新城控股：邁向卓越 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：區(qū)瑞明

新城控股：邁向卓越 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：區(qū)瑞明，王越明 凈利大增99.68%，EPS2.67元。 2017年實(shí)現(xiàn)收入405.26億元，同比增長(zhǎng)44.89%；歸母凈利潤(rùn)60.29億元，同比增長(zhǎng)99.68%，EPS為2.67元/股。公司擬按每10股派送現(xiàn)金紅利8.1元。 銷售高增長(zhǎng)、擴(kuò)張積極。 2017年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積928.28萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)61.44%；銷售金額1264.72億元，同比增長(zhǎng)94.39%；銷售均價(jià)13624元/平方米，同比增長(zhǎng)20.41%。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2017年銷售額排名第13位，行業(yè)地位領(lǐng)先。2018年銷售額目標(biāo)為1800億元，較2017年增長(zhǎng)42.32%。 2017年新增土儲(chǔ)122幅，總建面3392.8萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)138.22%，進(jìn)駐成都、重慶、西安、鄭州等核心城市；拿地面積/銷售面積為3.65，擴(kuò)張積極。2018年計(jì)劃新開工、竣工面積為2581.50和913.93萬(wàn)平方米；新開業(yè)吾悅廣場(chǎng)18個(gè)，吾悅廣場(chǎng)租金及管理費(fèi)收入超過20億元，較2017年大增96%以上。 融資渠道多樣、財(cái)務(wù)狀況較好，業(yè)績(jī)鎖定性佳。 融資渠道多樣，2017年末整體平均融資成本為5.32%：①2017年完成三期中期票據(jù)發(fā)行，合計(jì)45億元，綜合票面利率5.55%；②一期PPN發(fā)行，20億元，票面利率6.3%；③一期5年期高級(jí)美元債券發(fā)行，2億美元，票面利率5%；④一期ABN發(fā)行，21億元，優(yōu)先A、B票面利率為5.38%、6.2%；公司2017年末剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為80.4%；凈負(fù)債率為63.3%；貨幣資金/為1.7倍，短期償債能力較好。公司2017年末預(yù)收款為508.14億元，可鎖定2018年 一致預(yù)期營(yíng)收的83%。 激勵(lì)機(jī)制全面。 激勵(lì)機(jī)制全面，有利地促進(jìn)了公司發(fā)展：①《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》保障了公司與高管及核心人員同心共創(chuàng)、共享成就；②“新城合伙人”跟投制度及“共創(chuàng)、共擔(dān)、共享”計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)績(jī)效與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤；③“競(jìng)創(chuàng)百億”計(jì)劃鼓勵(lì)更多城市公司深耕所在區(qū)域，提高市占率。 增長(zhǎng)強(qiáng)勁，維持“買入”評(píng)級(jí)。 公司銷售高增長(zhǎng)，擴(kuò)張積極，激勵(lì)機(jī)制全面，由優(yōu)秀邁向卓越。我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展，預(yù)計(jì)2018、2019年EPS為3.55、4.59元，對(duì)應(yīng)PE為10、7.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 塔牌集團(tuán)：盈利顯著提升，關(guān)注粵港澳大灣區(qū)建設(shè) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：黃道立 收入增長(zhǎng)25.76%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58.73%，擬10派3。 公司2017年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.64億元，同比增長(zhǎng)25.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.21億元，同比增長(zhǎng)58.73%，EPS0.76元/股，扣非歸母凈利潤(rùn)6.81億元，同比增長(zhǎng)62.03%；并擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。2018Q1預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)3.1億元-3.8億元，同比增長(zhǎng)130%-180%。 受益水泥價(jià)格上漲，盈利顯著提升。 2017年公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1538.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.85%；實(shí)現(xiàn)水泥銷量1551.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.46%。我們測(cè)算銷售噸價(jià)約272元/噸，噸成本約189元/噸，噸毛利約83元/噸，噸費(fèi)用約23元/噸，分別較去年同期提升51元、28元、24元和1.3元，其中噸成本上漲主因材料價(jià)格上漲，因價(jià)格上漲高于成本上升使得綜合毛利率提高3.42個(gè)百分點(diǎn)至30.6%，噸費(fèi)用增長(zhǎng)主要系報(bào)告期薪酬激勵(lì)計(jì)劃計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)金同比大幅增加使得管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.17%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元，每股股利同比增長(zhǎng)42.