豫光金鉛發(fā)行價(jià)折24%引信任危機(jī)，有色金屬板塊估值邏輯遭靈魂拷問

8月15日，豫光金鉛一場資本操作，把自身推向輿論漩渦。公司前一日剛通過向控股股東定向增發(fā)4億元的"補(bǔ)血"計(jì)劃，次日卻又以"維護(hù)股東利益"為由終止，引發(fā)投資者"過家家"的質(zhì)疑。

此次定增發(fā)行價(jià)較公告日收盤價(jià)折讓高達(dá)24%，恰好觸發(fā)要約收購紅線，而公司此前剛于2024年通過可轉(zhuǎn)債融資7.1億元，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額被大幅削減。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一系列操作折射出的，不僅是企業(yè)融資策略的草率，更暴露出有色金屬行業(yè)在高負(fù)債與現(xiàn)金流管理上的深層困境。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，豫光金鉛一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9.33億元，與凈利潤同比增長35.38%形成詭異反差，賬面14.44億元貨幣資金難掩短期償債壓力。

截至3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率攀升至71.08%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。這種"高杠桿+現(xiàn)金流缺口"的組合，恰是近年鉛鋅冶煉企業(yè)擴(kuò)張后遺癥的縮影——環(huán)保技改投入攀升、能源成本剛性上漲、副產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)加劇，多重壓力下企業(yè)被迫依賴債務(wù)滾續(xù)。

資本市場對此反應(yīng)激烈，豫光金鉛股價(jià)在消息公布后單日放量下跌7.2%，創(chuàng)下近半年最大跌幅。投資者對企業(yè)治理能力深度擔(dān)憂：控股股東以6.74元/股的低價(jià)包攬定增，較市價(jià)折讓超兩成，既涉嫌利益輸送，又暴露出對股價(jià)的消極預(yù)期。更耐人尋味的是，公司在2024年通過可轉(zhuǎn)債融資時(shí)，曾將補(bǔ)充流動(dòng)資金預(yù)算從4.38億元腰斬至2.12億元，如今故伎重施再度啟動(dòng)股權(quán)融資，資金管理能力備受質(zhì)疑。

有行業(yè)分析師指出，當(dāng)前鉛冶煉行業(yè)平均ROE僅維持在5%-8%區(qū)間，若企業(yè)不能有效提升盈利質(zhì)量，單純依賴資本運(yùn)作終將難以為繼。

事件引發(fā)有色金屬行業(yè)融資生態(tài)反思。在新能源革命浪潮下，鉛酸電池需求萎縮與再生鉛產(chǎn)能過剩的雙重?cái)D壓，使得傳統(tǒng)鉛企轉(zhuǎn)型迫在眉睫。但轉(zhuǎn)型所需的巨額資本開支與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造血能力不足之間的矛盾日益突出，類似豫光金鉛的"融資—擴(kuò)產(chǎn)—償債"循環(huán)屢見不鮮。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年上半年國內(nèi)鉛冶煉行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下滑18%，資本對傳統(tǒng)鉛鋅賽道態(tài)度謹(jǐn)慎。值得關(guān)注的是，工信部近期發(fā)布的《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》明確提出，將重點(diǎn)支持再生鉛循環(huán)利用和資源綜合利用項(xiàng)目，這或許為行業(yè)突圍指明方向。但對于豫光金鉛而言，如何在資本市場重建信任，將是其轉(zhuǎn)型路上必須邁過的第一道坎。

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