當鎳市被“變量”主導，如何尋覓分歧中的共識

最近和一些朋友聊市場，對鎳的看法基本八九不離十：多空都有點故事，也都沒辦法去主導價格走勢，這就導致最近滬鎳走出了一個比較糾結(jié)的走勢。但是這個世界并不總是一個線性的世界，總會在一個時間點，有一個變量去打破這個平衡，至于如何去把握這個節(jié)點，才是最難的環(huán)節(jié)。先說一下最近聽到的主流的一些觀點，就是覺得鎳的成本支撐比較強勢，在今年濕法投產(chǎn)放緩的背景下鎳價的邊際還是錨定在火法一體化成本線附近。當然也有觀點是，既然全年是過剩的，那在沒有看到產(chǎn)業(yè)減產(chǎn)的情況下，那就應(yīng)該維持一個相對悲觀的看法。我覺得這兩種觀點都有其合理性，但是個人可能更偏向于第一個觀點，因為礦端的邊際堅挺上移是實實在在正在發(fā)生的事情。5月印尼鎳礦價格維持堅挺，基價雖有所下調(diào)，但升水維持堅挺甚至還要小幅上行的跡象，我們預(yù)計5月上半月印尼鎳礦升水維持在+26-28是一個相對合理的區(qū)間。另外印尼漸進式礦區(qū)特許權(quán)使用費率上漲于2025年4月26日生效，雖然經(jīng)過測算其對成本的影響相對微弱，但是由于1.5%以下礦品稅率僅有2%，高品礦的稅率上漲會不會影響礦山對高品鎳礦的出貨心態(tài)還有待繼續(xù)觀察，一旦出現(xiàn)這種情況則會進一步提高火法冶煉尤其是鎳鐵的冶煉成本。另外還有一個遠期的擔憂，就是RKAB尚無新進展的問題。雖然市場普遍不認為印尼不會極端收緊鎳礦供應(yīng)，但對于這種黑天鵝事件的研究總是節(jié)奏大于方向。從現(xiàn)有配額來看，全年尚有4000萬噸左右的鎳礦缺口，所以從節(jié)奏來看三季度中后期以及四季度前期可能會出現(xiàn)鎳礦供應(yīng)收緊、小幅短缺的格局，最終在四季度中期部分配額釋放緩解缺口，但全年審批量不及預(yù)期的情況?；诖耍覀冋J為鎳礦的堅挺將在全年給予鎳價較為強勁的支撐，主要的風險點在于二季度。至于過剩的問題，其實這已經(jīng)是市場的共識了，整體2025年全球鎳市場過剩收窄但仍舊維持過剩，經(jīng)過測算我們認為2025年全球原生鎳過剩在14萬金屬噸左右。所以二季度大概率是一個價格受到壓制的格局，但就目前的格局來看，成本端的支撐依舊有力，所以二季度價格能否破位下跌我覺得還是打上一個問號。首先一個比較大的問題就是中間品依舊偏緊的問題，我們認為二季度鎳價能否破位的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動主要在于目前一體化高冰鎳的邊際定位能夠打破，而打破這個定價的最主要邏輯在于MHP能否大量釋放以替代高冰鎳。然而我們也看到，在近期高冰鎳利潤低迷導致部分企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵后，中間品市場呈現(xiàn)明顯的緊缺狀態(tài)，中間品系數(shù)堅挺上行。這里面固然有MHP生產(chǎn)受損的影響，但在產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期情況下，二季度MHP去完全取代高冰鎳的情況出現(xiàn)幾率極小，因此我們保持對二季度鎳價偏弱運行但空間有限的判斷?？偠灾?，在市場都不明確的時候，行情確實比較糾結(jié)，我覺得我暫時也沒有能力和別人說鎳價什么時候會跌什么時候會漲。但我們能夠把握的是，在這段平靜期市場的邊際變化，從而去判斷目前鎳價估值究竟在一個什么位置，最終才能對未來走勢有一個大概的預(yù)期。在真正影響估值的變量尚未改變之前，堅持自己的觀點或許并非一件壞事。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。