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率為2.58%。 文福一期工程順利建成投產(chǎn)，有望進(jìn)一步鞏固區(qū)域市場(chǎng)地位。 公司現(xiàn)有廣東梅州、惠州和福建龍巖三大生產(chǎn)基地，在粵東市場(chǎng)具有較高市占率。2017年11月募投項(xiàng)目文福萬(wàn)噸線一期工程順利建成投產(chǎn)，增加熟料產(chǎn)能300萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能400萬(wàn)噸。目前公司擁有新型干法熟料水泥生產(chǎn)線7條，熟料產(chǎn)能達(dá)1163萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能達(dá)1800萬(wàn)噸，文福二期項(xiàng)目建成后水泥產(chǎn)能將達(dá)2200萬(wàn)噸，有助于進(jìn)一步鞏固公司區(qū)域市場(chǎng)地位。 粵港澳持續(xù)升溫，關(guān)注大灣區(qū)建設(shè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 2017年3月5日，政府工作報(bào)告中首次提出粵港澳大灣區(qū)城市群發(fā)展規(guī)劃，7月1日《深化粵港澳合作推進(jìn)大灣區(qū)建設(shè)框架協(xié)議》在香港簽署，今年兩會(huì)粵港澳再次成為熱點(diǎn)，大灣區(qū)建設(shè)持續(xù)升溫。目前，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要編制已經(jīng)基本完成，一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目正在加快推進(jìn)。公司作為粵東地區(qū)規(guī)模最大的水泥制造企業(yè)，區(qū)域話語(yǔ)權(quán)高，有望直接受益大灣區(qū)建設(shè)。預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.84/0.95/1.04元/股，對(duì)應(yīng)PE為13.8/12.2/11.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 富安娜：經(jīng)銷商持股落地，鎖定3年共享成長(zhǎng)紅利 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：馬莉，陳騰曦，林驥川 持股計(jì)劃鎖定3年超預(yù)期，利益協(xié)調(diào)一致，行業(yè)向好背景下將共享成長(zhǎng)紅利：本次經(jīng)銷商持股計(jì)劃一方面用三年的鎖定期充分體現(xiàn)了參與經(jīng)銷商對(duì)公司家紡主業(yè)及家居業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景的高度認(rèn)可；另一方面，在17年上半年推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)之后，針對(duì)優(yōu)勝劣汰后的經(jīng)銷商，在行業(yè)需求向好周期并在合理估值基礎(chǔ)上實(shí)施持股計(jì)劃，內(nèi)外利益協(xié)調(diào)一致，將大大強(qiáng)化營(yíng)銷隊(duì)伍穩(wěn)定性，同時(shí)有助于在優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的配合下進(jìn)一步提升營(yíng)銷渠道的經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。 公司家紡主業(yè)：四季度零售收入向好在報(bào)表端得到驗(yàn)證，18年一季度有望延續(xù)前期趨勢(shì)。 從線下看，17年Q4受益消費(fèi)復(fù)蘇以及冷冬等外部環(huán)境利好，富安娜在10~12月均獲得了喜人增長(zhǎng)；同時(shí)在18年1~2月公司終端零售繼續(xù)保持了較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭。從線上角度，我們預(yù)計(jì)17年公司線上增長(zhǎng)有望接近40%，占收入比重近30%，成為重要增長(zhǎng)引擎。綜上我們認(rèn)為四季度線下較好的終端零售表現(xiàn)以及線上雙十一/雙十二高速增長(zhǎng)，是公司17Q4收入在高基數(shù)背景下仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的主要原因。 同時(shí)公司17年11月舉辦的18年春夏訂貨會(huì)錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)；疊加18年1~2月較好的零售表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司18Q1收入依舊有望保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。 通過高新認(rèn)定，將顯著增厚利潤(rùn)。富安娜于1月4日晚間公告取得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，自2017年1月1日起三年內(nèi)將享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。 投資建議：公司17年在行業(yè)需求回暖、終端零售表現(xiàn)強(qiáng)勁，獲得高新認(rèn)證等多重利好下獲得健康增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)在18年，一方面18年春夏訂貨會(huì)雙位數(shù)增長(zhǎng)已經(jīng)確定，同時(shí)家居業(yè)務(wù)有序展開預(yù)計(jì)為收入增長(zhǎng)帶來新的增量。需求向好疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，在這樣的時(shí)間窗口推出經(jīng)銷商持股計(jì)劃，各方共贏，將進(jìn)一步激發(fā)公司發(fā)展活力。