總的核定進口量預計同比減少90%，換算成金屬噸的話減少40萬噸。 在供需平衡趨于一致的緊平衡狀態(tài)下，40萬噸的供應減少量貌似很大，但細分析影響可能十分有限。首先，廢7類的進口量減少以及2019年之后的停止，很大一部分可以通過廢6類來彌補，今年1月份數(shù)據(jù)已經(jīng)體現(xiàn)出，1月中國進口廢雜銅19.99萬噸，同比下滑27.55%，但是，1月進口廢銅含銅品位約為58.7%，大大高于去年同期的36.6%，折算金屬量后反而高過去年同期。其次，從價差數(shù)據(jù)看，精廢價差、無氧-低氧銅桿價差持續(xù)收窄，部分顯示出廢銅供應相對充裕。廢銅進口這塊相對透明，充裕的量更多來自國產(chǎn)廢銅，調(diào)研交流發(fā)現(xiàn)，采購廢銅很容易，只是價格接不接受的問題。我們拿到的國內(nèi)其他機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)廢銅2017年供應能達到400萬噸，遠遠高于我們上文中所列的170萬噸。最后，廢7類更多會加工成銅米，用于生產(chǎn)粗銅。目前銅精礦生產(chǎn)精銅仍有不錯的利潤，部分冶煉廠設(shè)備還不能夠利用廢銅。 需求預期不甚樂觀 銅的基差季節(jié)性走勢看，銅基差每年年末都是年度低點，但進入3月份基差會回升，并于4-5月份觸及年內(nèi)高位。2018年走勢也較符合歷史規(guī)律。2018年2月份觸及年內(nèi)低位，但隨后基差走強，3月上旬再次走低，近月合約與4月份合約價差最高達到約360元/噸，出現(xiàn)套利機會，隨后會季節(jié)性走強。所以結(jié)構(gòu)性機會的把握反倒優(yōu)于絕對價格的判斷。 目前在供給端相對平穩(wěn)格局下，需求端被提至更重要的位置，且即將進入消費旺季，投資者更關(guān)注需求端變化情況。下游具體表現(xiàn)看，銅材加工費變動不大，廠家已恢復生產(chǎn)，采購需求初現(xiàn)；元宵節(jié)后，銅管企業(yè)滿負荷開工；銅板帶企業(yè)開工恢復依然較慢，采購需求不佳。更靈敏的反應下游需求變化的角度是庫存，數(shù)據(jù)跟蹤顯示，上期所庫存仍處于增加階段，這也符合歷史規(guī)律，一般于3月中下旬出現(xiàn)拐點，隨后庫存會有明顯回落。我們正在等待庫存回落，從而驗證消費復蘇情況。目前預估看，在房地產(chǎn)以及基建投資等下滑局面下，整體需求不甚樂觀。 綜上，美元仍會維持弱勢，這對銅價估值有正面意義。但是我們也要看到銅市博弈的焦點之一-廢7類限制進口影響或有限，加之需求預期不甚樂觀，銅價難有很好的表現(xiàn)。關(guān)注3月下旬庫存變化情況，總體而言，對二季度銅價謹慎樂觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。