菲律賓鎳礦政策懸而未決，不銹鋼鋼市多空博弈升級(jí)

上周由于鎳礦商的反對(duì)，印尼政府削減配額穩(wěn)定鎳價(jià)的政策表態(tài)有所轉(zhuǎn)變，菲律賓禁止原礦出口的法案要到6月才能確定，且期間面臨中期選舉，法案前景不確定性較高，因此該政策目前懸而未決，在鎳期貨消息面炒作上有所退潮。而作為下游的不銹鋼盤面在經(jīng)歷階段反彈之后，也逐漸回歸基本面邏輯。本文將從供應(yīng)增速、需求潛力、庫存周期、政策變量四大維度，剖析不銹鋼市場(chǎng)的未來走向。一、供應(yīng)增速放緩但結(jié)構(gòu)性過剩隱憂浮現(xiàn)全球不銹鋼產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?021-2023年進(jìn)入高峰期。據(jù)數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼總產(chǎn)量3825.8萬噸，同比增加7.4%。占全球總產(chǎn)量的60%以上。印尼也憑借其低成本的鎳鐵供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，形成“中國(guó)-印尼”雙極供應(yīng)格局。2024年后新增產(chǎn)能增速明顯放緩，這里的矛盾關(guān)鍵點(diǎn)在于：盡管產(chǎn)能增速下降，但存量產(chǎn)能利用率偏低（節(jié)后上下游開工率不及預(yù)期），疊加印尼低成本鎳鐵持續(xù)輸出，行業(yè)結(jié)構(gòu)性過剩壓力未消。若需求端未能同步復(fù)蘇，價(jià)格上行空間仍受壓制。二、需求增速分化：局部增長(zhǎng)，總體承壓目前不銹鋼需求呈現(xiàn)“局部增長(zhǎng)、整體承壓”的分化特征，在傳統(tǒng)需求端領(lǐng)域，由于受房地產(chǎn)下行周期拖累，建筑裝飾等需求增長(zhǎng)放緩，由于國(guó)家家電、手機(jī)等一系列消費(fèi)刺激政策出臺(tái)，2024年家電需求短期內(nèi)有所增長(zhǎng)，但其使用周期較長(zhǎng)，提前透支了2025年的部分需求量，所以在2025年不銹鋼傳統(tǒng)需求端增長(zhǎng)依舊不容樂觀。而在新興需求端領(lǐng)域，新能源（鋰電池殼體、氫能儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備）、高端裝備制造（航空航天、海水淡化）等領(lǐng)域需求有所增長(zhǎng)，但總體規(guī)模依舊較小，短期內(nèi)難成主力支撐，整體來講，不銹鋼目前總體需求增速較為緩慢，供應(yīng)增幅明顯高于消費(fèi)增幅。三、2025年庫存周期：補(bǔ)庫預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的鴻溝當(dāng)前不銹鋼社會(huì)庫存處于歷史中位水平，根據(jù)不銹鋼庫存的季節(jié)性分析，往年春節(jié)后不銹鋼補(bǔ)庫預(yù)期較為樂觀，但從年后的庫存數(shù)據(jù)來看，對(duì)比去年同比下跌9.13%，社會(huì)庫存補(bǔ)庫明顯不及預(yù)期，反映出市場(chǎng)多數(shù)貿(mào)易商普遍對(duì)今年價(jià)格預(yù)期偏弱，供給與需求的雙重現(xiàn)實(shí)壓力使不銹鋼價(jià)格在今年缺乏一定的驅(qū)動(dòng)力。四、政策變量：兩會(huì)釋放的產(chǎn)業(yè)信號(hào)與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下的資金博弈美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布了2025年1月CPI報(bào)告，其中顯示，美國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)3%，為2024年6月以來最大增幅，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，前值為增長(zhǎng)2.9%；1月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，亦高于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，前值為增長(zhǎng)0.4%。美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)意外爆表意味著今年美聯(lián)儲(chǔ)再度降息概率再度降低，市場(chǎng)預(yù)期今年或僅有一次25基點(diǎn)的降息，市場(chǎng)資金的流動(dòng)性因而會(huì)進(jìn)一步下降。而在3月份即將到來的兩會(huì)所帶來的政策性影響也亦成為影響不銹鋼價(jià)格的重要變量，會(huì)議所釋放的產(chǎn)業(yè)信號(hào)與政策影響同樣吸引市場(chǎng)關(guān)注。?四、結(jié)論：多空交織下的謹(jǐn)慎平衡菲律賓鎳礦炒作退潮后，不銹鋼市場(chǎng)將回歸“弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的主邏輯。短期來看，高庫存與低利潤(rùn)制約價(jià)格反彈空間；中長(zhǎng)期則需觀察政策落地效果與新能源需求放量節(jié)奏。建議重點(diǎn)關(guān)注：1.2025年一、二季度鋼廠減產(chǎn)力度；2.2025年家電訂單與不銹鋼進(jìn)出口數(shù)據(jù)；3.美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)與國(guó)內(nèi)財(cái)政政策協(xié)同效應(yīng)。未來3-6個(gè)月，不銹鋼價(jià)格或維持寬幅震蕩，304冷軋卷板運(yùn)行區(qū)間參考12700-13500元/噸。唯有供需再平衡與政策紅利共振，方能開啟新一輪上行周期。?

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。