滬膠：短期下挫動能減弱

提要

從割膠面積推算，若無其他外力作用，今年全球供應將繼續(xù)保持4%以上的增長，同時下游市場也已進入從政策利多向利空轉變的過渡期，預計后期滬膠價格會逐步向10000元/噸靠攏。建議后期尋找足夠的安全邊際逢高沽空。

一季度以來，滬膠價格重心不斷下移，近期更出現(xiàn)加速態(tài)勢。筆者認為，除了產(chǎn)業(yè)鏈自身的供需周期對價格形成壓制外，國內(nèi)外一系列利空措施也使得市場產(chǎn)生了共振效應。

國內(nèi)提前開割加大供應壓力

國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割對市場情緒形成負面影響。今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣良好，無干旱、白粉病等不利因素困擾，墾區(qū)農(nóng)場橡膠樹落葉率高達98%，整體開割時間預計較去年提前1個月。目前海南東南部地區(qū)已零星開割，工廠尚未開工，全面開割時間或統(tǒng)一至清明節(jié)后。云南西雙版納產(chǎn)區(qū)部分膠廠已經(jīng)開始收膠。

庫存方面，截至3月2日，青島保稅區(qū)總庫存為25.42萬噸，較1月中旬增加0.79萬噸，增幅3.21%。在貿(mào)易商庫存積壓的背景下，下游買方的話語權提升，采購節(jié)奏相應放緩。目前出庫較少，入庫困難，中游流動性偏低。

政策方面，此前泰國政府提出2018年1—3月限制天然橡膠出口以提振膠價計劃，減少額為2015年和2016年1—3月出口量平均值的20%。這使得泰國各工廠均受到不同程度影響，出口訂單減少，工廠貨物庫存積壓較為嚴重，發(fā)貨船期推遲，工廠脹庫明顯。目前橡膠中上游環(huán)節(jié)均處于被動累庫階段。

內(nèi)需疲軟疊加貿(mào)易摩擦加劇

前兩年國內(nèi)汽車市場的高增長主要來自超限超載治理、購置稅優(yōu)惠等政策刺激，進入2018年后政策邊際效應弱化，汽車產(chǎn)銷難以出現(xiàn)大的增量。同時，與輪胎行業(yè)相關的房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、物流運輸?shù)刃袠I(yè)暫無轉好跡象，對全鋼胎尤其是載重胎的需求熱情明顯下滑。據(jù)了解，一季度輪胎廠的出貨主要集中在經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，為貿(mào)易層面的庫存流轉，缺乏終端需求的實際支撐。

2018年中國政府繼續(xù)推進污染防治，同時開始推行生態(tài)環(huán)境損害賠償制度，完善生態(tài)補償機制。環(huán)保執(zhí)法趨嚴對輪胎企業(yè)產(chǎn)生較大影響。以山東省東營市為例，今年加大了對“環(huán)評未完全通過就開工建設或投入生產(chǎn)”的企業(yè)處罰力度。2017年上半年一些大型輪胎企業(yè)被罰款5萬—10萬元，而最新公布數(shù)據(jù)顯示，具有類似問題的輪胎企業(yè)被責令停產(chǎn)，并處罰金20萬元。同時深入推進供給側結構性改革，繼續(xù)破除無效供給。這一系列措施實施后大批“作坊式”輪胎工廠難逃被淘汰的命運。

一季度，在內(nèi)銷疲弱的情況下，輪胎終端消費更多靠出口市場支撐。2018年1月中國出口輪胎42212.6萬條，相比去年同期增加2.6%。其中，出口至美國的卡客車胎和乘用車胎分別增長17.5%和6.8%，貢獻較大比重。國內(nèi)輪胎出口占比較大，約占總產(chǎn)量的35%。雖然近年來為了規(guī)避貿(mào)易摩擦，輪胎企業(yè)積極開拓新興市場，但目前美國仍是最大的出口目的地。而2018年3月22日，美國總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，指令有關部門對從中國進口約600億美元商品大規(guī)模加征關稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購，這對下游平淡的需求來說無疑雪上加霜。

綜上所述，從割膠面積推算，若無其他外力作用，今年全球供應將繼續(xù)保持4%以上的增長，同時下游市場也已進入從政策利多向利空轉變的過渡期，預計后期滬膠價格會逐步向10000元/噸靠攏。經(jīng)過上周的大跌后，期現(xiàn)價差快速收縮，短期滬膠下挫動能減弱，建議后期尋找足夠的安全邊際逢高沽空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。