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年歸母凈利潤(rùn)分別為5.0/6.0/6.9億元，同比增長(zhǎng)14%/20%/14%，對(duì)應(yīng)PE20/17/15倍。公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，土地重估價(jià)值高，具備市值安全底。同時(shí)，家紡行業(yè)由于標(biāo)品特性在消費(fèi)向好背景下向龍頭集中趨勢(shì)較為明確，富安娜作為低估值的行業(yè)龍頭，我們繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。 巨化股份深度報(bào)告：全球制冷劑換代在即，氟化工龍頭盈利彈性增大 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉，陳博 公司擁有完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)景氣度大幅改善。公司擁有氫氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF為配套原料支撐的氟致冷劑、有機(jī)氟單體、氟聚合物完整的產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司2017年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)與上年同期相比增加6.8到8億元，同比增加450%到529%。 “產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)+原料自給”，公司最大化受益于制冷劑漲價(jià)。公司擁有第二代制冷劑R22產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模國(guó)內(nèi)前三；第三代制冷劑R134a、R125和R32的產(chǎn)能分別為7萬(wàn)噸、4萬(wàn)噸和6.2萬(wàn)噸/年，均為國(guó)內(nèi)第一，其中R134a規(guī)模為全球第一。2017-2018年制冷劑價(jià)格普漲，第三代制冷劑漲幅最大，公司是最大的受益方。本輪漲價(jià)由行業(yè)供求格局發(fā)生變化推動(dòng)，其中氫氟酸等原料是核心瓶頸，公司制冷劑具備50%左右氫氟酸的產(chǎn)能配套，原料供給壓力小。 第四代制冷劑市場(chǎng)規(guī)模近千億，2018-2021年放量。目前歐美市場(chǎng)在大力推廣第四代制冷劑，美國(guó)環(huán)境保護(hù)署已批準(zhǔn)使用具有低全球變暖潛值的HFO-1234yf制冷劑替代R134a制冷劑，后者已經(jīng)計(jì)劃于2021年禁止在新型乘務(wù)車和輕型卡車汽車空調(diào)系統(tǒng)中使用。預(yù)計(jì)2018-2021年歐美市場(chǎng)HFO-1234yf僅汽車制冷市場(chǎng)需求量將從0.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2萬(wàn)噸，復(fù)合年化增速25%。公司是國(guó)內(nèi)僅有的兩家能夠規(guī)?；a(chǎn)第四代制冷劑的企業(yè)之一，產(chǎn)能在3000噸以上。2018-2021年第四代制冷劑將為公司的盈利增長(zhǎng)提供有力支撐。 大力進(jìn)軍高端濕電子化學(xué)品及電子級(jí)特氣領(lǐng)域，未來市場(chǎng)空間廣闊。子公司浙江凱圣憑借公司在氟化工方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)電子級(jí)氫氟酸工業(yè)化生產(chǎn)，現(xiàn)已建成年產(chǎn)電子級(jí)氫氟酸6000噸、電子級(jí)氟化銨5000噸、電子級(jí)鹽酸3000噸、電子級(jí)硫酸10000噸、電子級(jí)硝酸6000噸、緩沖氧化蝕刻劑5000噸的生產(chǎn)線。電子級(jí)特氣體方面，公司年產(chǎn)1000噸高純氯化氫、500噸高純氯氣和1000噸醫(yī)藥級(jí)氯化氫已經(jīng)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，公司在電子化學(xué)品領(lǐng)域未來成長(zhǎng)空間廣闊。 盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。公司是制冷劑行業(yè)龍頭，在第三代和第四代制冷劑產(chǎn)品市場(chǎng)中擁有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司還擁有高端電子化學(xué)品、新型含氟含氯材料等多個(gè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。受益于供需格局改善及產(chǎn)品升級(jí)換代要求，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上升，盈利將持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS為0.44、0.88和1.15元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。 百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)復(fù)蘇增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)扭虧為盈 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：陳夢(mèng)瑤 公司業(yè)績(jī)邊際改善明顯，預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)仍有增長(zhǎng)空間 百潤(rùn)股份公告2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.72億元，增長(zhǎng)26.64%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.83億元，同比增長(zhǎng)224.23%，折合EPS0.22元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；其中Q4營(yíng)業(yè)收入3.68億元，同比增長(zhǎng)104.63%，Q4歸母凈利潤(rùn)6，569.