美國(guó)關(guān)稅等問(wèn)題重挫美元資產(chǎn) 避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)金價(jià)走強(qiáng)

行情導(dǎo)讀：在4月2日美國(guó)宣布對(duì)各國(guó)的關(guān)稅引發(fā)市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩后，隨后包括中國(guó)在內(nèi)的一些國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)進(jìn)行反制措施，4月9日在美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅提升至104%后，中國(guó)宣布向美國(guó)加征84%關(guān)稅，此后美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，權(quán)對(duì)不采取報(bào)復(fù)行動(dòng)的國(guó)家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停。市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)單方面破壞全球貿(mào)易體系的行為反映出持續(xù)的擔(dān)憂，在美債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇情況下，美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)股債匯“三殺”，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上漲收復(fù)上周跌幅并再次創(chuàng)出歷史新高。4月11日日盤，滬金主力合約AU2506漲幅一度超3%至760元/克以上，滬銀主力AG2506漲幅超過(guò)1%。

驅(qū)動(dòng)分析一：美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)加劇美元資產(chǎn)崩潰，股債匯同時(shí)下挫

4月以來(lái)在特朗普政府反復(fù)不定的關(guān)稅政策影響下，金融市場(chǎng)在期初劇烈的動(dòng)蕩后對(duì)其政策措施背后的意圖逐漸清晰。在年內(nèi)巨大的美債到期壓力下，一方面美國(guó)政府財(cái)政承受高額的利息支付且希望通過(guò)關(guān)稅來(lái)補(bǔ)充財(cái)政收入，另一方面，特朗普政府或寄望于通過(guò)關(guān)稅來(lái)威脅其他國(guó)家回到談判席上，通過(guò)加大購(gòu)買美債規(guī)模來(lái)?yè)Q取關(guān)稅的豁免。然而在中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體堅(jiān)決反制的態(tài)度下，后續(xù)各國(guó)與美國(guó)之間將展開(kāi)繁瑣的談判，美聯(lián)儲(chǔ)則明確對(duì)于降息保持謹(jǐn)慎，希望確保關(guān)稅不會(huì)引發(fā)持久通脹才會(huì)有下一步行動(dòng)，投資者意識(shí)到未來(lái)到6月市場(chǎng)將面臨巨大的不確定性，美元資產(chǎn)面臨較大拋售壓力，特別是美債拍賣結(jié)果成為焦點(diǎn)，得標(biāo)利率整體較前期上升反映需求難以改善，流動(dòng)性收緊導(dǎo)致股債匯同時(shí)下挫，10年期美債期貨價(jià)格跌至2月底以來(lái)新低，VIX波動(dòng)率指數(shù)維持在高位。

驅(qū)動(dòng)分析二：美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升

美國(guó)3月CPI同比降至2.4%，數(shù)據(jù)為7個(gè)月來(lái)最低水平，預(yù)期2.5%，前值2.8%；環(huán)比-0.1%，為近五年來(lái)首次下降，預(yù)期漲0.1%；核心CPI同比漲2.8%，連續(xù)2個(gè)月回落，為2021年3月以來(lái)最低，預(yù)期3%，前值3.1%；核心CPI環(huán)比0.1%，創(chuàng)2024年6月以來(lái)新低，預(yù)期0.3%。盡管當(dāng)前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)降溫，但暫未計(jì)入關(guān)稅政策落地后的影響，根據(jù)密歇根大學(xué)公布的最新數(shù)據(jù)，3月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從57.9下修至57，為2022年12月以來(lái)的最低水平，對(duì)比2月下跌了7.7個(gè)點(diǎn)，然而消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期從4.9%上修至5%，是2022年11月來(lái)的最高水平，2月時(shí)為4.3%；長(zhǎng)期通脹預(yù)期上修至4.1%，是1993年來(lái)的最高水平，前一個(gè)月為3.5%。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹甚至衰退的預(yù)期不斷上升，截止4月5日，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow對(duì)美國(guó)2025Q1GDP環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在負(fù)2.4%，前景較為悲觀。

驅(qū)動(dòng)分析三：危機(jī)漸行漸近，機(jī)構(gòu)增持黃金避險(xiǎn)的需求不斷加強(qiáng)

中國(guó)外管局公布3月末黃金儲(chǔ)備7,370萬(wàn)盎司（約2292.3噸），較2月末環(huán)比增加約2.8噸，以新興國(guó)家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購(gòu)入黃金是近年推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素之一，中國(guó)自去年11月以來(lái)連續(xù)5個(gè)月增持黃金，隨著美元信用的受損，越來(lái)越多國(guó)家通過(guò)購(gòu)入包括黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。另外金融機(jī)構(gòu)還傾向于買入ETF基金來(lái)配置黃金，使其持倉(cāng)不斷上行，截止4月10日，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉(cāng)量單日增加超過(guò)10噸達(dá)到949.7噸，創(chuàng)近2年新高。此外根據(jù)彭博對(duì)全球大宗商品ETF月度流量跟蹤，貴金屬ETF在今年2和3月都有大幅資金流入，而掛鉤其他工業(yè)品的ETF基金則有一定程度的資金流出，反映市場(chǎng)較強(qiáng)的避險(xiǎn)情緒。

展望后市：

黃金中長(zhǎng)期上漲的驅(qū)動(dòng)在于美國(guó)關(guān)稅和債務(wù)壓力帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提振避險(xiǎn)需求和去美元化背景下的多元化配置需求，全球央行和金融機(jī)構(gòu)持續(xù)購(gòu)金的步伐持續(xù)使在黃金實(shí)物流動(dòng)性偏緊的基本面邏輯未有變化。在未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)宏觀政策和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以消退的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)維穩(wěn)措施相對(duì)滯后，多頭在降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸同時(shí)對(duì)配置黃金的需求亦增加，金價(jià)突破3200美元關(guān)口（760元）后未來(lái)仍有進(jìn)一步上行空間。后續(xù)關(guān)注美國(guó)貿(mào)易談判和經(jīng)濟(jì)GDP等數(shù)據(jù)發(fā)布等時(shí)間節(jié)點(diǎn)，建議短線以日內(nèi)高拋低吸為主，單邊多頭逢高賣出淺虛值黃金看跌期權(quán)進(jìn)行盈利保護(hù)。白銀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和高庫(kù)存可能影響工業(yè)和投資需求，短期有色板塊等工業(yè)品走勢(shì)和投機(jī)資金對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性擾動(dòng)較大，避險(xiǎn)需求的驅(qū)動(dòng)相對(duì)黃金更弱，價(jià)格在29-33美元（7400-8200元）寬幅震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期提振美元，特朗普意外叫停關(guān)稅政策

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