國際原油市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇

3月27日，巴克萊（Barclays）在最新發(fā)布的大宗商品市場(chǎng)前景報(bào)告中稱，原油市場(chǎng)或重返供應(yīng)過剩的狀態(tài)，這很大程度上是因?yàn)槊绹搸r油供應(yīng)強(qiáng)勁增長。巴克萊稱，今年一季度大宗商品將整體下行，美國貿(mào)易保護(hù)主義舉措也給原油市場(chǎng)增添了額外風(fēng)險(xiǎn)。

美元指數(shù)走弱

上周，美國總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)總值600億美元規(guī)模的從中國進(jìn)口的商品加征關(guān)稅，這些產(chǎn)品包括航空產(chǎn)品、現(xiàn)代鐵路，新能源汽車和高科技產(chǎn)品等1300個(gè)類別。中國商務(wù)部隨后發(fā)布聲明稱，計(jì)劃對(duì)美國進(jìn)口豬肉、回收鋁等產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，對(duì)無縫鋼管、水果和葡萄酒等產(chǎn)品加征15%關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦陰霾席卷全球，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈擔(dān)憂，全球股市大幅下跌，避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈，導(dǎo)致美元指數(shù)走弱。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至1.50%—1.75%，維持年內(nèi)加息3次預(yù)期不變?！把プ印甭涞睾竺涝笖?shù)走弱，刺激油價(jià)上漲。

綜合來看，短期內(nèi)貿(mào)易摩擦升溫對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響偏空，或繼續(xù)打壓美元推升油價(jià)，但長期來看，將抑制全球經(jīng)濟(jì)的增長，導(dǎo)致原油需求走弱，對(duì)油價(jià)影響偏空。

圖為WTI原油期貨價(jià)格與美元指數(shù)（單位：美元/桶）

OPEC內(nèi)部出現(xiàn)延長減產(chǎn)的呼聲

由于沙特阿美石油公司正在積極尋求上市，而油價(jià)仍未達(dá)到預(yù)期，沙特阿拉伯對(duì)減產(chǎn)的內(nèi)生需求較為強(qiáng)勁。沙特阿拉伯能源部長稱，OPEC和其他一些產(chǎn)油國盟友需要在2019年繼續(xù)協(xié)調(diào)減產(chǎn)行動(dòng)。由于減產(chǎn)較多，OECD國家商業(yè)原油庫存下降顯著，遠(yuǎn)低于去年同期水平，且與過去5年均值差距縮小至5300萬桶，去庫存效果相對(duì)較好，若延長減產(chǎn)協(xié)議將促進(jìn)國際原油市場(chǎng)恢復(fù)平衡。

美國原油產(chǎn)量仍維持漲勢(shì)，據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至3月23日當(dāng)周，美國石油鉆機(jī)數(shù)為804臺(tái)，較前一周上升4臺(tái)，為2015年4月以來的最大值，高于去年同期的152臺(tái)。鉆井活動(dòng)活躍，導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量持續(xù)上升，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至3月16日當(dāng)周，美國原油生產(chǎn)上漲至1040.7萬桶/天，再創(chuàng)新高，較前一周上漲2.6萬桶/天。進(jìn)入2018年美國原油產(chǎn)量漲勢(shì)迅猛，目前產(chǎn)量較年初上升了10%，高于去年全年的漲幅9.3%。

對(duì)于供給端，我們預(yù)計(jì)美國原油產(chǎn)量將保持目前平穩(wěn)增長的趨勢(shì)，仍是供給端的主要壓力所在，但市場(chǎng)已有預(yù)期，而OPEC延長減產(chǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，將是供給端推升油價(jià)的主要因素。