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)254.29%，公司第四季度收入、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要系雙十一、雙十二線上銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，期間阿里系線上微醺新品銷售量超2萬(wàn)件，活躍消費(fèi)者提升顯著，預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)收入回暖明顯。公司2017年銷售費(fèi)用為4.37億元，同比下降41.03%，銷售費(fèi)用較上年同期更趨合理，其中廣告費(fèi)用1.27億元，同比下降48.56%。預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇成為公司業(yè)績(jī)大增的最主要原因，2017年公司銷售凈利潤(rùn)率已經(jīng)恢復(fù)至15.58%。17年公司歸還短期借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所降低，為421.59萬(wàn)元，同比下降80.29%。 渠道與終端庫(kù)存恢復(fù)合理范圍，加快渠道調(diào)整布局與新品推廣 經(jīng)過2016年的調(diào)整，公司對(duì)經(jīng)銷商政策發(fā)生了諸多實(shí)質(zhì)性改變，極大地提升了經(jīng)銷商的對(duì)企業(yè)的信心，17年經(jīng)典炫彩瓶在渠道去庫(kù)存后實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。同時(shí)百潤(rùn)不再給經(jīng)銷商定過高的任務(wù)指標(biāo)，而是根據(jù)市場(chǎng)銷量情況，合理地制定銷售指標(biāo)，減輕經(jīng)銷商銷售壓力，大日期庫(kù)存的問題逐步緩解，也間接地控制了飄貨所導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)，價(jià)格穩(wěn)定帶動(dòng)凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司諸多措施讓銳澳雞尾酒再次得到了經(jīng)銷商的重視。目前銳澳在渠道占有率方面還有很大的提升潛力，傳統(tǒng)夜場(chǎng)、商超、校園、便利店等這些都是銳澳的強(qiáng)勢(shì)渠道，公司餐飲渠道市場(chǎng)正在逐步滲透，餐飲作為即飲消費(fèi)場(chǎng)所，重復(fù)購(gòu)買率更高，公司新品微醺，相較于其他產(chǎn)品價(jià)格更親民，隨著微醺消費(fèi)群體基數(shù)不斷擴(kuò)大，2018年我們預(yù)計(jì)公司能將微醺大力推向餐飲渠道，這將會(huì)是一個(gè)值得期待的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.35/0.45/0.57元。我們預(yù)計(jì)公司未來將從產(chǎn)品力、渠道力、組織力、策略力、消費(fèi)互動(dòng)等多方面進(jìn)行持續(xù)性的創(chuàng)新與突破，尤其是要加大對(duì)新一代消費(fèi)群及趨勢(shì)的持續(xù)性的跟蹤與研究，在低酒精度飲料成長(zhǎng)空間上發(fā)揮百潤(rùn)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)復(fù)蘇緩慢；終端動(dòng)銷乏力；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。 中新賽克事件點(diǎn)評(píng)：網(wǎng)絡(luò)可視化龍頭，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：寶幼琛 公司公告：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.9億元，同比增長(zhǎng)45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)31%。2018年第一季度同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34-657萬(wàn)元。 營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，毛利率小幅下降：公司營(yíng)收利潤(rùn)保持了較快增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的原因集中在兩點(diǎn)1.低毛利產(chǎn)品銷售占比增加，公司移動(dòng)網(wǎng)產(chǎn)品營(yíng)收占比從29%提升至37%，毛利率79%，相比寬帶網(wǎng)產(chǎn)品86%毛利率偏低。移動(dòng)網(wǎng)產(chǎn)品銷售額的增加一方面擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一方面代表了公司在移動(dòng)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集分析方面市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，得到市場(chǎng)認(rèn)可。2.直銷渠道建設(shè)力度加大，銷售費(fèi)用同比增加72%，直銷渠道的建設(shè)對(duì)于公司后續(xù)保持較高毛利率水平，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。此外值得注意的是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.1億元，同比增長(zhǎng)101%，高于公司凈利潤(rùn)，代表了公司產(chǎn)品較強(qiáng)的盈利能力及回款能力，公司發(fā)展穩(wěn)健。 政府客戶占比提升，庫(kù)存增加反應(yīng)良好經(jīng)營(yíng)預(yù)期：客戶結(jié)構(gòu)方面，政府客戶從65%提升至69%，銷售額同比增加53%，在政府持續(xù)加大網(wǎng)絡(luò)安全投入的背景下，公司政府客戶占比的提高反映了公司產(chǎn)品得到政府客戶的充分認(rèn)可。