土儲(chǔ)專項(xiàng)債上量，非自審自發(fā)省份或迎來集中發(fā)行

土儲(chǔ)專項(xiàng)債發(fā)行提速后已產(chǎn)生了積極的效果，緩解了城投的流動(dòng)性壓力。

財(cái)聯(lián)社最新統(tǒng)計(jì)，今年已累計(jì)發(fā)行土儲(chǔ)專項(xiàng)債2600多億元，二季度開始上量。目前，已發(fā)行土儲(chǔ)專項(xiàng)債的省市均為專項(xiàng)債自審自發(fā)試點(diǎn)地區(qū)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，非自審自發(fā)省份土儲(chǔ)債可能迎來一輪集中發(fā)行期，三季度土儲(chǔ)債發(fā)行或進(jìn)一步上量，2025年最終發(fā)行規(guī)?？赡茉?000億左右。

收儲(chǔ)公示規(guī)模已超5000億，土儲(chǔ)專項(xiàng)債上量

財(cái)聯(lián)社據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至最新，有27個(gè)省市公示了收購(gòu)存量閑置土地項(xiàng)目的具體信息。項(xiàng)目累計(jì)覆蓋4658塊宗地，資金規(guī)模（含擬定）達(dá)5180.70億元。

在廣州市今年初首次公布收儲(chǔ)項(xiàng)目后，各地積極響應(yīng)。目前，廣東、重慶、江西、河南和安徽五地已公布的收儲(chǔ)項(xiàng)目資金規(guī)模居前。其中，廣東省以614.14億元的資金規(guī)模位居首位，涉及地塊294宗；重慶市以571.36億元緊隨其后，涉及地塊404宗。

浙商證券固收分析師杜漸指出，披露的收儲(chǔ)對(duì)象顯示，城投與地方國(guó)企占比在60%以上，而民企占比較少，基本不涉及發(fā)債民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)。即專項(xiàng)債資源或向地方城投平臺(tái)和國(guó)企傾斜，優(yōu)先緩解區(qū)域自身債務(wù)壓力，民企受限于收儲(chǔ)價(jià)格等因素，可能獲益相對(duì)有限。

部分收儲(chǔ)地塊項(xiàng)目的最新動(dòng)態(tài)顯示，已獲得專項(xiàng)債融資支持。隨著隱債置換債的發(fā)行漸入尾聲，新增專項(xiàng)債發(fā)行提速，用于土地收儲(chǔ)的專項(xiàng)債發(fā)行也開始上量。

今年2月，北京與廣東率先嘗試發(fā)行土儲(chǔ)專項(xiàng)債，但此后發(fā)行較慢，1-4月累計(jì)只發(fā)行了500多億元，使得土儲(chǔ)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模與各地收儲(chǔ)項(xiàng)目公示規(guī)模存在較大差距。

5月以來，土儲(chǔ)專項(xiàng)債發(fā)行加速。目前，已有上海、浙江、廣東、湖南、福建、安徽、山東、北京和四川九省市發(fā)行了用于收購(gòu)閑置土地的專項(xiàng)債，發(fā)行金額合計(jì)2638.96億元。其中，上海以462.48億元位居第一，浙江（含寧波）445.13億元次之，廣東431.35億元。

在2024年11月自然資源部印發(fā)《關(guān)于運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券資金收回收購(gòu)存量閑置土地的通知》后，新一輪土儲(chǔ)專項(xiàng)債的工作即開始啟動(dòng)。今年3月，自然資源部和財(cái)政部再次聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券支持土地儲(chǔ)備有關(guān)工作的通知》，進(jìn)一步細(xì)化了資金使用主體、專項(xiàng)債審核流程、資金和收益平衡機(jī)制等具體安排。

杜漸預(yù)計(jì)，三季度土儲(chǔ)債發(fā)行或進(jìn)一步上量，非自審自發(fā)省份土儲(chǔ)債可能迎來一輪集中發(fā)行期。上半年土儲(chǔ)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模不大，已發(fā)行的9個(gè)省市均為專項(xiàng)債自審自發(fā)試點(diǎn)地區(qū)。2025年土儲(chǔ)發(fā)行規(guī)?？赡茉?000億元左右，自審自發(fā)省份預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模約3000億元。

本輪收儲(chǔ)向城投傾斜，土儲(chǔ)專項(xiàng)債緩解流動(dòng)性壓力

與2019年上一輪土儲(chǔ)專項(xiàng)債的主要用于土地開發(fā)有所不同，本輪重啟發(fā)行的土儲(chǔ)專項(xiàng)債還可用于收購(gòu)存量閑置土地。

上銀基金固定收益部研究員李星儀在上銀基金公號(hào)上指出，已發(fā)行的土儲(chǔ)專項(xiàng)債正向作用在于：一是用專項(xiàng)債資金置換高息負(fù)債，緩解城投的利息滾續(xù)壓力；二是收儲(chǔ)地塊通過規(guī)劃調(diào)整（如商改?。┨嵘鐑r(jià)空間，從而盤活資產(chǎn)。

“但在實(shí)施過程中也出了一些挑戰(zhàn)。如定價(jià)分歧，部分省份出現(xiàn)政企價(jià)格拉鋸，平均談判周期超4個(gè)月；由于項(xiàng)目主要由城投參與，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)占比不足；部分項(xiàng)目存在收益缺口，需財(cái)政補(bǔ)貼覆蓋。”李星儀表示。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，地方收儲(chǔ)對(duì)城投平臺(tái)傾斜比例較高，亦能在一定程度上緩解城投現(xiàn)金流壓力。相比各省收儲(chǔ)公示規(guī)模，土儲(chǔ)專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行進(jìn)度仍偏慢，后續(xù)或還將有數(shù)千億級(jí)待發(fā)行，預(yù)計(jì)三季度土儲(chǔ)專項(xiàng)債的整體發(fā)行進(jìn)度有所加快。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。