圖為美國原油產(chǎn)量及鉆機(jī)數(shù)（單位：千桶/天）

需求復(fù)蘇

美國下游需求向好，雖然煉廠開工率持續(xù)增加，但原油庫存意外下滑，成品油庫存也在下降。

據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至3月16日當(dāng)周，美國油品總需求為2067.5萬桶/天，雖較前一周下降25.6萬桶/天，但仍遠(yuǎn)高于歷史同期；汽油需求932.4萬桶/天，較前一周減少31.8萬桶/天，仍高于去年同期；餾分油需求391.7萬桶/天，較前一周增加8.5萬桶/天，高于過去5年同期均值。

圖為美國原油庫存（單位：千桶）

煉廠檢修逐漸結(jié)束，煉廠開工率連續(xù)3周上漲，原油需求復(fù)蘇，導(dǎo)致美國原油庫存下降。截至3月16日當(dāng)周，美國煉廠開工率91.7%，較前一周小幅上漲1.7%，遠(yuǎn)高于近幾年同期水平。由于煉廠開工率持續(xù)上升，原油需求走強(qiáng)，截至3月16日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存（不包括戰(zhàn)略儲(chǔ)備）為4.28306億桶，較之前一周下降262.2萬桶，結(jié)束了連續(xù)3周的上漲，原油庫存已下跌至5年均值線以下。

另外，在需求復(fù)蘇的拉動(dòng)下，雖然煉廠開工率持續(xù)上升，但成品油庫存下滑。美國汽油庫存2.443065億桶，較前一周減少169.3萬桶，連續(xù)3周下降；餾分油庫存1.31044億桶，較前一周減少202.2萬桶，連續(xù)6周下降，目前低于過去5年均值。煉廠開工率持續(xù)上升，并處于歷史同期高位，但需求的復(fù)蘇帶動(dòng)成品油庫存下滑，并導(dǎo)致原油庫存意外下滑，表明國際原油基本面有所好轉(zhuǎn)。

圖為美國油品總需求（單位：千桶/天）

圖為美國汽油庫存（單位：千桶）

投機(jī)性凈多持倉上升

截至3月20日當(dāng)周，NYMEX原油期貨持倉量非商業(yè)凈多持倉703708手，較前一周大幅增加35175手，結(jié)束了連續(xù)2周的下滑，其中多頭倉位增加23924手，空頭倉位大幅減少11251手，結(jié)束了連續(xù)3周的增倉，為去年12月以來的最大單周空頭減倉量。ICE的Brent原油期貨投機(jī)性凈多頭持倉較前一周增加21078手至561208手，為今年最大單周增幅，其中多頭增倉25199手，空頭增倉4121手。

圖為NYMEX-WTI原油期貨非商業(yè)持倉量

圖為ICE-Brent原油期貨管理基金持倉量

地緣風(fēng)險(xiǎn)推升油價(jià)

5月12日，美國將對(duì)伊核問題作出最終決議。3月13日，特朗普解除了國務(wù)卿蒂勒森的職務(wù)，繼任者為以反對(duì)伊朗協(xié)議而著稱的邁克·蓬佩，伊核問題前景堪憂。若美國退出伊核協(xié)議，重啟對(duì)伊朗的制裁，伊朗原油出口將大幅減少，供給端的壓力或?qū)p輕。

另外，重啟對(duì)伊朗的制裁將導(dǎo)致中東地緣政治格局再度趨于緊張，加劇市場(chǎng)對(duì)供給端的擔(dān)憂，將促進(jìn)油價(jià)上漲。

小結(jié)

綜合來看，特朗普政府退出伊核協(xié)定的概率增大，地緣風(fēng)險(xiǎn)上升，利多油價(jià)。此外，美國加息疊加中美貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致美元指數(shù)短期偏弱勢(shì)運(yùn)行。供給端沙特阿拉伯支持延長減產(chǎn)協(xié)議，而需求端隨著二季度消費(fèi)旺季的來臨，疊加煉廠檢修逐漸結(jié)束，原油及成品油需求均走強(qiáng)，基本面好轉(zhuǎn)。多重利多因素齊聚，預(yù)計(jì)短期國際原油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。    

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。