同時(shí)，公司存貨庫(kù)存量較高，存貨占總資產(chǎn)比例達(dá)到13.88%，其中寬帶網(wǎng)庫(kù)存量同比增加173.9%，并且已簽訂合同并發(fā)貨或勞務(wù)成本已發(fā)生但尚不符合收入確認(rèn)條件的存貨占比接近40%，其余存貨大部分已簽訂合同或?yàn)榇_定的市場(chǎng)項(xiàng)目進(jìn)行的備貨及安全庫(kù)存，公司2017年底寬帶網(wǎng)產(chǎn)品庫(kù)存量與移動(dòng)網(wǎng)庫(kù)存量總和為5934臺(tái)，2016年為3058臺(tái)，同比增加94%。公司客戶結(jié)構(gòu)的改變及庫(kù)存數(shù)據(jù)均為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下良好預(yù)期。 網(wǎng)絡(luò)可視化龍頭有望充分受益行業(yè)發(fā)展：行業(yè)的快速發(fā)展疊加公司強(qiáng)大的產(chǎn)品實(shí)力是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，我們判斷未來行業(yè)仍將保持快速發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備是對(duì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)進(jìn)行采集的主要底層設(shè)備，龐大的流量是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，截止2017年12月，中國(guó)國(guó)際出口帶寬為7320180Mbps，年增長(zhǎng)率10%。未來行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力主要集中在兩點(diǎn)：1.網(wǎng)絡(luò)安全需求增加：政府層面出臺(tái)《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，無(wú)論是政府安全部門對(duì)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容監(jiān)管需求還是企業(yè)層面對(duì)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化的需求將持續(xù)增加。2.運(yùn)營(yíng)商層面網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的更新升級(jí)：當(dāng)前電信運(yùn)營(yíng)商設(shè)備仍以3G、4G設(shè)備為主，5G的快速演進(jìn)將會(huì)帶來更快的網(wǎng)絡(luò)速度及密度更高的基站布設(shè)，網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備的更新?lián)Q代需求也會(huì)快速增強(qiáng)。公司作為網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備龍頭公司，我們預(yù)計(jì)將會(huì)充分受益行業(yè)發(fā)展。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)公司2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定， 并且2017年底中標(biāo)電信4.8億元合同，疊加良好的庫(kù)存數(shù)據(jù)為公司未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)，公司2018年1季度扭虧為盈表現(xiàn)良好，我們持續(xù)看好網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)發(fā)展，公司作為龍頭標(biāo)的可持續(xù)受益，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS 為3.17/4.48/6.36元，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為42/30/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 易華錄事件點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略補(bǔ)全升級(jí)，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈全面布局 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：寶幼琛 1.公司擬出資250萬(wàn)元，參股5%設(shè)立“廣東大數(shù)據(jù)交易中心”。 2.公司擬與江蘇鼎馳、徐州高新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司共同成立SPV公司負(fù)責(zé)淮海數(shù)據(jù)湖基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和移交工作。 3.公司擬與廈門時(shí)代華易共同組建SPV公司，保障滁州市雪亮工程項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營(yíng)。 4.國(guó)富瑞擬參股設(shè)立項(xiàng)目公司，用于設(shè)立并運(yùn)營(yíng)武清數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。 公司大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略進(jìn)一步完善升級(jí)：公司本次以5%的比例參股廣東大數(shù)據(jù)交易中心對(duì)于公司數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略是重要的補(bǔ)全與升級(jí)，1.