金價(jià)新引擎！降息預(yù)期點(diǎn)燃黃金上漲動(dòng)能，邊際需求如何主導(dǎo)定價(jià)？

中信建投證券最新研究報(bào)告指出，黃金定價(jià)機(jī)制正回歸傳統(tǒng)供需框架，其中邊際需求對(duì)價(jià)格的影響力顯著增強(qiáng)。報(bào)告顯示，黃金年產(chǎn)量長(zhǎng)期穩(wěn)定在3600噸左右，供給端剛性特征明顯，因此需求端尤其是邊際需求成為黃金定價(jià)的核心變量。

從需求結(jié)構(gòu)看，黃金需求主要分為三大板塊：私人部門(mén)消費(fèi)需求（如珠寶、工業(yè)用金）、私人部門(mén)投資需求（含歐美ETF、金條金幣等）及官方購(gòu)金需求。其中，歐美ETF需求作為私人部門(mén)投資的核心載體，過(guò)去長(zhǎng)期主導(dǎo)黃金的邊際需求變動(dòng)，其投資框架與美國(guó)國(guó)債實(shí)際利率呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性——實(shí)際利率下行周期，ETF持倉(cāng)往往顯著增加，推動(dòng)金價(jià)上行。

報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前宏觀環(huán)境正發(fā)生關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。美國(guó)通脹持續(xù)回落疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性減弱，美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息預(yù)期持續(xù)升溫。若降息周期開(kāi)啟，名義利率與實(shí)際利率的同步下行將重塑市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本。在此背景下，歐美ETF需求的邊際增量有望重新激活，成為推動(dòng)金價(jià)上漲的重要驅(qū)動(dòng)力。

報(bào)告還指出黃金需求結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。除傳統(tǒng)投資需求外，新興市場(chǎng)央行購(gòu)金需求持續(xù)攀升，2023年全球央行購(gòu)金量已突破1000噸，成為支撐黃金需求的重要力量。這種"雙輪驅(qū)動(dòng)"格局（私人投資+官方購(gòu)金）將進(jìn)一步強(qiáng)化邊際需求對(duì)金價(jià)的解釋力度。

分析認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口期，黃金的避險(xiǎn)屬性與抗通脹特性將再度凸顯。投資者需重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如CPI、非農(nóng)就業(yè)）及美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)，這些因素將直接影響實(shí)際利率走勢(shì)，進(jìn)而決定黃金邊際需求的強(qiáng)弱變化。報(bào)告建議，在降息預(yù)期升溫階段，可適度關(guān)注黃金資產(chǎn)的配置價(jià)值，以捕捉利率下行帶來(lái)的價(jià)格紅利。

總體而言，中信建投證券的報(bào)告揭示了黃金定價(jià)邏輯的深層演變：當(dāng)供給端保持穩(wěn)定時(shí)，需求端的邊際變化（尤其是與實(shí)際利率強(qiáng)相關(guān)的投資需求）將成為金價(jià)波動(dòng)的核心引擎。而當(dāng)前宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變，正為這一邏輯的兌現(xiàn)創(chuàng)造有利條件。

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