廣東省大數(shù)據(jù)交易中心將會(huì)提供完善的數(shù)據(jù)交易、結(jié)算、支付、安全保障等服務(wù)，促進(jìn)數(shù)據(jù)流通，公司目前已經(jīng)布局大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)存儲(chǔ)、分析、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，借助大數(shù)據(jù)交易中心公司有望迅速提升數(shù)據(jù)變現(xiàn)、流轉(zhuǎn)、深度挖掘的能力。2.廣東省大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略領(lǐng)先全國(guó)，其在《大數(shù)據(jù)行動(dòng)計(jì)劃》中指出，2018年目標(biāo)建設(shè)10個(gè)左右大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園，易華錄能夠參與數(shù)據(jù)交易中心建設(shè)代表了廣東省對(duì)其的認(rèn)可，同時(shí)公司數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略與廣東省大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)目標(biāo)相契合，公司通過在廣東省數(shù)據(jù)戰(zhàn)略中的深度參與有望加速其數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略在廣東的落地。 SPV公司順利成立，保障數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略推進(jìn)：公司前期中標(biāo)的39.8億元“淮海數(shù)據(jù)湖”項(xiàng)目及4.5億滁州市“雪亮工程”項(xiàng)目的SPV公司順利推進(jìn)，代表了公司前期中標(biāo)項(xiàng)目的持續(xù)落地，有力支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。并且后續(xù)項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營(yíng)主體為SPV公司，公司作為參與設(shè)立方能夠?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與資金風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離?；春?shù)據(jù)湖是公司數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略的重要落地案例，可以預(yù)期，該項(xiàng)目的順利推進(jìn)能夠?yàn)楣編碡S富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及業(yè)績(jī)收益，滁州市雪亮工程項(xiàng)目是公司在安徽省首個(gè)過億的項(xiàng)目，其順利落地將為公司現(xiàn)有訂單落地及后續(xù)項(xiàng)目獲取打下良好的基礎(chǔ)。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“買入”評(píng)級(jí)，公司已經(jīng)順利完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎的切換，數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略持續(xù)升級(jí)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS為0.55/1.06/1.42元，對(duì)應(yīng)PE估值為58/30/22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 中直股份事件點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，2018年高增長(zhǎng)通道有望開啟 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩 中直股份發(fā)布2017年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.48億元，同比減少3.78%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比增長(zhǎng)3.69%。 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，前景依舊廣闊。公司2017年?duì)I業(yè)收入同比減少3.78%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.69%，略低于預(yù)期。直升機(jī)具有可垂直起降、懸停等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，是軍民兩用的高端裝備，公司作為我國(guó)直升機(jī)制造業(yè)的主力軍，發(fā)展空間廣闊。 軍隊(duì)?wèi)?zhàn)略轉(zhuǎn)型新機(jī)加速列裝，軍機(jī)業(yè)務(wù)有望迎來高速增長(zhǎng)階段。陸軍加快向全域機(jī)動(dòng)轉(zhuǎn)型，陸航旅成為建設(shè)重點(diǎn)。直升機(jī)作為陸航旅的主要裝備，需求大幅增長(zhǎng)。海軍走向遠(yuǎn)洋，艦載直升機(jī)需求也隨著大型艦船數(shù)量的增多而增長(zhǎng)。此外，新型10噸級(jí)直-20具備優(yōu)異的機(jī)動(dòng)性和通用性，可有效彌補(bǔ)我國(guó)當(dāng)前在高原、遠(yuǎn)程機(jī)動(dòng)以及艦載等領(lǐng)域的短板，有望加速列裝。 譜系不斷豐富需求逐步打開，民機(jī)業(yè)務(wù)有望加速成長(zhǎng)。2017年公司民機(jī)科研完成“四機(jī)試飛”、“兩機(jī)評(píng)審”、“一機(jī)取證”，產(chǎn)品譜系進(jìn)一步豐富和完善。隨著低空空域的開放以及國(guó)家政策對(duì)通航發(fā)展的扶持，民用直升機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。此外，公司積極通過國(guó)際合作和公開展覽的方式提升自身實(shí)力和市場(chǎng)知名度，有望充分受益我國(guó)民用直升機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：買入評(píng)級(jí)。2018年國(guó)防支出預(yù)算增速提升至8.1%，國(guó)防軍工行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升，有望步入高速增長(zhǎng)階段，公司是我國(guó)直升機(jī)龍頭企業(yè)，充分受益一流軍隊(duì)建設(shè)對(duì)直升機(jī)需求的增長(zhǎng)，同時(shí)，新機(jī)型項(xiàng)目的順利推進(jìn)也將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為6.29億元、7.81億元及9.39億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.07元、1.33元及1.59元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為33倍、26倍及22倍；在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望與當(dāng)前估值處于近三年低位的情況下，給與公司買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)軍機(jī)訂單低于預(yù)期；2)通航發(fā)展對(duì)國(guó)產(chǎn)直升機(jī)需求低于預(yù)期；3)資產(chǎn)注入不及預(yù)期；4)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期；5)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 啟迪桑德：河北項(xiàng)目落地，示范效應(yīng)彰顯 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：袁理 事件： 公司公告：中標(biāo)河北省雄安新區(qū)容城縣農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化項(xiàng)目，項(xiàng)目金額合計(jì)0.81億元。 投資要點(diǎn) 河北核心區(qū)域項(xiàng)目落地，標(biāo)桿效應(yīng)顯著，更多項(xiàng)目落地可期：根據(jù)公司公告，此次中標(biāo)的容城縣農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化項(xiàng)目包含容城縣下轄的容城鎮(zhèn)、南張鎮(zhèn)、大河鎮(zhèn)、晾馬臺(tái)鎮(zhèn)、八于鄉(xiāng)、賈光鄉(xiāng)、平王鄉(xiāng)、小里鎮(zhèn)8個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，負(fù)責(zé)114個(gè)行政村清掃保潔、垃圾收集、壓縮中轉(zhuǎn)運(yùn)輸及垃圾處理工作，項(xiàng)目服務(wù)期限為3年，金額合計(jì)0.81億元。容城縣位于河北雄安新區(qū)，區(qū)域重要性不言而喻，此次公司項(xiàng)目落地示范和標(biāo)桿效應(yīng)彰顯，預(yù)計(jì)未來公司仍將在該區(qū)域進(jìn)一步拓展環(huán)衛(wèi)、固廢、水務(wù)、再生資源等其他業(yè)務(wù)。 固廢、環(huán)衛(wèi)雙核心業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，水務(wù)資產(chǎn)彈性充足： 1)受到市場(chǎng)化改革加速和PPP模式快速推進(jìn)雙重利好因素的影響，環(huán)衛(wèi)行業(yè)在近幾年來快速發(fā)展，公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)隨之高速增長(zhǎng)。環(huán)衛(wèi)目前是公司的核心板塊，戰(zhàn)略意義深重，而且對(duì)其他業(yè)務(wù)的協(xié)同性較強(qiáng)；互聯(lián)網(wǎng)環(huán)衛(wèi)對(duì)增值業(yè)務(wù)的協(xié)同性拉動(dòng)較強(qiáng)，未來增值業(yè)務(wù)的收入將超過環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目本身；公司本身客戶資源深厚，有深厚的行業(yè)基礎(chǔ)。目前公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)在手合同訂單金額合計(jì)300億，以覆蓋19個(gè)省、自治區(qū)，環(huán)衛(wèi)第一梯隊(duì)市場(chǎng)地位穩(wěn)固。 2)固廢業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在手生活垃圾項(xiàng)目總數(shù)量86個(gè)，總處理規(guī)模為3萬(wàn)噸，已經(jīng)投運(yùn)發(fā)電的項(xiàng)目有9個(gè)，包括德惠、魏縣、臨沂、亳州、沂水、重慶、臨朐、開縣、臨清等，規(guī)劃每年新增5000-6000噸，未來在手生活垃圾項(xiàng)目集中投運(yùn)后將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。 3)水務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模小、彈性足，內(nèi)生外延齊發(fā)力。公司水務(wù)業(yè)務(wù)主要以子公司湖北一弘水務(wù)有限公司作為實(shí)施平臺(tái)，湖北一弘利用地域優(yōu)勢(shì)，以合資、收購(gòu)、新建等方式迅速整合和擴(kuò)展了公司在湖北省內(nèi)的市政供水、污水處理投資與供應(yīng)項(xiàng)目。目前公司旗下自有運(yùn)營(yíng)污水處理項(xiàng)目21個(gè)，總設(shè)計(jì)規(guī)模160-170萬(wàn)噸/天；4個(gè)自來水項(xiàng)目，總設(shè)計(jì)規(guī)模接近70萬(wàn)噸/天，在湖北地區(qū)逐漸形成較強(qiáng)的區(qū)域壁壘。 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題解決，水務(wù)業(yè)務(wù)迎來二次騰飛機(jī)遇。實(shí)際控制人變更前，公司受限于與桑德國(guó)際存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此水務(wù)業(yè)務(wù)僅能在湖北地區(qū)開展；隨著公司實(shí)際控制人變更為清華系，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局限徹底破除，由此帶來兩方面變化：一、公司水務(wù)業(yè)務(wù)將向湖北省外進(jìn)行拓展，逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍；二、未來有望整體接收啟迪集團(tuán)旗下水務(wù)資產(chǎn)，外延擴(kuò)張戰(zhàn)略加速實(shí)施可期。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到2017年下半年以來，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得公司業(yè)務(wù)毛利率有所下降、同時(shí)利率上行造成財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)EPS1.24、1.66、2.09元，對(duì)應(yīng)PE23、18、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目拓展低于預(yù)期；垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。 國(guó)藥股份：新股份、新起點(diǎn)、新高度 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：江琦 重組后綜合實(shí)力提升明顯，成為全國(guó)麻精藥和北京醫(yī)藥分銷的雙棲龍頭。公司北京地區(qū)純銷份額提升5倍預(yù)計(jì)超240億大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，各級(jí)終端實(shí)現(xiàn)全覆蓋，血制品、新特藥、麻藥等高毛利業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，公司正在積極內(nèi)部整合，協(xié)同效應(yīng)正逐漸體現(xiàn)，有望推動(dòng)公司份額的穩(wěn)步提升。 北京陽(yáng)光采購(gòu)的負(fù)面影響已基本消化完全，兩票制正處于過渡執(zhí)行階段，公司地區(qū)市占率有望進(jìn)一步提升。北京去年4月開始實(shí)施陽(yáng)光采購(gòu)，短期招標(biāo)降價(jià)造成的沖擊對(duì)公司約有2個(gè)季度的影響，2017Q4已基本恢復(fù)良好增長(zhǎng)，公司新中標(biāo)產(chǎn)品的增量效應(yīng)有望于2018年逐漸體現(xiàn)。北京兩票制已于去年12月開始過渡執(zhí)行，公司在當(dāng)?shù)負(fù)碛凶罡叩募冧N比例，將深度受益于兩票制帶來的份額提升。公司目標(biāo)整體醫(yī)藥配送份額要由當(dāng)前約20%提升至30%以上，北京地區(qū)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間廣闊。 麻精藥業(yè)務(wù)底蘊(yùn)深厚增長(zhǎng)穩(wěn)健，擴(kuò)寬廣度和提高深度是后續(xù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。公司是國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的麻精藥物分銷商，一級(jí)分銷市占率超80%，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)15%左右的收入增長(zhǎng)；公司正計(jì)劃強(qiáng)化本領(lǐng)域的產(chǎn)品鏈布局，一方面計(jì)劃進(jìn)軍更為廣闊的二類麻醉和精神疾病用藥市場(chǎng)，另一方面積極向行業(yè)上下游投資和拓展，參股工業(yè)和投資二級(jí)分銷商等，麻藥業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開。 積極布局和開展醫(yī)藥商業(yè)新業(yè)務(wù)，打造特色醫(yī)療終端創(chuàng)新平臺(tái)。1)前景口腔的產(chǎn)業(yè)地位良好，融資助力下口腔全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)有望加快；2)成立國(guó)藥科技拓展診斷試劑耗材配送業(yè)務(wù)，北京地區(qū)醫(yī)藥分銷發(fā)展注入新動(dòng)力；3)打造特色零售2B業(yè)務(wù)，國(guó)藥商城發(fā)展勢(shì)頭良好。 公司短期和長(zhǎng)期看點(diǎn)豐富：1)公司母公司國(guó)藥控股已實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)，公司的國(guó)企改革方案正在穩(wěn)步推進(jìn)2)公司正向雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，存在外延并購(gòu)預(yù)期3)公司長(zhǎng)期有望分享京津冀一體化帶來的發(fā)展機(jī)遇。 盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司收入分別為365億元、410億元和463億元，同比分別增長(zhǎng)6.0%、12.4%和12.9%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為11.6億元、13.1億元和14.8億元，同比分別增長(zhǎng)10%、13.0%和13.1%；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.51元、1.71元和1.93元；參考可比公司，我們給予國(guó)藥股份2018年22倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)37.6元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。